大宗商品：镍，需求偏弱，价格震荡运行

镍：需求偏弱，价格震荡运行 作者 关键在印尼 1、本周印尼某工业园区为保电解铝投产，正式要求镍铁产线6月减产让电，供应收紧预期急速升温。根据Mysteel，在印尼镍矿品位持续下降的背景下，预计该园区镍铁环比减产量最多可达3000金属吨/月。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 2、印尼计划对煤炭、棕榈油和铁合金出口实施集中化政策，但将免除镍生铁（占其镍出口的大部分）和一些精炼棕榈油产品的出口。 3、此外，巴西政府宣布成立跨部门工作组，以加强工业化进程并减少对初级矿产品出口的依赖。该工作组重点研究推动锂、稀土、镍、石墨和铌等关键矿产在巴西国内加工利用的政策。 分析师熊可为SAC：S1070525110001邮箱：xiongkewei@cgws.com 供给边际增加，需求仍然较弱 矿端：菲律宾各大矿区全面转入开采与发运期，出港量明显恢复，国内港口镍矿库存续增，供强需弱格局下矿价难以持续上涨。本周五，印尼内贸1.6%红土镍矿（FOB）为68.9美元/吨，环比+0美元/吨；菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)为53美元/吨，环比+0美元/吨。 中间品：需求疲软，价格下滑。本周五，印尼MHP 17000美元/镍吨，环比-1.5%（对应硫磺周环比+2%）；高冰镍17271元/镍吨，环比-1.7%。 需求端:不锈钢社会库存仍处高位，钢厂出货压力较大，抑制中上游价格。 展望：成本支撑进一步夯实，供给仍为价格弹性的关键变量 我们认为镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼的一系列政策使得镍价成本支撑位进一步抬升。短期看，由于利润压缩并且转负，国内电解镍产量近期有下滑态势，若持续减产，或对镍价形成一定支撑。中期看，我们认为7月印尼配额有释放可能，或形成潜在利空。 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、报告中部分数据或有滞后风险 内容目录 宏观&印尼动态..........................................................................................................................................31.中间品价格下滑，矿端价稳......................................................................................................................42.库存：港口矿&电解镍双累库....................................................................................................................53.供给：海外镍矿离港放量..........................................................................................................................64.下游：不锈钢价格下滑.............................................................................................................................75.供需平衡表.............................................................................................................................................9风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：美联储降息概率（CME）...............................................................................................................3图表2：印尼动态追踪...............................................................................................................................3图表3：印尼内贸红土镍矿1.6%（美元/湿吨）...........................................................................................4图表4：菲律宾红土镍矿价格走势（美元/湿吨）..........................................................................................4图表5：SHFE及LME镍价格走势...............................................................................................................4图表6：镍内外盘价差（元/吨）................................................................................................................4图表7：印尼高冰镍&MHPFOB价格走势（美元/镍吨）.................................................................................5图表8：电解镍成本及利润（元/吨）..........................................................................................................5图表9：高镍生铁价格及利润率..................................................................................................................5图表10：硫磺价格及相关产品价格走势......................................................................................................5图表11：SHFE镍&LME镍期货库存（吨）..................................................................................................6图表12：国内纯镍社会库存（吨）.............................................................................................................6图表13：保税区镍库存.............................................................................................................................6图表14：港口镍矿库存（万湿吨）.............................................................................................................6图表15：国内主要港口镍矿到港（万吨）...................................................................................................6图表16：菲律宾镍矿离港（万吨）.............................................................................................................6图表17：中国+印尼镍生铁产量（月度）....................................................................................................7图表18：镍铁产量及价格（吨，元/吨）.....................................................................................................7图表19：电解镍周产量（吨）...................................................................................................................7图表20：精炼镍开工率.............................................................................................................................7图表21：不锈钢市场价(元/吨)...................................................................................................................8图表22：不锈钢产量（万吨）...................................................................................................................8图表23：不锈钢周度89家样本企业库存（万吨）.......................................................................................8图表24：不锈钢月度表需（含库存）.........................................................................................................8图表25：不锈钢主要传统下游景气跟踪......................................................................................................8图表26：三元电池产量（GWh）..........................................