盈利节奏延续，AI 驱动广告再加速

2026年6月1日星期一 研究观点 【公司研究】 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：盈利节奏延续，AI驱动广告再加速 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：盈利节奏延续，AI驱动广告再加速 吕彦辛+852-25321539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 Q1总收入74.7亿元，同比增长7%，延续稳健增长态势。毛利率达37.1%，连续第15个季度环比提升，较去年同期提升0.8个百分点。GAAP净利润2.02亿元，实现扭亏为盈（去年同期净亏损0.107亿元）；Non-GAAP净利润5.85亿元，同比增长62%，经调整净利润率提升至7.8%。经调整经营利润同比增长53%至5.24亿元，利润率7.0%（去年同期4.9%）。管理层重申中长期目标：毛利率40%-45%，经营利润率15%-20%。 广告业务提速至30%，AI赋能从效率工具升级为增长引擎 Q1广告收入同比增长30%达25.9亿元，连续第13个季度双位数增长，增速进一步加快。效果广告CTCVR同比增长25%，AIGC素材CTR提升双位数，自动化广告渗透率已跃升至85%（此前约50%）。PC/OTT广告收入增长超50%，搜索和小程序等新场景翻倍以上，多屏多场景布局持续打开增量空间。前五大行业为游戏、网服、数码家电、电商、汽车，AI应用赛道广告主预算同比增长超170%。 游戏业务短期承压于高基数，2026年管线蓄力下半年 Q1移动游戏收入15.2亿元，同比下降12%，系《三国：谋定天下》去年同期高基数影响，环比表现持平，FGO和碧蓝航线提供稳定基础。2026年管线进入集中释放期：《三国：百将牌》4月soft launch符合预期，计划7月正式上线，业界首创英雄技能+卡牌融合玩法。《三国志：王道天下》3月底首轮付费测试反馈积极，计划年内上线。《闪耀吧！噜咪》5月初全球测试反馈积极，目标Q4全球上线，首创养成+休闲融合玩法。《逃离鸭科夫》今年销量突破400万份，正推进主机版和手游版。 用户活跃度创下新高，AI投入以审慎姿态推进 Q1 DAU达1.152亿，同比增长8%；MAU突破3.76亿；日均使用时长达119分钟，同比增加11分钟，用户总时长同比增长19%。正式会员达2.91亿，留存率约80%，用户平均年龄约26.5岁。大会员2,480万（同比+5%），约80%选择年度或自动续费，粉丝充电收入同比增长50%以上。费用方面，Q1 CapEx同比增长约80%，全年AI相关CapEx预计增加约10亿元，对P&L影响仅约1亿元。资本管理方面，Q1回购250万份证券，2亿美元回购计划已全部完成，董事会考虑续推。受历史递延所得税资产影响，2025-2026年实际有效税率预计维持低位，有助于利润保留。 目标价35美元/271港元，买入评级 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 为339/378/414亿 元 ， 同 比 增 长11.9%/+11.4%/+9.6%；预计Non-GAAP归母净利润为32.9/41/52.5亿元，净利润率分别为9.7%/10.8%/12.7%。考虑其盈利能力的改善预期及社区生态价值，采用现金流折现法进行测算2026年的目标价为35元/271港元，对比当前股价仍有103.2%/104.5%的增长空间，给予买入评级。 投资风险 商业化不及预期；游戏表现不及预期；宏观监管政策风险。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com