IP运营与渠道扩张共振，AI赋能有望推动新增

IP运营与渠道扩张共振，AI赋能有望推动新增—名创优品（9896.HK）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 名创优品发布2025年财报：报告期间公司实现收入214.44亿元 ， 同 比 增 长26.18%； 净 利 润12.05亿 元 ， 同 比 减 少53.96%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%。 投资要点 ▌主业经营凸显韧性，IP策略驱动长期发展 2025年我国社会消费品零售总额同比增长3.7%，商品零售额同比增长3.8%，名创优品营收增速26.2%，超行业平均水平22pct；其中MINISO品牌收入增长22.0%至195.25亿元，TOP TOY品牌收入增长94.8%至19.16亿元。公司稳步推进“国际IP+自有IP”双轮战略，且自有IP成为核心发力方向。具体来看，自有IP“NOMMI糯米儿”2025年销售额突破2亿元，新IP“YOYO”自2025年6月上市以来实现全球销售额破亿元，2026年一季度实现销售额1.65亿元、单月约5000万元。公司预计“YOYO”2026年国内销售额有望突破6亿元，叠加海外有望达8亿元规模，具备冲击10亿级IP潜力。 ▌渠道端持续优化，全球化扩张与大店战略共进截至2025年末，公司全球门店总数达8485家，其中MINISO 资料来源：Wind，华鑫证券研究 品牌8151家（同比净增647家）、TOP TOY 334家（同比净增58家）；公司持续推进门店质量优化，2025年完成约290家门店调改，改造后单店销售提升约40%-50%。在此基础上，公司加速推进“超级IP+超级门店”战略，以MINISOLAND为代表的大店及旗舰店已在纽约、巴黎、伦敦等核心商圈落地，并切入三亚等旅游零售场景。2026年公司计划全球净增门店510-550家，其中中国内地新增约120家，并以大店为主、同步关闭低效门店，实现结构升级。 相关研究 1、《名创优品（9896）：从IP乐园到AI融合，春晚赋能开启新征程》2026-02-032、《名创优品（9896）：从零售到全球IP运营平台的跃迁》2025-12-313、《名创优品（9896）：全球壹号店单店销售额破亿元，TOPTOY日本首店开业》2025-09-10 ▌盈利能力短期承压，AI驱动IP商业化能力升级 利 润 端，2025年 公 司 实 现 毛 利96.48亿 元 ， 同 比 增 长26.33%；毛利率44.99%，同比持平；净利率5.64%，同比下降9.87 pct，主要受费用端及投资端双重压力影响：1）公司海外经营模式主要为自营，当前自营门店数量已达700家，自营模式下房租、人工等成本由公司承担，同时叠加扩张投入推动销售费用大幅增长；2）公司收购永辉超市后需按 权益法确认投资损益，2025年永辉亏损27.40亿元，对应确认投资亏损约8.13亿元。此外，公司早期投资AI公司MiniMax上市，预计将于2026年一季度贡献约8.5–9亿元利润增量。长期来看，公司正积极探索“AI+IP”融合路径，2026年1月宣布启动“YOYO”人形机器人开发，未来有望打开新的增长空间。 ▌盈利预测 预 测 公 司2026-2028年 收 入 分 别 为252.35、293.03、331.71亿元，归母净利润分别为28.65、32.77、37.57亿元，EPS分别为2.31、2.65、3.03元，当前股价对应PE分别为13、11、10倍。考虑到公司TOP TOY品牌扩张势头强劲，叠加海外业务进展顺利以及IP战略、大店战略有效提升品牌价值和单店效益，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧、开店不及预期、市场开拓不及预期、费用增长超预期风险等。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。