“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月30日 证 券研究报告•2023年年报&2024年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.26元 爱 柯 迪（600933） 汽车 目标价： ——元（6个月） “产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.64 流通A股(亿股) 8.97 52周内股价区间(元) 17.85-25.26 总市值(亿元) 190.60 总资产(亿元) 135.51 每股净资产(元) 7.93 相关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）： 业绩稳健增长，盈利水平提升 (2024-01-25) 2. 爱柯迪（600933）： 营收规模稳健向上，积极拓展海外市场 (2023-11-01) 3. 爱柯迪（600933）： 品类完善+结构优化+全球化深化，Q2业绩亮眼 (2023-08-29) 4. 爱柯迪（600933）：二季度业绩亮眼，墨西哥项目顺利推进 (2023-07-18) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布2023年度报告，2023年实现营收59.57亿元，同比+39.67%；归母净利润9.13亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润8.76亿元，同比+45.15%。其中，2023Q4实现营收17.23亿元，同环比分别+39.05%/ +8.25%；归母净利润3.16亿元，同环比分别+30.94%/ +56.52%；扣非归母净利润2.87亿元，同环比分别+39.38%/ +44.18%。（2）公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营收16.42亿元，同环比分别+30.69%/ -4.66%；归母净利润2.32亿元，同环比分别+36.92%/ -26.57%；扣非归母净利润2.21亿元，同环比分别+44.86%/ -22.79%。  顺应电动智能化趋势，持续完善“产品超市”品类。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度，基本实现铝合金高压压铸件产品全覆盖。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止目前约有产品品种4800种，“小、中、大件”产品结构进入协调发展阶段。2023年新能源汽车用产品销售收入占比约为30%，同比提升约10pp。公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。  生产基地扩建项目有序推进，抢占新能源汽车全球市场。公司北美墨西哥一期生产基地项目于2023年7月全面投入量产使用，2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，计划在2025年投入生产；安徽马鞍山生产基地一期工厂于2023年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进。未来，计划在欧洲建立第一个生产基地，选址匈牙利，总投资不超过8600万欧元。以深化国际市场布局，加大公司在全球市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.17/1.52/1.86元，对应PE为16/13/10倍，三年归母净利润年复合增速达25.16%，维持“买入”评级。  风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 59.57 75.36 99.14 120.52 增长率 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 归属母公司净利润（亿元） 9.13 11.30 14.63 17.91 增长率 40.84% 23.68% 29.51% 22.42% 每股收益EPS（元） 0.95 1.17 1.52 1.86 净资产收益率ROE 14.12% 15.60% 17.25% 17.94% PE 20 16 13 10 PB 2.93 2.62 2.23 1.89 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%1%12%23%34%23/423/623/823/1023/1224/224/4爱柯迪 沪深300 爱 柯迪（600933）2023年 年报&2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： （1）汽车类业务：预计公司宁波、慈城、柳州、墨西哥、马鞍山等生产基地2024-2026年合计产值分别为72.22/ 95.69/ 116.72亿元。随着公司新能源项目的持续放量，营收增长，以及产品结构优化，盈利水平有望提升，考虑行业年降，预计2024-2026年毛利率分别为30.0%/ 29.8%/ 29.6%。 （2）工业类业务：工业类业务占比较少，预计2024-2026年营收均同比增长10%，毛利率均为30%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车类业务 收入 56.72 72.22 95.69 116.72 增速 45.2% 27.3% 32.5% 22.0% 毛利率 29.2% 30.0% 29.8% 29.6% 工业类业务 收入 2.37 2.61 2.87 3.15 增速 -7.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 27.4% 30.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 0.48 0.53 0.58 0.64 增速 -53.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 22.8% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 59.57 75.36 99.14 120.52 增速 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 毛利率 29.1% 29.9% 29.7% 29.6% 数据来源：公司公告，西南证券 爱 柯迪（600933）2023年 年报&2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 59.57 75.36 99.14 120.52 净利润 9.26 11.45 14.83 18.15 营业成本 42.24 52.80 69.65 84.89 折旧与摊销 7.56 3.70 3.88 3.94 营业税金及附加 0.70 0.65 0.84 1.07 财务费用 -0.58 1.56 1.86 1.81 销售费用 0.86 0.89 1.16 1.40 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.22 7.23 9.52 11.45 经营营运资本变动 -3.82 -5.20 -9.18 -7.95 财务费用 -0.58 1.56 1.86 1.81 其他 0.74 0.05 1.39 -1.53 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 13.06 11.56 12.79 14.43 投资收益 0.10 0.67 0.67 0.67 资本支出 -10.82 -2.40 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.08 -0.06 -0.06 -0.07 其他 -9.66 0.61 0.61 0.60 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -20.48 -1.79 -4.39 -4.40 营业利润 10.65 12.84 16.72 20.50 短期借款 1.58 -9.48 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 10.65 12.84 16.72 20.50 股权融资 1.59 0.00 0.00 0.00 所得税 1.39 1.39 1.89 2.34 支付股利 -2.03 -1.83 -2.26 -2.93 净利润 9.26 11.45 14.83 18.15 其他 -0.83 -3.52 -1.86 -1.81 少数股东损益 0.12 0.15 0.20 0.24 筹 资活动现金流净额 1.31 -14.82 -4.12 -4.74 归属母公司股东净利润 9.13 11.30 14.63 17.91 现金流量净额 -5.47 -5.05 4.27 5.29 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19.43 14.38 18.65 23.94 成长能力 应收和预付款项 20.83 25.87 34.55 41.81 销售收入增长率 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 存货 9.80 12.19 14.16 18.68 营业利润增长率 43.69% 20.60% 30.18% 22.61% 其他流动资产 5.10 4.69 5.56 6.35 净利润增长率 37.37% 23.68% 29.51% 22.42% 长期股权投资 0.12 0.12 0.12 0.12 EBITDA 增长率 52.35% 2.65% 24.09% 16.88% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 38.77 38.44 40.54 42.57 毛利率 29.09% 29.93% 29.75% 29.56% 无形资产和开发支出 6.80 6.19 5.58 4.97 三费率 5.87% 12.84% 12.65% 12.16% 其他非流动资产 14.70 14.34 13.97 13.61 净利率 15.54% 15.19% 14.96% 15.06% 资产总计 115.55 116.22 133.14 152.05 ROE 14.12% 15.60% 17.25% 17.94% 短期借款 14.48 5.00 5.00 5.00 ROA 8.01% 9.85% 11.14% 11.94% 应付和预收款项 9.90 12.34 16.48 19.96 ROIC 14.18% 17.79% 20.53% 21.47% 长期借款 1.01 1.01 1.01 1.01 EBITDA/销售收入 29.60% 24.02% 22.65% 21.78% 其他负债 24.62 24.49 24.70 24.89 营运能力 负债合计 50