全球再通胀下的AI驱动，港股受益于中国内地盈利修复和较低估值

2026年7月2日交银国际研究团队￿￿ 全球再通胀下的AI驱动，港股受益于中国内地盈利修复和较低估值 科技：英伟达（NVDA￿US）—￿看好长期AI需求的可持续性 投资要点 dawei.wang@bocomgroup.com￿|￿(852)3766￿1867 亮点：我们预测英伟达2026/27年至少占有70%以上的加速芯片市占率。投资者主要关注点在￿CY27￿及之后的需求可持续性及供应链可否满足需求上。我们认为英伟达供应链有保障，收入继续强劲增长或持续至CY27。我们认为，2027￿财年（CY26）Blackwell/Rubin￿出货可能超市场预期。我们的目标价为300美元，潜在升幅53.9%，当前估值具有吸引力。 股价催化剂 1.我们认为市场表现尚未反映部分正面信息（如Vera￿Rubin），若市场对于Vera￿Rubin部署进程有更好能见度，将对股价有正面作用； 2.AI长期需求和终端变现取得突破。 风险提示 1.关键供应链可能产能不足，地缘和贸易不确定性或使公司失去一部分海外市场。2.生成式人工智能变现存在不确定性，下游需求可能不及预期。 科技：博通（AVGO￿US）—￿当前股价尚未完全计入之后￿AI￿收入潜力 dawei.wang@bocomgroup.com|(852)3766￿1867 亮点：从基本面看，我们对博通收入端和利润端前景有信心，并认为当前估值具有吸引力。我们预计博通或凭借其在￿AI￿通信网络、AI￿ASIC￿xPU￿加速芯片，以及VMware￿在内的软件业务上的竞争优势，在2026/27财年分别实现67%/54%的总收入增长和74%/58%的摊薄EPS增长，而其AI￿收入在2025-27财年预计实现134%的CAGR。我们的目标价为500美元，潜在升幅34.2%。 股价催化剂 1.公司在ASIC￿加速芯片领域有较强护城河：ASIC￿方案在加速芯片领域的市占率中短期内有望上升。同时，AI￿通信网络在￿AI￿数据中心的重要性上升。此背景下，公司以Tomahawk￿6/7为代表的以太网交换机和￿XPU￿加速器产品在短、中、长期都有较强订单基础。 2.我们认为，当前股价尚未完全计入之后￿AI￿收入潜力。同时，管理层在FY2Q26业绩会中继续维持的2027年超过1,000亿美元的订单指引较为保守。若现有六个大客户在未来订单顺利落地，或潜在新大客户拓展取得进一步成效，将进一步催化订单和股价。 3.增加软件业务或帮助博通分散之后可能的半导体行业周期风险，提高业绩增长稳定性。 风险提示 1.云厂商资本开支放缓，或单一客户需求下滑。2.中长期视角看，ASIC￿xPU￿技术路线有可能受到￿GPU的竞争压力。 先进制造与出行科技：小鹏（9868￿HK）—MONA￿L05上市在即,￿2Q26交付有望环比修复 亮点：小鹏汽车的阶段性机会来自三条主线：销量修复、毛利韧性和AI商业化预期重估。1Q26公司交付受季节性、产品切换及行业需求放缓影响回落，收入同比下降、亏损扩大；但毛利率仍维持在20%以上，车毛利率同比改善。小鹏正在从“新势力车企”向“AI出行平台型公司”重新定价。￿VLA￿2.0推进、Robotaxi量产下线及海外本地化生产，公司AI能力正在从技术叙事进入产品与场景验证阶段。 股价催化剂 风险提示 ￿新车销量不及预期行业竞争加剧导致毛利率承压电池、芯片等成本波动Robotaxi商业化及监管进展低于预期关税及地缘风险 1.新品方面，旗舰SUV小鹏GX于5月上市并开启交付，上市12小时大定突破2.48万辆，Ultra版占比达80%，订单质量较高；MONA￿L05已于5月完成工信部申报，有望7月发布/上市，补齐15–20万元级SUV产品带。 2.交付修复验证2Q26指引兑现，GX/L05接力新品周期。1Q26交付受淡季及新老产品切换影响承压，公司2Q26交付指引10.0–10.6万辆，环比增长约60%–69%，6月交付将成为关键验证点。若GX产能爬坡顺利、MONA系列维持销量韧性，将支撑收入修复和估值回升。 3.中长期看，VLA￿2.0、Robotaxi载客示范运营及IRON量产节点，有助于打开“物理AI”估值空间。 互联网：百度（BIDU￿US）—￿盈利拐点有望在2H26出现 投资要点 Wallace.cheng@bocomgroup.com￿|￿(852)3766￿1810 亮点：我们认为百度最近股价的下跌是主要跟随恒生科技指数的回调，￿自5月中的跌幅已抵销昆仑芯宣布分拆上市及AI收入占比超越传统广告业务等因素拉动的估值提升部分，2026年预测市盈率及市销率已回调至3年平均值，我们认为已是较好的布局机会。 股价催化剂 1.市场或未有充分给予估值重估百度AI￿新业务的增长，AI￿云基础设施收入保持高增/收入构成优化，AI应用端产品加快商业化进程都是未来估值提升的重要因素； 2.我们认为公司盈利拐点可能在2H26出现，预期2026财年核心利润同比微升0.2%，至2027年增速加快至13%； 3.公司在今年1月宣布昆仑芯IPO，预期在2H26有进展。 风险提示 1.传统广告业务收入减少幅度高于预期。2.AI应用收入增长存在不确定性，下游需求可能不及预期。 医疗：和黄医药（13￿HK）—￿重返增长通道，ATTC、赛沃替尼将迎关键突破 投资要点 亮点：1）公司产品销售在2H25如期实现复苏，肿瘤产品收入环比提升16%，美国Medicare￿D部分改革和国内销售团队调整带来的负面影响已逐步出清，现有产品和适应症销售有望重回较快增长通道，我们预计2026年肿瘤/免疫综合收入有望回升至或超越2024年水平；2）短期催化剂丰富，赛沃替尼全球三期SAFFRON研究和中国三期SANOVO研究将于2H26公布结果，并有望带来首个全球NDA提交，索乐匹尼布已重新启动NDA滚动递交，新产品/新适应症为2027年及以后的高增长注入更多确定性；3）拥有下一代ADC潜质的ATTC技术平台，在临床前研究中展现出高选择性和强效且广谱的抗瘤活性（包括Enhertu耐药肿瘤），多款候选药物已启动全球I期/即将递交IND，潜在BD机会值得期待；4）公司降本增效成效卓著，研发和SG&A费用率持续下降，2025年实现可持续盈利，未来经营杠杆有望驱动盈利能力快速改善。 股价催化剂 风险提示 1.赛沃替尼全球三期SAFFRON研究和中国III期SANOVO￿研究结果公布（2H26/1H27）；2.ATTC平台候选药物HMPL-A830递交中美IND并启动临床试验（2H26），以及平台/HMPL-A251的潜在BD机会；3.索乐匹尼布ITP、wAIHA适应症获批；4.凡瑞格拉提尼（FGFR1/2/3）获批上市。 1.注册临床数据不及预期；2.核心品种国内外销售不及预期；3.产品注册审批进度不及预期。 消费：美的集团（000333￿CH）—龙头韧性凸显，全球化与高股息构筑安全边际 投资要点 cathy.xiao@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1856 亮点：公司行业龙头地位稳固，收入规模、盈利能力及运营效率均持续领跑行业。2026上半年，面对内需高基数挑战，公司海外业务与￿B￿端业务表现有望支撑其业绩稳健增长。同时，公司通过持续的回购与高分红政策回馈股东，向市场传递了强烈的长期信心，也为股价提供了稳固的底部支撑。 股价催化剂 风险提示 1.行业需求复苏不及预期；2.原材料价格波动；3.市场竞争加剧；4.海外市场贸易政策的不确定性。 1.海外业务增长超预期：欧洲高温天气刺激空调需求，公司海外OBM占比持续提升。2.内销基数压力趋缓：随着下半年市场高基数效应减弱，内销数据企稳或回暖，或缓解市场担忧。3.高股东回报持续兑现：管理层明确未来三年暂缓大型并购，现金流充沛，夯实股价安全边际。 新能源：阳光电源(300274￿CH)￿—再度拿下中东储能大单，￿AIDC业务进展顺利 亮点：继沙特7.8GWh全球最大储能项目在2025年交付后，近日公司又拿下阿联酋7.5GWh大型订单，为全球首个GW级全天候可再生能源项目供应7.5GWh￿PowerTitan￿3.0液冷储能系统及2.6GW逆变器，充分反映了其技术领先和客户对其品牌的高度认可。 公司AIDC业务进展顺利，近期已与海外AI龙头企业就AIDC电源和储能业务进行深度对接，后续订单可期。 相比其他AIDC电源相关企业，公司目前估值（19倍2027年市盈率）仍偏低，我们看好AIDC业务后续进展进一步拉动估值。 股价催化剂 1.储能需求超预期；2.AIDC业务取得突破；3.储能毛利率继续回升。 风险提示 1.￿光储新增装机低于预期；2.￿储能系统行业竞争加剧。 新基建：世纪互联（VNET￿US）—￿AI智算迎重估 投资要点 philip.tse@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1815 亮点：世纪互联为中国内地第二大的运营商中立（carrier-neutral）数据中心服务提供商，业务主要分布在一线及周边城市。随着双核战略实施，我们预计来自基地型业务的订单和新项目推动公司未来收入增长。考虑到AI相关业务增速快、利润率改善空间大，我们认为公司估值有提升空间。 股价催化剂 风险提示 1.基地型业务为新重点，有助助力改善利用率和现金流，带来收入增长的动力； 2.AI强劲需求,￿公司持续获超大规模新订单并快速交付,￿收入以及租金上升同时拉动EBITDA率改善；3.现时估值吸引，交易EV/EBITDA只有约8.9倍,￿AI强劲需求带动估值上升。 1.城市型订单与需求不及预期风险；2.成本上涨超预期；3.降息节奏慢于预期；4.市场竞争加剧风险及项目运营风险。 免责声明 分析员披露 本报告之作者﹐兹作以下声明﹕i）发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii）他们之薪酬与发表于路演报告上之建议/观点幷无直接或间接关系；iii）对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong) Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公