核心观点与关键数据
2025年H1公司主业稳步上升，清洁能源装备板块盈利增长显著
- 公司2025年H1营业额达4,658.1百万元人民币，同比增长9.2%；毛利799.8百万元，同比增长10.4%；股东应占利润416.0百万元，同比增长53.8%。
- 清洁能源装备板块营业额3,738.2百万元，占总额80.3%，增长11.3%；经营业绩盈利152.8百万元，同比增长241.1%，主要得益于水力发电设备业务大幅减亏。
AIDC推动重庆康明斯大马力发动机需求旺盛
- 重庆康明斯Q60发动机具备批量供应能力，大马力发动机H1销量提高8%。
- 美国康明斯前9个月从重庆康明斯获得6800万美元投资收益，同比增长33.3%，其中Q3获得2300万美元，同比增长53.3%。
AI和雅下项目支持变压器、发动机、水电和输变电设备业务增长
- 公司持股37.8%的重庆日立能源H1为公司创造的投资收益为47.2百万元，同比增长156.6%。
- 重庆日立能源正实施第三期扩产建设，并即将启动第四期扩产，未来中长期经营业绩有望保持较快增长。
- 雅江电站项目将带动公司水电、大马力发动机和输变电设备业务增长。
公司入选MSCI全球小型股指数，提升流动性
- 公司获纳入MSCI全球小型股指数，将于2025年11月24日收盘后正式生效，提升公司全球市场知名度和资金关注度。
研究结论与目标价
- 维持“买入”评级，目标价2.91港元/股。
- 上调公司FY2025至FY2027业务收入预测至9849.7、10830.3、11912.6百万元，归母净利润预测至892、991.5、1135.4百万元。
- 参考工业机械行业估值，结合MSCI纳入提升流动性因素，合理估值应为2025年11倍PE，对应目标价2.91港元/股，距现价有22.8%上涨空间。
风险提示
- AI和其他下游需求不及预期；
- 市场竞争超出预期。
