2026下半年展望：全球再通胀下的AI驱动

2026年下半年，全球宏观叙事将转向“再通胀下的AI驱动”。主要驱动因素包括：中东地缘事件持续激活通胀链条；中国PPI转正外溢；美国服务通胀粘性超预期。这三重因素叠加，构成下半年最重要的宏观背景之一。同时，AI资本开支浪潮方兴未艾，技术叙事对资产价格形成底部支撑，亦支持全球经济韧性。

中国经济：

• PPI转正的结构性意义：PPI转正是价格周期和盈利周期修复的重要信号，有望带动企业营收、利润率、信贷需求和生产意愿改善，开启物价回升正循环。
• 出口：结构升级对冲逆风，新兴市场需求提升，高端制造出口维持韧性。
• 投资：科技、高端制造持续发力，“十五五”开局、重大项目、新基建和高端制造预计继续维持较高强度。
• 消费：从政策驱动走向内生修复，依赖收入预期和财富效应，AI+消费、银发经济和育儿消费成为重要增长点。
• 货币：坚持适度宽松的总体取向，物价回升路径渐进而温和，不存在过热风险。

美国经济：

• 增长端：AI资本开支仍是美国经济最重要的增量来源，数据中心、GPU、云计算和电力基础设施共同支撑投资周期。
• 通胀端：三重压力形成叠加效应，服务通胀的结构性粘性、中国物价回升的外溢效应、中东地缘风险持续的能源通胀。
• 就业端：弱平衡难以打破，劳动力市场的匹配效率下降，AI替代效应对重复性岗位的挤出压力逐步蔓延，K型分化加深。

海外流动性：

• 美联储降息路径的困局：在通胀上行压力加大、美联储内部分歧明显扩大、新任主席凯文·沃什面临复杂政治和经济局面的背景下，预计美联储下半年大概率不降息，甚至可能加息。

大类资产配置：

• 从盈利兑现、定价权和供给约束溢价转向。
• 港股：建议超配，核心逻辑由“低估值+流动性改善”转向“PPI转正带动盈利上修+AI科技叙事+国产替代”，配置上维持哑铃型结构，一端布局科技成长，另一端配置能源、材料、金融等物价回升受益资产。
• 美股：维持中性判断，AI仍是主线，但应适度分散至小盘、金融、能源、公用事业等非拥挤方向。
• 美债利率：10年期收益率预计在4.0%-4.6%区间高位震荡，中枢易升难降，美债利率曲线陡峭化仍是值得关注的结构性方向。