盈利能力持续改善，AI端侧驱动业绩加速

评级及分析师信息 歌尔股份发布2024年年报，2024年实现营收1009.54亿元，同比+2.41%；归母净利润26.65亿元，同比+144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比+178.30%。业绩位于此前预告区间中值，符合市场预期。 ►各细分产品线进展顺利，带动营收及盈利能力改善 分产品看： 智能硬 件：实现营收571.99亿元，同比-2.57%；毛利率为9.17%，同比+1.90pct。主要是由于：1）北美客户VR/MR产品迭代，带动出货量及盈利能力提升；2）毛利率较低的产品进入生命周期中后段，出货量下滑。 智能声学整机：实现营收262.96亿元，同比+8.73%；毛利率9.47%，同比+2.73pct。主要是得益于智能无线耳机出货量稳步回升，带动营收和盈利能力实现改善。 精密零组件：实现营收150.51亿元，同比+15.85%；毛利率21.51%，同比+1.02pct。主要系AI赋能下，消费电子终端对于零组件性能要求提高，带动产品价值量和盈利能力有所提升。 联系人：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►毛利率小幅提升，持续加强费用管控 毛利率：2024年公司毛利率为11.09%，同比+2.14pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。 1.【华西电子】歌尔股份（002241.SZ）首次覆盖报告：AI赋能端侧创新，打开公司成长天花板2025.03.17 费用率：2024年公司期间费用率为7.70%，同比-0.21pct。主要系公司持续加强精细运营，强化费用管控能力。 ►AI赋能消费电子终端，打开长期成长空间 智能硬件：歌尔通过内生布局（XR光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时据36氪，公司绑定核心大客户，成为Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商。据VR陀螺数据，截至2022年12月，公司已占据全球中高端VR出货80%的份额。长期来看，随着各大厂商纷纷入局AI/AR眼镜，我们认为公司作为全球XR代工龙头，有望深度受益于AI+XR的产业趋势，实现加速发展。 智能声学整机：AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质 提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，为耳机市场带来新的增长驱动。据钛媒体和潮电穿戴，歌尔已与苹果、华为、OPPO等头部客户达成合作，提供一站式解决方案，智能声学整机业务有望实现稳中有升。 精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市。歌尔微在MEMS、SiP、传感器模组等产品技术积累深厚，市场份额领先，未来有望与母公司形成有效协同，实现业绩增厚。 投资建议 考虑到游戏机客户产品处于生命周期中后段正常降量，我们预计公司2025-26年营业收入为1056.70、1169.10亿元（原值为1064.34、1183.03亿元）；新增2027年营业收入1383.59亿元，分别同比+4.7%、+10.6%、+18.3%。考虑到产品结构优化带来的盈利能力改善，我们预计公司2025-26年归母净利润为36.63、45.30亿元（原值为34.79、45.01亿元），新增2027年 归 母 净 利 润55.67亿 元， 分 别 同 比+37.4%、+23.7%、+22.9%。预 计2025-26年EPS为1.05、1.30元（ 原值为1.00、1.29元），新增2027年EPS为1.60元。2025年3月26日 股 价 为26.95元 ， 对 应PE分 别 为25.58x、20.68x、16.83x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。