一、引言
山东省城投企业转型进入加速通道，政策框架设定了“2028年底前隐性债务清零”的目标，要求“一企一策”制定改革转型方案，严禁新增隐性债务。本文以2024年1月1日至2026年1月31日山东省新增发行债券的城投及产投主体为样本，分析其特征、融资表现与路径，总结区域转型经验。
二、山东省新增发债主体群体画像
- 新增发债样本主体特征
- 地市级主体占比最高，青岛、济南核心区域聚集明显，区县级和园区级平台占比超过半数。
- 信用等级以AA+为主，多数主体已具备一定市场化收入基础，但盈利能力偏弱。
- 近65%的样本企业开展贸易业务，40%左右的企业开展资产租赁和运营、工程施工以及公用事业运营业务。
- 经营性业务占比超过65%的样本企业比例较高，城建类资产占总资产比重的平均值约为24%。
- 新增发债情况
- 新增发债资金主要流向青岛和济南区域，近八成用于偿还有息债务，说明当前转型融资仍以“债务接续”为主导。
- 新增债券呈现出明显的私募偏好及担保需求上升的特征，私募公司债发行数量占比超过50.00%，其次中期票据为第二大品种。
- 债券品种结构方面，私募公司债占据主导地位，其次中期票据。
三、实现新增发债主体转型情况
- 转型进展
- 存量主体资产规模保持增长，自营类资产占比持续提升，但净利润对政府补助的依赖程度有所加大。
- 首发主体资产规模保持较快增长，净利润对政府补助依赖程度明显低于存量主体，在利润结构上更具市场化特征。
- 转型方向及路径
- 主要转型方向分为城市综合服务商、国有资产经营主体、产业投资运营主体。
- 核心路径可概括为平台整合重组、渐进式市场化转型、区域统筹三大类，分类路径并非彼此排斥，转型实践中常有组合使用。
四、相关建议
- 方向选择上分类施策
- 产业基础良好、财政实力强的区域，建议向国有资本投资运营公司或产业投资运营主体发展。
- 有一定产业基础但债务压力相对较大的区域，建议将化解存量债务与培育特色产业紧密结合。
- 财政实力较弱、债务风险突出的区县，建议转向以重民生运营的城市综合服务商模式。
- 从“形式合规”到“实质转型经营”
- 资产划入应从现金流、权属、价值等多角度进行考量，避免单纯的资产包装。
- 业务选择上，优先选择与区域资源禀赋契合、现金流稳定的业务，审慎开展贸易业务，避免虚胖式扩张。
- 加快专业化人才队伍建设
- 加强外部机构交流合作
- 提前与投资人及相关中介机构进行沟通，避免因主体发生重大变化导致二级市场债券估值大幅波动以及信用水平变化等。
五、总结
山东省各地市城投企业正经历从“融资平台”向“市场化经营”的转型实践，各城市企业结合资源禀赋、财政实力与债务压力选择差异化路径，省内转型现状呈现济青双核引领、圈层分化、路径多元的区域特色。
从新增融资结构来看，省内转型主体新增融资结构仍以“债务接续”为主，近八成新增融资用于债务接续，“以时间换空间”仍是新增融资主旋律。
展望未来，2028年底前存量隐性债务“清零”的目标下，山东省部分城投企业转型需从“形式达标”迈向“实质经营”，短期看，隐性债务清零与债务置换为城投企业“轻装上阵”提供了时间窗口与助力；中期看，“一企一策”的分类转型方案能否落地，地方政府的统筹协调能力与资源注入意愿是主要影响因素。
