宏观面，中美谈判无果、国内政治局会议无超预期内容，商品情绪回落；下半年政策主线下半年扩内需、反内卷优化供给，政策明确指向出清落后产能、避免同质化竞争。美联储维持利率目标不变，市场对9月降息预期降温，8月流动性淡季及政策观望期或令市场风险偏好回调。
产业链来看，锌精矿宽松格局持续向锌锭端传导，需求淡季影响下库存承压。2025上半年增量兑现程度较高，三季度复产矿山产量持续恢复，四季度国产锌矿检修高峰叠加北方部分矿山季节性停产，下半年锌矿产量先增后减。加工费攀升印证供应充足，锌锭产出强劲。国产锌矿TC报3800元/金属吨，进口TC报76.25美元/干吨，8月SMM国产锌精矿月度TC均价环比上涨150元至3950元/金属吨。冶炼企业生产积极性高涨，部分新增锌锭产能逐渐释放，整体锌锭供应水平维持强劲。需求政策托底但短期疲软，镀锌、压铸锌合金开工率处于历史同期低位，地产销售下行压力仍存，白电排产同环比出现显著收缩，反映终端消费乏力。国内消费品“以旧换新”政策延续，第三批资金已下达，下半年基建对锌需求或有增量预期，政策面提供潜在支撑。
综合来看，锌市场矿松锭足的核心矛盾在需求淡季下更为凸显，库存压力持续。虽有政策预期托底，但实际需求改善仍需时日验证，策略上维持逢高偏空配置。关键数据：2025年5月全球锌市场供应短缺43900吨，4月为供应过剩17300吨；2025年前5个月全球供应过剩8.8万吨，去年同期为过剩21.4万吨；6月进口锌精矿33万实物吨，环比下滑16.16万实物吨，同比增加22.42%；1-6月累计锌精矿进口量253.39万吨实物吨，累计同比增加47.74%；6月精炼锌进口量3.61万吨，环比增加0.93万吨，同比增加3.24%；1-6月精炼锌累计进口量19.19万吨，累计同比下降13.53%。研究结论：维持逢高偏空配置，警惕宏观情绪波动带来的价格扰动。
