渠道与运营驱动，引领中国IP消费浪潮

核心观点

名创优品作为IP消费头部企业，具备显著的渠道规模优势以及运营效率壁垒，有望在全球IP化浪潮中提升市场份额，引领行业成长。公司通过“IP+”策略提升产品辨识度和品牌溢价，规避线上线下渠道竞争，并凭借合伙人模式（类直营）高速扩张，持续优化店型、渠道、货盘。

关键数据

• 财务表现：2020-2023年公司营业收入CAGR为22.3%，经调整净利润CAGR为86.4%。2023年营收138.4亿元，经调整净利润23.6亿元。2024Q1-3营收122.8亿元，同增22.8%；经调整净利润19.3亿元，同增13.7%。
• 门店扩张：2020-2023年平均每年净增门店386家，截至2024Q3末，国内共4250家门店，海外2936家。2024年计划净增门店675家，收入增长43%。
• 毛利率：2024Q1-3毛利率44.1%，较2020年提升16.7pct。
• 费用率：2024Q1-3管理费用率为5.3%，较2020年下降5.2pct；销售费用率为20.5%，较2020年提升4.5pct。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为171.8/214.5/257.8亿元，归母净利润分别为25.4/30.6/36.9亿元，对应EPS为2.0/2.4/3.0元，2024E-2026E归母净利润CAGR为20.6%。

研究结论

• 国内市场：公司通过品类丰富、运营效率优化有望支撑同店持续成长，15个月左右的回本周期使其成为最具竞争力的零售加盟品牌之一。Q4同店有望转正，中长期看，公司有望实现24-28年年净增900-1100家全球门店目标。
• 海外市场：北美直营门店快速扩张，预计2024年净增100家门店以上，有望成长为支撑拉美、欧洲渗透的基本盘。拉丁美洲市场近年延续较快成长步伐，欧洲持续打造标杆市场，东南亚市场也具备成长潜力。
• 产品创新：公司通过引入24小时超级店拓展时间和场景，推出谷子产品补充现有兴趣零售货盘，将客群进一步下沉至Z世代等年轻消费群体。
• 投资建议：给予公司2025E 22xPE，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括海外地缘政治风险、消费环境持续承压风险、拓店速度不及预期、TOP TOY自研比例提升不及预期、IP上新/联名不及预期等。