“能量+”产品矩阵完善，全国化布局持续

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年02月27日 证券研究报告•2021年年报点评 买入 （维持） 当前价： 169.20元 东鹏饮料（605499） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） “能量+”产品矩阵完善，全国化布局持续 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱：xiaji@sw sc.com.cn 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：舒尚立 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通A股(亿股) 0.40 52周内股价区间(元) 66.63-285.0 总市值(亿元) 676.82 总资产(亿元) 77.90 每股净资产(元) 10.60 相关研究 [Table_Report] 1. 东鹏饮料（605499）：新品储备丰富，全国化扩张稳步推进 (2022-02-16) 2. 东鹏饮料（605499）：Q4延续高增，产品+渠道持续发力 (2022-01-19) 3. 东鹏饮料（605499）：全国化布局稳步推进，盈利能力保持高位 (2021-10-30) 4. 东鹏饮料（605499）：高增趋势不改，东鹏展翅全国 (2021-08-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入69.8亿元（+40.7%），实现归母净利润11.9亿元（+46.9%）；其中21Q4单季度实现营业收入14.2亿元（+54.9%），实现归母净利润2亿元（+82.3%），符合业绩快报披露。同时，公司拟向全体股东每10股派15元（含税）。  东鹏特饮延续高增，“能量+”产品矩阵完善。1、分品类看，东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入65.9亿元（+42.3%）、3.7亿元（+22.2%）。其中，500ml瓶装特饮、250ml瓶装特饮、250利乐包特饮分别实现营收增速62.8%、3.3%、46.3%。能量饮料赛道持续扩容，增速约10.8%，东鹏作为国产能量饮料龙头企业，将充分享受能量饮料行业扩容的红利，2021年销售量、销售额占比分别达31.7%、23.4%。此外，公司围绕能量饮料持续创新升级，推出0糖特饮、东鹏加気、陈皮特饮、东鹏大咖、她能等新品，完善“能量+”产品矩阵。2、分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收增速29.7%、79.1%、44.3%、39.5%、65.4%、45%，持续在广东大本营、华东、华中、广西、西南核心市场实行全渠道精耕，并在其他区域采取大流通模式，持续完善全国销售体系。经销商开拓方面，截至2021年末，公司共有经销商2312家，全国活跃终端网点209万家。  产品结构改善叠加原材料成本下行，盈利能力再创新高。1、整体毛利率44.4%，同比提升0.5pp，主要由于：1）毛利率较高的500ml金瓶销售占比增加，带动公司整体毛利率提升。2）对原材料聚酯切片前锁价，采购价格回落。3）规模效应显现，分摊固定成本下降。2、费用率方面，销售费用率19.6%，同比下降1.4pp，主要由于：1）增加冰柜投放、商超促销渠道的推广；2）增加销售人员薪酬激励。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%、0.6%、-0.2%，与去年同期基本持平。整体净利率17.1%，同比提升0.7pp，盈利能力再创新高。  华中总部建设完善全国布局，产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书，将投资建设华中区域总部及生产基地，降低产品运输成本，进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110万吨生产能力，达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应；同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求，提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议，将投资6.3亿元建设浙江生产基地，满足华东市场需要。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为15.7亿元、19.8亿元、24.9亿元，EPS分别为3.94元、4.95元、6.22元，对应动态PE分别为43倍、34倍、27倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6977.82 8929.34 11169.60 13912.90 增长率 40.72% 27.97% 25.09% 24.56% 归属母公司净利润（百万元） 1192.96 1574.71 1980.38 2488.25 增长率 46.90% 32.00% 25.76% 25.64% 每股收益EPS（元） 2.98 3.94 4.95 6.22 净资产收益率ROE 28.15% 31.51% 33.82% 35.76% PE 57 43 34 27 PB 15.97 13.60 11.56 9.73 数据来源：Wind，西南证券 -15%53%122%191%259%328%21/521/721/921/1122/1东鹏饮料 沪深300 60822 东鹏饮料（605499）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6977.82 8929.34 11169.60 13912.90 净利润 1192.96 1574.71 1980.38 2488.25 营业成本 3881.56 4917.30 6086.13 7517.32 折旧与摊销 185.11 138.65 156.55 179.75 营业税金及附加 76.81 98.22 122.87 153.04 财务费用 -11.39 12.96 0.96 -2.33 销售费用 1368.38 1634.07 2088.71 2601.71 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 251.64 330.39 424.44 556.52 经营营运资本变动 852.55 -1075.49 282.58 332.26 财务费用 -11.39 12.96 0.96 -2.33 其他 -142.38 -67.13 -81.96 -89.82 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2076.84 583.69 2338.50 2908.11 投资收益 22.53 15.74 17.02 17.51 资本支出 -501.07 -300.00 -400.00 -500.00 公允价值变动损益 116.67 58.34 68.06 72.92 其他 -3062.19 1060.33 85.08 90.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3563.26 760.33 -314.92 -409.57 营业利润 1528.56 2010.48 2531.56 3177.07 短期借款 513.50 -623.50 0.00 0.00 其他非经营损益 -15.04 -15.13 -16.03 -15.57 长期借款 -275.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 1513.52 1995.35 2515.52 3161.50 股权融资 1731.93 0.00 0.00 0.00 所得税 320.56 426.73 535.14 673.26 支付股利 -600.02 -835.07 -1102.30 -1386.27 净利润 1192.96 1568.62 1980.38 2488.25 其他 -62.73 -55.21 -0.96 2.33 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 1306.78 -1513.78 -1103.26 -1383.94 归属母公司股东净利润 1192.96 1574.71 1980.38 2488.25 现金流量净额 -179.64 -169.76 920.32 1114.60 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1019.10 849.34 1769.66 2884.26 成长能力 应收和预付款项 99.85 197.12 208.95 276.41 销售收入增长率 40.72% 27.97% 25.09% 24.56% 存货 340.04 430.63 531.16 657.49 营业利润增长率 45.54% 31.53% 25.92% 25.50% 其他流动资产 1392.53 435.65 469.37 510.66 净利润增长率 46.90% 31.49% 26.25% 25.64% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 45.64% 27.01% 24.37% 24.75% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2096.26 2267.63 2521.11 2851.38 毛利率 44.37% 44.93% 45.51% 45.97% 无形资产和开发支出 322.57 314.91 307.25 299.58 三费率 23.05% 22.15% 22.51% 22.68% 其他非流动资产 2520.14 2517.78 2515.42 2513.06 净利率 17.10% 17.57% 17.73% 17.88% 资产总计 7790.49 7013.06 8322.91 9992.84 ROE 28.15% 31.51% 33.82% 35.76% 短期借款 623.50 0.00 0.00 0.00 ROA 15.31% 22.37% 23.79% 24.90% 应付和预收款项 876.40 1097.93 1339.52 1674.60 ROIC 162.13% 139.49% 108.28% 128.74% 长期借款 25.83 25.83 25.83 25.83 EBITDA/销售收入 24.40% 24.21% 24.07% 24.11% 其他负债 2026.64 911.54 1101.72 1334.59 营运能力 负债合计 3552.37 2035.30 2467.07 3035.02 总资产周转率 1.15 1.21 1.46 1.52 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 固定资产周转率 4.21 4.54 5.29 6.00 资本公积 2080.40 2080.40 2080.40 2080.40 应收账款周转率 366.27 308.25 308.47 313.09 留存收益 1757.72 2497.36 3375.44 4477.42 存货周转率 12.67 12.76 12.63 12.62 归属母公司股东权益 4238.13 4977.77 5855.85 6957.83 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 119.80% — — — 少数股东权