公司首次覆盖报告从高端交换机到光模块全链条布局的网络设备龙头

2026年06月02日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 蒋颖（分析师）jiangying@kysec.cn证书编号：S0790523120003 国内高端交换机领军企业，AI算力时代的网络筑基者 公司是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售，或深度受益于全球AI产业浪潮。公司现已在全球拥有8大研发中心，业务范围覆盖100多个国家和地区，公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国内市场份额第一。公司紧扣前沿科技，前瞻布局NPO液冷交换机、CPO交换机、800G高密交换机、超节点方案，同时自研LPO光模块，高速互联能力突破800G/1.6T。我们认为公司战略卡位新技术或添新增长点，预计公司2026-2028年营业收入分别为182.18、230.97、291.49亿元，归母净利润分别为16.05、21.13、27.31亿元，当前收盘价对应PE为42.7倍、32.5倍、25.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 前瞻布局NPO液冷、CPO、高密度交换机和超节点方案，自研LPO光模块 交换机方面，公司于2021-2022年先后发布了25.6T的NPO冷板式液冷交换机和51.2T的NPO冷板式液冷交换机；于2022年正式推出首款25.6T的CPO数据中心交换机，于2025年展示了51.2T CPO交换机商用互联方案；针对AI数据中心算力集群，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS。超节点方面，公司推出ETH Based超节点解决方案。光模块方面，公司于2024年发布了自研的LPO 400G/800G硅光光模块，并于2025光博会上展示了400G至1.6T的多个型号的LPO光模块。当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线（工程化更务实），CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。 与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，并积极拓展海外业务 公司白盒交换机和商用交换机采用同系列芯片，在商用交换机开发及规模商用过程中，公司在芯片bug发现及规避方面的经验，可实时同步到白盒交换机开发，为确保白盒交换机品质提供了有效支撑。在25G/100G交换机白盒化方面，公司与用户积极展开合作，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标，说明客户充分认可公司的技术能力和综合实力。在国际市场，公司建立起稳固的合作伙伴体系，海外合作伙伴数量增长到2600多家，2025年，公司海外业务收入保持40%以上的增长。 风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。 目录 1、国内高端交换机领军企业，AI算力时代的网络筑基者.......................................................................................................41.1、深耕网络通信领域，铸就行业领先地位......................................................................................................................41.2、AI推动公司业绩重回高增长轨道，盈利能力持续强化.............................................................................................92、AI算力需求高增，以太网交换机市场快速扩张.................................................................................................................112.1、交换机是网络设备的核心产品，支持多层级数据转发..............................................................................................112.2、AI推动交换机升级扩容，白盒化趋势明显................................................................................................................132.3、下游应用驱动，交换机市场快速发展..........................................................................................................................173、自研LPO光模块，前瞻布局高性能高密度交换机，深度绑定大客户.............................................................................193.1、自研LPO光模块，高速互联能力突破800G/1.6T......................................................................................................193.2、紧扣前沿科技，前瞻布局NPO液冷交换机和CPO交换机......................................................................................213.3、高密度交换机不断突破，现已具备推出自有品牌超节点方案的能力......................................................................223.4、借助JDM白盒化渗透大客户，建立长期稳定合作....................................................................................................243.5、积极拓展国际业务市场，打开新增长空间..................................................................................................................264、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................274.1、盈利预测及假设.............................................................................................................................................................274.2、估值分析与投资评级.....................................................................................................................................................285、风险提示..................................................................................................................................................................................29附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................30 图表目录 图1：公司深耕网络通信领域.......................................................................................................................................................4图2：公司的产品遍及网络建设中的各主要层级........................................................................................................................5图3：三大核心业务协同发展.......................................................................................................................................................6图4：公司自主研发硬件设备操作系统.......................................................................................................................................6图5：公司股权架构清晰（截至2026年3月31日）................................................................................................................6图6：网络设备业务修复公司增长动能.......................................................................................................................................9图7：公司利润重新高速增长，凸显盈利韧性............................................................................................................................9图8：三大核心业务高质量增长...................................................................................................................................................9图9：公司业务毛利率水平稳定......................................................................................