24年中报点评：业务全面均衡无短板，风控优异有望受益于严监管环境

公司2024年中期实现营业收入134.1亿元（同比-11%），归母净利润50.2亿元（同比-13%），ROE3.11%（同比-0.64个百分点）。其中，24Q2营业收入68.3亿元（环比+4%），归母净利润25.3亿元（环比+1%）。公司拟分红归母净利润26.63%。

核心观点与关键数据：

1. 收入结构分析：

   • 大宗商品销售收入大幅增长（155%），对冲其他业务下滑。
   • 联营与合营企业投资、利息、投行业务收入分别下降33%、32%、25%，拖累业绩。
   • 经纪、资管业务收入分别下降12%、8%，证券投资收入下降5%。
   • 其他业务收入（减去成本）增长155%，主要来自大宗商品销售。

2. 业务板块表现：

   • 经纪业务： 净收入30.8亿元（同比-12%），股基交易份额提升至5.00%（+0.23pct），但机构经纪和代销金融产品收入下滑21%。
   • 投行业务： 收入11.7亿元（同比-25%），IPO主承销金额下降80%（至21亿元），市场份额降至第6位；债券主承销金额增长33%（至4297亿元），市场份额提升至第3位。
   • 资管业务： 受托资产管理收入19.2亿元（同比-8%），私募资管产品规模增长9.3%（至5.79万亿元）；基金管理业务收入14.65亿元（同比-16%），股票+混合类基金规模下降22%（至1381亿元）。
   • 交易业务： 自营业务收入49.3亿元（同比-5%），金融资产投资规模持平（4339亿元），收益率1.10%（同比降0.14pct）；利息净收入10.4亿元（同比-32%），主要因融出资金和股票质押利息下降。

3. 财务指标：

   • 管理费用同比下降9%，小于收入降幅。
   • 信用减值损失大幅增加（主要由股押业务计提导致）。

研究结论： 公司业务布局均衡，风控优异（连续17年获评A类AA级分类评价），将受益于严监管环境。基于市场环境弱于预期，下调24-25年营收预测至337.17/384.00亿元，EPS预测至0.96/1.18元，并增加26年预测值1.52元。对应2024年8月29日收盘价，PB分别为0.72/0.69/0.65倍，维持“买入”评级。

风险提示： 股债市场大幅波动导致自营投资收益下滑、市场交易萎缩、权益市场波动引发股押业务风险。