跟踪报告：产能爬坡稳步推进，驱动公司量价齐升

公司点评 | 鸿路钢构 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 产能爬坡稳步推进，驱动公司量价齐升 鸿路钢构（002541.SZ）跟踪报告 公司点评 | 鸿路钢构 公司评级 买入 股票代码 002541 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 34.40 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 鸿路钢构：重庆三期项目推进，夯实公司产能实力—鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2020-06-30 鸿路钢构：产能/销量稳步增加，经营质量不断提高—鸿路钢构（002541.SZ）首次覆盖 2020-01-16 -9%54%117%180%243%306%369%2019-122020-042020-08鸿路钢构专业工程中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 新增产能落地有望助力公司实现“量价齐升”。随着公司涡阳、团风等基地产能的爬坡以及重庆基地产能的落地，预计公司2021年产能将达到450万吨。各地基地的建设有利于公司将业务辐射至华北、华南更广大的地区从而实现市占率的进一步提升。另一方面，随着公司新增产能的扩张，公司期间费用以及固定资产折旧有望得到进一步摊销，从而增厚公司产品的单吨净利。 继续看好在装配式建筑背景下，行业集中度提高驱动公司占有率的提升。在钢价持续下行的趋势中，钢结构有望在商业建筑广泛应用的基础上进一步在民用住宅领域提高渗透率。同时，自2016年开始，装配式建筑相关的政策频发，有望持续推动包括钢结构在内的装配式住宅建筑比例的提升。在装配式建筑的设计施工流程中，大型企业配合施工方参与整体设计与产能匹配的优势凸显，鸿路钢构作为龙头企业，其市占率有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34/1.82/2.37元，同时我们认为公司作为行业龙头企业，持续扩产能力超越行业竞争对手，参考可比公司2021年平均PE19.1X，并给予公司30%估值溢价至2021年PE25X，上调公司目标价至45.50元。上调公司评级至“买入”。 风险提示：产能释放不及预期，钢材价格大幅波动，政府补助不达预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,874 10,755 15,190 19,848 24,395 增长率 56.5% 36.6% 41.2% 30.7% 22.9% 归母净利润 (百万元) 416 559 704 952 1,241 增长率 98.6% 34.4% 25.9% 35.2% 30.4% 每股收益（EPS） 0.79 1.07 1.34 1.82 2.37 市盈率（P/E） 44.1 32.8 26.0 19.3 14.8 市净率（P/B） 4.1 3.7 3.2 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2020年12月30日 公司点评 | 鸿路钢构 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1,068 1,275 1,200 1,200 1,200 营业收入 7,874 10,755 15,190 19,848 24,395 应收款项 1,983 2,013 3,650 2,814 4,786 营业成本 6,645 9,227 13,021 16,966 20,780 存货净额 3,689 4,657 6,665 7,473 9,844 营业税金及附加 48 78 76 99 122 其他流动资产 98 269 45 50 55 销售费用 173 194 273 318 366 流动资产合计 6,837 8,214 11,560 11,538 15,886 管理费用 459 537 820 1,052 1,269 固定资产及在建工程 2,493 3,292 4,212 4,650 4,837 财务费用 123 67 171 186 170 长期股权投资 19 12 12 12 12 其他费用/（-收入） 89 (19) 57 113 168 无形资产 659 766 1,056 1,346 1,636 营业利润 337 671 771 1,115 1,521 其他非流动资产 412 468 358 358 358 营业外净收支 200 7 120 90 50 非流动资产合计 3,583 4,539 5,639 6,366 6,843 利润总额 537 678 891 1,205 1,571 资产总计 10,421 12,753 17,199 17,903 22,729 所得税费用 121 119 187 253 330 短期借款 1,055 1,548 4,044 1,747 3,391 净利润 416 559 704 952 1,241 应付款项 4,265 5,333 6,763 8,713 10,604 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 69 130 130 130 130 归属于母公司净利润 416 559 704 952 1,241 流动负债合计 5,389 7,011 10,937 10,590 14,125 长期借款及应付债券 262 109 259 359 409 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 346 694 361 361 361 盈利能力 长期负债合计 608 804 620 720 770 ROE 9.8% 11.9% 13.3% 15.6% 15.8% 负债合计 5,997 7,814 11,557 11,310 14,895 毛利率 15.6% 14.2% 14.3% 14.5% 14.8% 股本 524 524 524 524 524 营业利润率 4.3% 6.2% 5.1% 5.6% 6.2% 股东权益 4,423 4,938 5,642 6,594 7,834 销售净利率 5.3% 5.2% 4.6% 4.8% 5.1% 负债和股东权益总计 10,421 12,753 17,199 17,903 22,729 成长能力 营业收入增长率 56.5% 36.6% 41.2% 30.7% 22.9% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 116.0% 99.0% 14.9% 44.5% 36.4% 净利润 416 559 704 952 1,241 归母净利润增长率 98.6% 34.4% 25.9% 35.2% 30.4% 折旧摊销 168 237 290 373 422 偿债能力 营运资金变动 123 67 171 186 170 资产负债率 57.6% 61.3% 67.2% 63.2% 65.5% 其他 871 8 (2,218) 1,972 (2,457) 流动比 1.27 1.06 1.06 1.09 1.12 经营活动现金流 1,578 871 (1,053) 3,482 (624) 速动比 0.58 0.51 0.45 0.38 0.43 资本支出 (1,021) (923) (1,500) (1,100) (900) 其他 (343) (399) 0 0 0 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (1,365) (1,322) (1,500) (1,100) (900) 每股指标 债务融资 (569) 399 2,478 (2,382) 1,524 EPS 0.79 1.07 1.34 1.82 2.37 权益融资 (45) (84) 0 0 0 BVPS 8.45 9.43 10.77 12.59 14.96 其它 153 158 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (461) 473 2,478 (2,382) 1,524 P/E 44.1 32.8 26.0 19.3 14.8 汇率变动 P/B 4.1 3.7 3.2 2.8 2.3 现金净增加额 (248) 22 (75) 0 0 P/S 2.3 1.7 1.2 0.9 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 rQuMrRyQpNqNqPqQqNoQmQ7N9R6MoMmMnPpPfQnMoMlOpMnN7NpNpOuOpNxPvPoNnP 公司点评 | 鸿路钢构 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视