国防军工行业：重磅催化不断，推动商业航天高景气上行

证券研究报告/行业定期报告 国防军工 评级：增持（维持） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn联系人：李浩然Email：lihr02@zts.com.cn 上市公司数144行业总市值(亿元)35,335.22行业流通市值(亿元)28,619.07 报告摘要 一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下降2.28%，上证综指数下降0.54%，创业板指上涨0.24%，沪深300指数下降0.30%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第17。周五（5月22日）涨幅最大为1.48%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为64.18倍，各子板块中航空装备为69.78倍，航天装备为429.59倍，地面兵装为136.02倍，军工电子65.39，航海装备30.19倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为76.0%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为89.4%、93.2%、79.8%、89.1%、0.2%。 相关报告 二、核心观点：核心观点：SpaceXIPO招股书递交、星舰StarshipV3首飞测试成功叠加神舟 1、《星舰StarshipV3首飞在即，持续看好商业航天板块》2026-05-10 2、《中国航天日多重催化共振，重点 关 注 商 业 航 天 投 资 机 会 》2026-04-273、《SpaceX：引领商业航天范式变革 ， 打 开 产 业 链 长 期 上 行 空 间 》2026-04-14 二十三号载人飞船发射成功，重磅催化不断，推动商业航天高景气上行 当地时间5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1版注册声明（招股书），启动首次公开募股（IPO）进程。公司计划将其A类普通股在纳斯达克股票市场（Nasdaq）及纳斯达克得克萨斯交易所（NasdaqTexas）挂牌上市，股票代码定为“SPCX”，目前尚未确定首次公开募股价格区间及发行规模，预计将在招股书生效后尽快启动股票销售。此前消息显示，SpaceX估值可能达1.75万亿至2万亿美元，融资750亿美元，这将使其成为历史上规模最大的IPO。 SpaceX业务划分为航天（Spacesegment）、连接（Connectivitysegment）、人工智能（AIsegment）三大板块。核心财务数据显示，2026年第一季度公司合并营收达46.94亿美元，营业亏损19.43亿美元，调整后EBITDA为11.27亿美元；2025年全年合并营收186.74亿美元，营业亏损25.89亿美元，调整后EBITDA为65.84亿美元。 分板块来看，1）航天板块聚焦运载火箭研发、发射及相关服务，2026年一季度营收6.19亿美元， 营业亏损6.62亿美元，研发投入达9.3亿美元，主要用于下一代星舰（Starship）运载火箭项目的研发；2025年全年营收40.86亿美元，营业亏损6.57亿美元，研发投 入30.04亿美元。 2）连接板块以Starlink星链业务为核心，是唯一实现盈利的板块，2026年一季度营收32.57亿美元，营业利润11.88亿美元，调整后EBITDA20.87亿美元；2025年全年营收113.87亿美元，同比增长49.8%，营业利润44.23亿美元，同比增长120.4%，调整后EBITDA71.68亿美元，同比增长86.2%，增长主要得益于用户规模扩大、企业客户采用率提升及网络效率优化。 3）人工智能板块主要围绕Grok模型研发、算力基础设施建设展开，2026年一季度营收8.18亿美元，营业亏损24.69亿美元；2025年全年营收32.01亿美元，营业亏损63.55亿美元。公司强调，亏损主要系处于发展初期，需持续投入算力基础设施建设及研发。 资本开支方面，2026年一季度公司总资本开支101.07亿美元，其中航天板块10.52亿美元、连接板块13.32亿美元、AI板块77.23亿美元；2025年全年总资本开支207.37亿美元，三大板块分别为38.32亿美元、41.78亿美元、127.27亿美元，资本开支主要用于核心技术研发、设施升级及业务扩张。 本次IPO所募资金将主要用于AI算力基础设施扩建、发射设施与运载火箭升级、卫星星座规模及容量提升等核心业务，助力公司推进“太空+AI”深度融合战略，加速商业航天与人工智能产业的协同发展，进一步巩固其在全球相关领域的领先地位，推动人类太空探索及AI技术的持续突破。 公司同时提示多重风险，包括AI业务持续亏损、研发投入巨大且短期难以盈利；太空数据中心面临技术、监管、成本及辐射环境等挑战；星舰研发与火星计划存在高度不确定性，马斯克相关绩效股权可能长期无法归属；此外，还面临发射安全、供应链波动、频谱许可获取、核心人才留存及宏观经济、地缘政治波动等风险，上述风险可能对公司业务、财务状况及经营成果产生重大不利影响，投资者需谨慎评估投资风险。 当地时间2026年5月23日，SpaceXStarshipV3在得克萨斯州Starbase基地完成首次试飞，这是星舰系列第十二次飞行测试。本次任务完成V3型号首飞与模拟卫星部署，达成阶段性测试目标，也是SpaceX于6月IPO落地前的关键技术核验节点。本次试飞于当地时间17时30分实施，火箭顺利升空并完成箭体与助推器分离，星舰成功入轨，完成20颗虚拟星链卫星与两颗专用测试卫星部署，用于星链硬件及防热盾测试，箭体最终在印度洋溅落，所有测试卫星如期在大气层烧毁。星舰是SpaceX正在研发的可重复使用火箭，由超重型火箭和“星舰”飞船组成，旨在执行月球和火星探测计划，本次发射备受市场关注。 V3是星舰火箭家族中最新、最大的型号。据SpaceX官方，星舰V3相较此前的V1和V2版本，完成多项技术升级，研发投入超过150亿美元。本次飞行是星舰V3版本（StarshipVersion3）全球首秀。与V1、V2相比，V3首次支持星舰发射的猛禽3号发动机大量采用3D打印工艺，经极简设计后，推力与可靠性双双跃升，星舰V3单次近地轨道运力有望突破100吨（此前V1约15吨，V2约35吨）；热防护系统经过IFT-7至IFT-11的实战打磨后更加成熟；飞行控制软件针对新轨迹优化，姿态稳定性大幅提升。未来，星舰有望发射更多卫星和货物前往太空，甚至成为未来火星旅行的运力底座。 星舰StarshipV3首飞测试成功有望刷新全球火箭发射记录，实现火箭性能质的飞跃。且星舰计划实现完全可复用，有望进一步打破航天成本壁垒，大幅提升SpaceX发射能力及降低发射成本，加速全球卫星互联网组网，有效助力深空探测任务，叠加SpaceX计划在2026H2发射首批新的、更强大的星链StarlinkV3卫星，商业航天板块有望持续走高。 北京时间2026年5月24日23时08分，搭载神舟二十三号载人飞船的长征二号F遥二十三运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射，约10分钟后，飞船与火箭成功分离，进入预定轨道，航天员乘组状态良好，发射取得圆满成功。 飞船入轨后，将按照预定程序与空间站组合体进行自主快速交会对接，神舟二十三号航天员乘组将与神舟二十一号航天员乘组进行在轨轮换。在空间站驻留期间，神舟二十三号航天员乘组将在空间生命与人体研究、微重力物理科学、空间新技术等领域开展多项实（试）验与应用，进行多次出舱活动，完成舱内外设备安装、调试、维护维修等任务。 此次任务是工程进入空间站应用与发展阶段的第7次载人飞行任务，也是工程立项实 施以来的第40次发射任务。截至目前，我国已有30名航天员、47人次进入太空执行飞行任务。此次任务也是长征系列运载火箭第644次飞行、神舟飞船第23次飞行。 中国空间站目前进入常态化运营阶段，开启载人登月新征程。中国空间站设计寿命10年，目前已形成能源并网、信息互通的可扩展平台。中国空间站作为国家太空实验室，在轨实验频次显著提升，目前已开展1200余项科学实验，涵盖生命科学、材料合成、微重力流体物理等领域，科学价值得到充分释放。随着长征十号火箭、“梦舟”载人飞船等关键技术的突破，为2030年前中国实现载人登月目标奠定坚实基础。 当前，中国商业航天正向成长爆发期过渡，行业迎来关键发展拐点。在产业技术突破、龙头集中上市、市场需求释放的共同驱动下，中美商业航天有望同步共振、互相促进，推动商业航天进入快速成长期，商业航天产业有望高景气上行。 三、重点赛道动态：Ⅰ航空装备： 2026航空装备创新及产业促进大会暨成都航空装备创新展于近期举办 2026航空装备创新及产业促进大会暨成都航空装备创新展定于2026年9月22日至23日在成都中国西部国际博览城隆重举办，重点围绕先进民用飞机研发设计制造技术、通航装备研发设计、先进材料、未来航空动力与航空装备高效维修等重点领域展开交流与讨论。 Ⅱ航天装备：神舟二十三号载人飞船发射取得圆满成功，SpaceXStarshipV3首飞测试成功 北京时间2026年5月24日23时08分，搭载神舟二十三号载人飞船的长征二号F遥二十三运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射，约10分钟后，飞船与火箭成功分离，进入预定轨道，航天员乘组状态良好，发射取得圆满成功。当地时间2026年5月23日，SpaceXStarshipV3在得克萨斯州Starbase基地 完成首次试飞，这是星舰系列第12次飞行测试。本次任务完成V3型号首飞与模拟卫星部署，达成阶段性测试目标，也是SpaceX于6月IPO落地前的关键技术核验节点。 Ⅲ军工信息化：第十一届军博会圆满落幕，展出多项前沿技术成果 2026年5月14日至16日，第十一届中国（北京）军事智能技术装备博览会在 北京国家会议中心顺利举办。本届军博会汇聚了来自军工、科研、装备、智能化技术等方向的众多专家、领导、合作伙伴与行业同仁，共同展示前沿技术成果，探讨军事智能化发展趋势与应用落地路径。 Ⅳ低空经济：我国自主研制“鲲龙”批产第四架机试飞成功，充分验证飞机设计成熟性与生产 质量可控性我国自主研制的大型水陆两栖飞机AG600“鲲龙”批产第四架机（1105）在珠海 金湾机场成功完成生产试飞。经过飞行，飞机平稳降落，充分验证了AG600飞机设计的成熟性与生产质量的可控性。 Ⅴ核工装备：中俄签署核聚变领域科技合作谅解备忘录，双方深化和平利用核能领域合作 2026年5月20日，中俄两国元首共同见证签署多项合作文件，其中包括《中华人民共和国科学技术部与俄罗斯国家原子能集团公司关于可控核聚变领域科技合作的谅解备忘录》。双方将深化和平利用核能领域合作，逐步推进热核聚变、快堆和闭式核燃料循环领域合作，基于互利共赢和利益均衡原则，探讨核燃料循环前端和共建核电项目合作。 四、建议关注： 【航空制造】 1）国产大飞机：中航西飞、广联航空、通达股份。2）航空发动机：航发动力、航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技。 【商业航天】 1）火箭端：爱乐达、广联航空、江顺科技、航天电子、航天动力、西部材料、菲利华、智明达、盟升电子、航天动力、斯瑞新材、铂力特 2）航天器（卫星、飞船等）：电科蓝天、国博电子、航天智装、智明达、铖昌科技、复旦微电、航天环宇。 风险提示：技术研发进度不及预期；关键技术验证不及预期；上市进度不及预期；监管审批及合规风险；数据更新不及时。 内容目录 核心观点和建议关注...................................................................................................6 核心观点：SpaceXIPO招股书递交、星舰StarshipV3首飞测试成功叠加神舟二十三号载人飞船发射成功，重磅催化不断，推动商业航天高景