更新H股上市材料，助力海外布局完善产品和品类矩阵，持续巩固市场领导地位

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2022年06月28日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 585元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.36 流通A股股本(百万股) 88.14 A股总市值(百万元) 126,570.60 流通A股市值(百万元) 51,559.11 每股净资产(元) 24.52 资产负债率(%) 4.15 一年内最高/最低(元) 844.44/391.09 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱美客-季报点评:22年Q1归母净利润yoy+64.03%，水光受益于合规化加速占领市场，高端产品积累口碑逐步放量》 2022-04-28 2 《爱美客-年报点评报告:21年归母净利润yoy+118%，坚持以科技成人之美高成长性可期》 2022-03-08 3 《爱美客-公司点评:业绩预告21年净利润yoy104.66%–127.4%，具有高成长性中国医美领军企业可期》 2022-01-21 股价走势 更新H股上市材料，助力海外布局完善产品和品类矩阵，持续巩固市场领导地位 6月27日，公司重新提交H股上市招股说明书并刊登资料，为自去年7月29日以来的再次更新，此次港股上市后续仍需中国证监会正式批准、联交所聆讯及批复等程序。我们认为，自今年3月16日平台经济政策延续宽松表述，此次上市材料的再更新或将改善对于医美政策监管情绪的边际预期，下半年医美行业情绪预计有望边际改善。 公司当前在研管线储备丰富，据此次更新H股招股书披露，注射用A型肉毒毒素处于三期临床阶段，预计将于2023年提交NDA，2024年获批生产上市；利拉鲁肽注射液一期临床已完成；利多卡因丁卡因乳膏已获临床批准，预计2024年完成临床试验；治疗頦后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床阶段，预计2024年上市；第二代面部埋植线处于临床前在研阶段，预计今年进入临床阶段；去氧胆酸预计2023年获得临床试验批准。公司各个研发阶段均拥有产品储备，预计可平滑收入曲线，接力提供增长动力，具有高成长性。 此次H股上市，将有助于公司继续巩固市场领导地位，开展海外研发与合作提升研发能力，加快海外收并购拓展产品和品类矩阵，提升产品覆盖面、提高品牌知名度和增强营销能力扩大全球市场。 消费者对美的追求长期存在，当前医美行业渗透率提升空间大，其中轻医美具有安全性高+复购高+易标准化等优点预计占比有望持续提升，我们认为国货正处于长期上升通道中，其中国货龙头的产品力持续提升，兼具短期高韧性和长期高景气度。我们预计公司2022年业绩韧性高，1）溶液类：嗨体系列中预计嗨体颈纹稳定增长，熊猫针快速放量，嗨体2.5ml及冭活泡泡针受益于合规政策、为稀缺的存量合规水光产品预计加速抢占市场；2）凝胶类：濡白天使21年医生授权制超预期奠定市场基础，终端反馈优秀预计快速放量；宝尼达十年验证安全性及口碑逐步放量。预计2022-24年净利润14.5/20.8/28.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；医美监管政策变化相关风险；此次港股上市需经证监会审批、港交所聆讯及批复相关的审批风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709.29 1,447.87 2,352.36 3,404.57 4,783.08 增长率(%) 27.18 104.13 62.47 44.73 40.49 EBITDA(百万元) 560.36 1,185.45 1,631.54 2,341.75 3,232.67 净利润(百万元) 439.75 957.80 1,451.47 2,080.17 2,881.60 增长率(%) 43.93 117.81 51.54 43.31 38.53 EPS(元/股) 2.03 4.43 6.71 9.61 13.32 市盈率(P/E) 287.82 132.15 87.20 60.85 43.92 市净率(P/B) 27.92 25.17 19.52 14.78 11.06 市销率(P/S) 178.45 87.42 53.81 37.18 26.46 EV/EBITDA 132.71 94.53 74.34 50.98 36.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2021-062021-102022-02爱美客创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,455.84 3,263.54 4,751.53 6,478.75 9,402.34 营业收入 709.29 1,447.87 2,352.36 3,404.57 4,783.08 应收票据及应收账款 29.82 72.35 65.78 152.24 155.99 营业成本 58.12 91.27 183.48 255.34 358.73 预付账款 6.27 14.65 22.54 30.10 46.19 营业税金及附加 3.66 6.66 10.82 15.66 22.01 存货 26.80 34.94 113.11 86.50 201.14 销售费用 70.95 156.49 265.82 391.53 559.62 其他 857.10 417.77 434.94 581.33 487.11 管理费用 43.50 64.72 129.38 187.25 263.07 流动资产合计 4,375.84 3,803.25 5,387.90 7,328.93 10,292.78 研发费用 61.80 102.31 167.02 255.34 392.21 长期股权投资 33.89 1,001.03 1,001.03 1,001.03 1,001.03 财务费用 -14.33 -51.92 -70.57 -102.14 -153.06 固定资产 142.87 142.86 158.52 194.26 229.04 资产/信用减值损失 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 1.57 27.37 13.40 15.54 15.80 无形资产 10.36 11.99 11.43 10.88 10.32 投资净收益 14.73 18.48 13.40 15.54 15.80 其他 69.70 305.70 133.57 168.26 200.26 其他 -33.44 -94.11 -53.58 -62.15 -63.22 非流动资产合计 256.83 1,461.58 1,340.55 1,444.01 1,512.40 营业利润 502.74 1,126.62 1,693.21 2,432.67 3,372.12 资产总计 4,632.67 5,264.83 6,728.45 8,772.94 11,805.18 营业外收入 0.08 0.26 0.26 0.32 0.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.16 5.05 1.35 1.66 2.05 应付票据及应付账款 4.56 8.55 54.61 4.47 81.53 利润总额 502.66 1,121.84 1,692.12 2,431.32 3,370.29 其他 85.19 170.04 161.70 171.62 238.48 所得税 69.27 164.50 240.65 351.15 488.69 流动负债合计 89.75 178.59 216.31 176.09 320.01 净利润 433.39 957.33 1,451.47 2,080.17 2,881.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -6.36 -0.47 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 439.75 957.80 1,451.47 2,080.17 2,881.60 其他 11.69 56.59 27.33 31.87 38.60 每股收益（元） 2.03 4.43 6.71 9.61 13.32 非流动负债合计 11.69 56.59 27.33 31.87 38.60 负债合计 101.44 235.18 243.64 207.96 358.60 少数股东权益 -2.59 0.18 0.18 0.18 0.18 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 120.20 216.36 216.36 216.36 216.36 成长能力 资本公积 3,544.63 3,410.72 3,410.72 3,410.72 3,410.72 营业收入 27.18% 104.13% 62.47% 44.73% 40.49% 留存收益 4,413.62 4,816.80 6,268.27 8,348.44 11,230.04 营业利润 43.55% 124.10% 50.29% 43.67% 38.62% 其他 -3,544.63 -3,414.41 -3,410.72 -3,410.72 -3,410.72 归属于母公司净利润 43.93% 117.81% 51.54% 43.31% 38.53% 股东权益合计 4,531.22 5,029.65 6,484.81 8,564.98 11,446.58 获利能力 负债和股东权益总计 4,632.67 5,264.83 6,728.45 8,772.94 11,805.18 毛利率 91.81% 93.70% 92.20% 92.50% 92.50% 净利率 62.00% 66.15% 61.70% 61.10% 60.25% ROE 9.70% 19.04% 22.38% 24.29% 25.17% ROIC 301.97% 558.81% 126.78% 166.39% 199.04% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 433.39 957.33 1,451.47 2,080.17 2,881.60 资产负债率 2.19% 4.47% 3.62% 2.37% 3.04% 折旧摊销 11.08 11.89 8.90 11.22 13.61 净负债率 -76.27% -64.73% -73.23% -75.60% -82.10% 财务费用 0.00 2.14 -70.57 -102.14 -153.06 流动比率 48.75 21.30 24.91 41.62 32.16 投资损失 -14.73 -18.48 -13.40 -15.54 -15.80 速动比率 48.46 21.10 24.39 41.13 31.54 营运资金变动 -13.86 -147.74 122.73 -150.37 -23.76 营运能力