FY2025业绩点评：三大业务全面增长，有望持续受益于AI发展

公司24/25财年业绩表现强劲，营收690.8亿美元（同比+21.4%），归母净利润13.8亿美元（同比+37.0%）。第四财季营收169.8亿美元（同比+22.5%，环比-9.6%），归母净利润0.9亿美元（同比-63.7%，环比-87.0%），主要受非现金认股权证公允值亏损影响。

核心业务表现：

• PC与智能设备（ISG）： PC市场份额达23.8%，领先优势扩大；AIPC在中国笔记本销量占比16%，超额完成目标，预计2025年渗透率达25%，2027年达80%。智能设备业务营收118.1亿美元（同比+12.9%，环比-14.3%），经营利润率6.8%（同比-0.6pct）。
• 基础设施方案（ISG）： 连续双季度盈利，营收41.2亿美元（同比+62.6%，环比+4.6%），经营利润率0.1%（同比+4.0pct）。全年CSP业务/企业基础设施营收同比+92%/+20%，海神液冷解决方案全年收入同比+68%，第四财季同比+244%。
• 方案服务（SSG）： 营收21.5亿美元（同比+18.1%，环比-4.7%），经营利润率22.7%（同比+1.2pct）。混合云服务全年订单同比+82%，GPU即服务增长13倍。加速生成式AI应用，推出AI智能体平台等新品。

投资评级与预测： 预计公司将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC及智能体产品将推动业绩增长。上调FY2026/2027归母净利润至16.0/17.6亿美元，FY2028为19.7亿美元，对应PE分别为9.3/8.4/7.5倍，维持“买入”评级。

风险提示： 供应链风险、地缘政治风险、AIPC渗透不及预期。