切入先进封装材料，赛道跃迁打开第二曲线

优于大市 切入先进封装材料，赛道跃迁打开第二曲线 核心观点 公司研究·财报点评 北交所·北交所Ⅱ 公司2025年全年营收降幅收窄，新业务客户验证突破有望驱动业绩拐点。公司2025全年实现营业收入5.52亿元，同比微降2.59%；归母净利润2958.48万元，同比下降57.89%。营收降幅较前三季度略有收窄，利润端仍承压主要系特种功能玻璃新客户尚处导入期，叠加股权激励费用摊销及政府补助减少等因素影响。随着半导体玻璃载板材料通过多家顶级厂商验证并获订单，2026年下半年起有望持续贡献增量收入，业绩拐点渐行渐近。 证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cnynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001 公司聚焦"光学玻璃+半导体新材料"，产业结构加速升维。公司成立于2002年，长期深耕光学玻璃与特种功能玻璃领域，是国内少数能够规模化生产光学玻璃的"隐形冠军"企业。2025年公司战略重心加速向半导体玻璃载板、玻璃基板及特种玻纤三条高价值赛道转移，从传统玻璃材料商向高端半导体供应链跃迁。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价73.90元总市值/流通市值10751/10301百万元52周最高价/最低价81.00/18.26元近3个月日均成交额351.87百万元 技术同源迁移，玻璃载板与基板验证取得重大突破。公司凭借在光学玻璃领域积累的配方研发、精密成型、镀膜工艺，切入半导体玻璃材料赛道。公司累计获得玻璃载板订单1.26亿元，玻璃基板产品已成功开发并已向多家知名半导体厂商送样，公司作为产业链上游，享受行业放量红利。 布局熠铎科技，打通玻璃载板量产路径。公司以1000万元股权投资国内唯一键合玻璃载板量产商熠铎科技，熠铎一期产线已于2025年7月正式投产。公司作为其上游核心玻璃原材料供应商，有望在载板业务放量时率先受益。 积极布局特种玻纤领域，第二增长曲线正式启动。2025年12月，公司拟投资10不超过亿元实施特种电子玻纤制造项目，全部达产后日产能10.8吨。随着AI服务器与5G基站需求的快速增长，特种纤维国产化空间广阔，有望成为公司未来业绩的重要增量来源。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：半导体玻璃基板量产进度不及预期；客户集中度风险及订单波动；国际巨头竞争加剧；新产能爬坡期毛利率承压。 投资建议：戈碧迦传统光学玻璃业务基本盘稳定，特种玻璃业务中微晶玻璃复苏向好，深度布局并切入半导体材料领域，玻璃载板业务业绩兑现，玻璃基板验证进展顺利。考虑未来公司特种玻璃业务“多点开花”，玻璃载板和基板放量后公司业绩增量显著，我们预计公司2026-2028年归母净利润0.76/1.37/1.94亿元，同比+156.3%/+80.7%/+41.4%；EPS分别为0.52/0.95/1.34元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 目录 公 司 沿 革 及 经 营 概 况............................................3财 务 分 析.......................................................62026年 一 季 度 ： 业 绩 拐 点 确 立 ， 特 种 玻 璃 驱 动 高 增 长.........62025年 ： 营 收 端 略 有 波 动 ， 利 润 端 阶 段 性 调 整...............7同 行 业 对 比....................................................10 光学玻璃基本盘稳固，车载与AR贡献增量.....................12 特种玻璃优势卡位，细分赛道多点开花........................13 微晶玻璃：纳米微晶核心突破，多场景应用打开空间.................13玻璃载板与基板：技术同源切入先进封装，客户验证取得突破.........14特 种 玻 纤 ：前瞻布局低介电/低膨胀产品，AI算力赋能增量市场.......17 盈利预测..................................................22 投资建议..................................................24 风险提示..................................................25 盈利预测的风险.................................................25经营风险.......................................................25财务风险.......................................................25技术风险.......................................................25政策风险.......................................................25 财务预测与估值............................................26 公司概况 公司沿革及经营概况 湖北戈碧迦光电科技股份有限公司（简称“戈碧迦”）专业从事光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司成立于2009年，总部位于湖北省宜昌市秭归县经济开发区。公司自成立以来，专注于光学玻璃的配方、熔炼、检测等技术的研发，掌握了主要光学玻璃的产线设计和制造技术、窑炉定制及工业化生产技术，并在光学玻璃配方研制、设备及产线定制、批量生产及工艺创新等方面积累了一系列的技术成果及工艺经验。 公司经过十余年发展，逐步完成“水晶玻璃—光学玻璃—特种玻璃”的转型升级历程。公司成立初期主要从事水晶工艺玻璃的生产，深耕民用消费品领域，积累了扎实的熔制与成型工艺基础。基于技术沉淀和积累，公司逐步转向技术门槛更高的光学玻璃领域，成功切入安防监控、汽车制造、光学仪器等行业，实现了从基础工艺向精密光电材料的关键跨越。2021年起公司进军微晶玻璃领域，并逐步布局半导体玻璃载板和基板、防辐射玻璃、电子玻纤等多个领域。 公司实际控制人为虞顺积、虞国强父子，两人通过直接和间接持股方式对公司形成控制。截至2026年4月10日，虞顺积直接持有公司约20.70%的股份，为公司第一大股东。秭归县财政局通过全资控股秭归紫昕集团有限责任公司间接持有9.96%的股份，为公司第二大股东。秭归桐碧迦企业管理咨询中心（有限合伙）作为公司的股权激励平台，持有6.10%的股份，为公司的第三大股东。从股东性质来看，公司股权结构中自然人持股与地方国有资本、产业资本并存，实际控制人虞氏父子的控股地位稳固，保障了公司经营战略的持续性和稳定性。 图2：公司股权架构图 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 公司高管团队以创始人虞国强为核心，具备丰富的行业经验和稳定的管理架构。虞国强先生为公司创始人之一，现任公司董事长兼总经理。近年来，公司关键管理职位逐步完善，公司高管团队以虞国强为核心，结构稳定，体现了民营控股企业的高效管理特点。 男，1986年7月出生，研究生学历。2009年8月至2011年9月，在立信会计师事务所（特殊普通合伙）担任审计员；2011年9月至2014年10月，在德勤会计师事务所（特殊普通合伙）担任高级审计员；2014年11月至2025年7月，在中信建投证券股份有限公司担任投行委高级副总裁。2025年7月29日,经公司第五届董事会第十次会议聘任为董事会秘书;2025年8月14日,经公司2025年第四次临时股东会选举为非独立董事。 公司主营业务高度聚焦于光学玻璃及特种功能玻璃的研发、制造和销售，形成了全面的产品谱系。公司产品主要分为光学玻璃和特种功能玻璃，光学玻璃是公司的传统核心业务，目前产品已形成冕牌玻璃、火石玻璃、镧系玻璃、磷酸盐玻璃等产品系列，手握100余种牌号型号。此外，公司还生产汽车LED前照灯及相关配件、眼镜片毛坯、工艺玻璃、水晶玻璃及压型件等产品，产品线覆盖从原材料到深加工制品的多个层级。 特种功能玻璃是公司近年来重点发展的新兴业务板块，技术壁垒高，增长潜力显著。公司以光学玻璃积累的技术为基础，结合市场需求成功开发出纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等多款特种功能玻璃产品。其中，纳米微晶玻璃主要应用于抗跌耐摔高强度手机盖板领域；防辐射玻璃主要应用于强辐射环境防护（如医疗及核工业）；耐高温高压玻璃主要应用于石油勘探、航空航天、天文探索等特殊环境。公司特种电子玻纤产品（低介电玻纤、低膨胀玻纤、高模量玻纤等）主要用于AI服务器、5G/6G通信、自动驾驶、军工/航天等应用领域。此外，公司还可根据客户对玻璃材料性能的不同需求（如介电损耗、介电常数、热膨胀系数等）提供定制化产品。 财务分析 2026年 一 季 度 ： 业 绩 拐 点 确 立 ， 特 种 玻 璃 驱 动 高 增 长 营收利润双增，扣非净利增长超20%。2026年Q1公司实现营业收入1.51亿元，同比增长21.39%；归母净利润1151.87万元，同比增长31.16%；扣非归母净利润1115.05万元，同比增长21.15%。利润总额同比增长54.45%，主要系特种功能玻璃销售收入增加带动毛利率提升，同时营业利润同比增长42.77%。公司一季度业绩增长动能明显，盈利能力持续改善，基本面拐点进一步确认。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 2026年Q1经营活动现金流量净额为-1592.29万元，上年同期为1264.13万元，同比净流出扩大。主要原因一是部分大客户根据合同信用期尚未到结算节点，应收账款较年初增加3545万元，销售回款与收入增长不同步；二是为锁定原材料价格进行策略性备货，存货较年初增加1326万元，采购现金流出增加。上述因素导致经营现金净流量暂时为负，但公司期末货币资金仍达1.54亿元，且银行授信充足，流动性风险可控。 毛利率稳步提升。2026年Q1公司毛利率为28.91%，同比提升0.89个百分点，主要受益于特种功能玻璃产品结构优化及规模效应。 图5：公司毛利率、净利率情况（%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 期间费用率受股份支付影响有所上升。当期期间费用率为20.72%，同比微增0.45个百分点。销售费用同比基本持平；管理费用率由7.06%升至9.94%，主要系本期股份支付金额较上期显著增加（股权激励计划首次授予及预留授予）；研发费用率由去年同期9.68%降至7.42%；财务费用率由1.31%升至1.52%，主要系银行借款总量增加。剔除股份支付影响后，公司实际经营费用率稳中有降，整体费用管控仍属合理。 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 2025年 ： 营 收 端 略 有 波 动 ， 利 润 端 阶 段 性 调 整 2025年公司营业收入小幅下降，利润端短暂承压。全年实现营业收入5.52亿元， 同比下降2.59%；归母净利润2958.48万元，同比下降57.89%；综合毛利率25.07%，同比下滑5.52个百分点。主要系特种功能玻璃新客户尚处导入期，高毛利产品出货量不及预期，叠加股权激励费用摊销及政府补助减少等因素影响。 资