沪锌月报：矿紧锭松，需求无亮点 暂时观望，回落可做多

期货研究报告 2025年5月30日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：沪锌——震荡 楼家豪—有色研究师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 需求：总体需求并未发现亮点。镀锌的利润月内总体水平有所修复，但仍未出现明显的利润。当前镀锌的利润率水平有所反弹，从趋势来看，利润率已经接近盈亏平衡，可能会使得镀锌厂家的生产积极性有所下降。跟踪镀锌的周度产量可知，镀锌的开工率在月初的时间段内，受到假期影响，产量有明显的下降，并且受到原材料锌价高企影响，场内库存开始逐渐消耗，结合镀锌厂月内依旧维持亏损的现状来看，镀锌方面对锌的需求会将出现偏弱势运行的可能。预计在进入6月之后，产量至少很难出现上升。同时镀锌的钢厂库存和社会库存同步消化，反应终端需求仍有韧性。 库存与结构：LME库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持Contango结构。 结论：一方面需求虽无亮点，但韧性明显；另一方面供应端呈现矿紧锭松的局面，并且一定程度上存在矿端短缺向冶炼蔓延的迹象，总体来看现实层面依旧偏强。同时需要考虑到宏观方面加息预期的影响，短期可能对板块造成压制；但加息预期而交易可能存在过火，若锌价出现明显活络，可考虑做多。 操作建议：暂时观望；总体以低多思路对待 风险提示：需求淡季中镀锌需求意外发力 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、供需关系分析............................................................................................................................4(一)加工费反弹停滞，矿端押注减少..................................................................................4(二)精炼锌短期产量偏低，但是利润驱使之下或将转松.............................................5(三)镀锌复产加速需求总体偏暖......................................................错误!未定义书签。三、利润、库存及其他...................................................................................................................7四、观点及建议.................................................................................................................................9 图目录 图1：2025年3月活跃合约沪锌小时图...........................................................................................3图2：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图3：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图4：锌冶炼加工费.............................................................................................错误!未定义书签。图5：锌精矿港口库存.........................................................................................错误!未定义书签。图6：精炼锌产量................................................................................................................................5图7：精炼锌产能利用率....................................................................................................................5图8：精炼锌进口................................................................................................................................5图9：精炼锌进口盈亏图....................................................................................................................5图10：中国锌精矿产量......................................................................................................................6图11：氧化锌产量..............................................................................................................................6图12：锌合金企业开工率..................................................................................................................6图13：中国压铸合金产量..................................................................................................................6图14：镀锌板卷钢厂开工率..............................................................................................................6图15：镀锌板卷钢厂产能利用率......................................................................................................7图16：全国镀锌板卷产量..................................................................................................................7图17：全国镀锌板卷钢厂库存..........................................................................................................7图18：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................7图19：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................7图20：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................8图21：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................8图22：上期所库存季节图..................................................................................................................8图23：锌锭社会库存..........................................................................................................................8 一、行情回顾 2026年5月，沪锌价格基本呈现持续上涨趋势，月内沪锌价格基本沿着MA10日均线上行，月内部分资金存在提前交易加息预期的逻辑，价格波动幅度放大，月初就连续击穿MA60日均线支撑和MA10日均线，总体技术面继续走强，月底关注MA20日均线的支撑，如不向MA20日均线靠拢，则持续偏强。 二、供需关系分析 (一)加工费持续滑落 据钢联数据库提供的数据来看，2026年4月国产锌矿共计27.55万吨，相较于去年同期增加2.7%，环比增加6.6%。从月度进口量来看，4月的进口量共计44.77万吨，出现快速下降，同比减少9.6%，环比下降17.9%。国内的锌矿总供应量出现明显下降。然而目前加工费仅在3月出现过短暂的反弹，4-5月加工费持续下行，这其实有两种可能，分别是矿端转紧或冶炼转松。 从数据跟踪来看，国内矿端的复产是顺利的，环比产量上升非常明显，同环比皆有所上升;但进口端的减量明显，使得锌矿总供应有所下降，从数据跟踪上可见，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端逐渐转向短缺。而港口库存去化的时间点却与TC变化并不一致，可得出结论，进入五月之后，矿端短缺的情况其实是有所好转的。 而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至南方300，北方900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持