公司首次覆盖报告：氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间

新疆天业（600075.SH） 2026年06月02日 投资评级：买入（首次） ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 张晓锋（分析师）zhangxiaofeng@kysec.cn证书编号：S0790522080003 氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气打开公司远期发展空间 公司为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化。我们预计2026-2027年氯碱行业产能增速放缓、出口需求增加、《关于汞的水俣公约》推动落后产能退出，行业景气或持续向上。公司与天池能源合作建设20亿立方米/年煤制天然气项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望打开公司远期发展空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32、7.14、12.60亿元，EPS分别为0.14、0.42、0.74元/股，当前股价对应2026-2028年PE为37.1、12.0、6.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 PVC：行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等或加快落后产能退出 国内地产需求偏刚性，地产政策支持下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC产能；（2）国内PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出。综上我们认为PVC远期供需格局有望持续改善，在目前PVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。 烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 由于2026-2027年PVC行业无新增产能，液氯下游最大的耗氯下游增量减少将减少烧碱的新增产能。从长期来看，在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，同时若后续PVC落后产能持续退出，或将带动高成本烧碱产能退出。而国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长，因此我们持续看好烧碱供需格局改善，价格具有较大上涨弹性。 风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、公司经营财务风险 目录 1、氯碱行业景气度底部向上，煤制天然气项目打开公司远期发展空间.................................................................................41.1、公司为氯碱化工的龙头企业，一体化优势明显..........................................................................................................41.2、发展优势：公司产业链高度一体化，煤制气打开长期成长空间..............................................................................51.3、公司为新疆兵团国企，大股东多途径助力发展..........................................................................................................61.4、行业景气低谷已过叠加后续落后产能退出，公司作为行业优质龙头有望充分受益..............................................82、氯碱产业链：氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC）...........................................................................................102.1、PVC：地产需求偏刚性，行业无新增产能且出口退税取消、无汞化推进等因素或加快落后产能退出.............112.1.1、需求：PVC国内需求较为稳定，出口表现亮眼............................................................................................112.1.2、供给：未来PVC行业无新增产能，无汞化推进下行业供给压力有望缓解...............................................162.1.3、供需：远期PVC供需格局向好，价格上涨弹性充足...................................................................................192.2、烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复....................................................................................202.2.1、需求：国内外氧化铝增量较大，叠加国内非铝需求增加，烧碱需求有望稳步增长.................................202.2.2、供给：烧碱规划产能较多，但PVC无新增产能或带动烧碱增量减少.......................................................222.2.3、供需：烧碱供需格局或有所修复，库存高企下价格上涨幅度有限.............................................................232.3、短期氯碱行业景气度逐步触底，远期供需改善下价格上涨弹性充足....................................................................243、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................254、风险提示..................................................................................................................................................................................26附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：公司主业为氯碱化工，产业链高度一体化........................................................................................................................4图2：公司已成功打通“合成气→乙醇→乙烯→氯乙烯”新工艺路线........................................................................................6图3：公司控股股东为新疆天业集团、实控人为新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会................................7图4：2016年以来，氯碱价格走势可分为4个阶段，2026年以来氯碱价格整体向上..........................................................9图5：2025年，公司营收104.88亿元，同比-6%.......................................................................................................................9图6：2023年以来，公司毛利润有所恢复...................................................................................................................................9图7：2025年，公司期间费用率12%........................................................................................................................................10图8：2025年，公司归母净利润-0.57亿元，同比转亏...........................................................................................................10图9：氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分......................10图10：PVC下游主要用于地产领域...........................................................................................................................................11图11：2025年，PVC表观消费量同比下降2.81%...................................................................................................................11图12：2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降18%、下降8.70%.......................................................11图13：2019年以来，PVC出口快速增加..................................................................................................................................13图14：我国PVC主要向印度、越南等出口..............................................................................................................................13图15：2022-2025财年，印度PVC需求从297万吨提高至471万吨...................................................................................