FICC周报：近期变量仍集中在地缘风险

市场分析 伊朗局势仍存不确定性。2月28日美国以色列对伊朗进行了空袭，随后伊朗伊斯兰革命卫队展开大规模反击。4月8日，经巴基斯坦斡旋，美国、伊朗及以色列达成两周临时停火协议。特朗普4月12日宣布，美国海军即时封锁霍尔木兹海峡所有进出船只。4月22日，美国总统特朗普宣布暂缓对伊军事打击并延长停火期限。伊媒曝光伊美“停火框架”草案：美国解除“海上封锁”并部分撤军，伊朗一个月内恢复霍尔木兹海峡商船通航；伊朗人士称，美方承诺在所有战线停火60天同时释放部分伊被冻结资产，战争重新爆发的可能性“低”。但后续双方官方均否认协议已签署，且存在短暂交火，事件不确定性仍存。伊朗局势主要影响的品种集中在原油、LPG和航运板块，并且油价的持续上涨已经形成对油化工和油脂油料的带动作用，且引发市场通胀造成经济衰退的担忧。此外，中东天然气供应的破坏对后续的影响或将更为深远，对亚太国家的电力供应和能源供应带来较大压力，并通过成本、化肥等路径传导至农产品。 全球加息担忧引发流动性风险。凯文·沃什5月22日在白宫宣誓就任美联储主席。特朗普为其主持就职仪式，表示希望沃什成为“完全独立”的美联储主席，沃什在讲话中承诺，将领导一个“以改革为导向”的美联储，并重申美联储“维持价格稳定和实现最大就业”的使命。美联储理事沃勒放鹰，称未来加息与降息几率“五五开”，市场预计年底加息。数据方面，美国4月非农就业人数增长11.5万，好于预期的6.5万，失业率持平于4.3%，但薪资增速同比放缓至3.6%。美国4月CPI同比3.8%创近三年新高，核心CPI涨幅扩大至2.8%。美国5月标普全球制造业PMI初值录得55.3，创48个月新高。数据显示，这场冲突打乱了供应链，并导致能源及其他成本急剧上升，从而使制造业获得了暂时的提振。欧元区5月制造业PMI初值录得51.4，为3个月新低，经济收缩迹象明显。 国内政策超前发力，经济结构分化。中国4月官方制造业PMI录得50.3，生产回升同时新订单增速回落，关注后续补库周期强度。中国4月以美元计价出口当月同比增14.1%，进口同比增25.3%，均超预期增长。中国4月新增社融6200亿元，人民币贷款减少100亿元，前4个月人民币存款增加14万亿元。中国4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，装备和高技术制造业增长较快，集成电路产量增长22.1%。中国4月社零同比增速0.2%，除汽车外零售额增长1.8%。4月28日中共中央政治局强调，要用好用足宏观政策。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕，并且继续强调“反内卷”。 商品分板块，短期伊朗及油价主导商品波动。近期有色板块、贵金属和油价呈反相关值得重点关注，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，警惕宏观叙事变化。津巴布韦宣布，将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产”，强制引入国家持股，否则不准开采。能源方面，阿联酋宣布5月1日起退出OPEC和OPEC+，将逐步提高石油产量，油价波动或将加剧。继续关注短期伊朗局势演变，若油价继续上涨，则对纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工形成明显带动作用；反之，时间缓和下，股指、有色和贵金属具备较强配置价值。农产品则关注厄尔尼诺的气候预期，以及对应减产影响。近期，美国冬小麦干旱、玉米带暴雨等天气扰动发酵，油脂谷物供应风险溢价抬升。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。 策略 商品和股指期货：贵金属、部分农产品逢低做多。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 当地时间5月26日，伊朗外交部发表声明称，美国公然违反停火协议。（央视新闻） 伊朗媒体否认伊美达成谅解备忘录的说法。伊朗伊斯兰共和国广播电视台26日报道，部分外国媒体报道称，伊朗与美国达成14点谅解备忘录，这“纯属捏造，毫无根据”。报道说，有媒体数小时前称已获得伊美谅解备忘录的最终草案，其中涉及开放霍尔木兹海峡、启动核问题谈判、解冻伊朗被冻结资金等问题，但这些说法均不属实。（新华社） 据美国福克斯新闻频道25日援引美军高级官员的话报道，当天有两艘伊朗船只被发现在霍尔木兹海峡试图布雷，美军对其进行打击并成功摧毁，同时还对位于阿巴斯港的伊朗防空导弹发射基地实施打击。目前，伊朗官方尚未对此事作出回应。该官员表示，美方的打击行动目前已“暂时结束”，这些打击行动本质上属于防御性质而非进攻性行为，目的也并非要打破停火状态。（新华社） 据伊朗媒体27日报道，伊朗最高国家安全委员会副秘书阿里·巴盖里表示，伊朗与美国尚未就霍尔木兹海峡相关问题达成一致。巴盖里表示，伊朗与阿曼目前正就船只通过霍尔木兹海峡的新机制进行磋商，伊美之间的间接接触也仍在继续。他同时表示，伊朗浓缩铀问题当前不在伊美谈判议程之中。（新华社） 以色列媒体26日报道说，以军越过以黎停火线在黎巴嫩南部开展地面攻势。（新华社） 美国总统特朗普表示，伊朗即使放弃高浓缩铀，也不会因此获得美国解除制裁。特朗普在接受简短电话采访时表示：“不，不会，根本不会。不是以解除制裁作为交换。”他强调，伊朗放弃高浓缩铀“绝不是为了换取制裁减免”。（央视） 津巴布韦政府近日发布《矿产分类与宣言》，正式将锂、镍、钴、石墨等14种矿产列为受股权和出口管制的“关键矿产”，并确立国家通过指定特别目的工具（SPV）行使强制性最低持股比例的原则。此举被指是仿效印度尼西亚的镍产业路线图，旨在通过禁止原矿出口、强制外资建设冶炼厂并由国家获取股权，从而掌控全球关键矿产供应链。(华尔街见闻) 商务部新闻发言人何亚东28日在例行新闻发布会上回应关于中美关税谈判进展的提问时表示，关税一直是中美经贸关系中的关键问题之一。在两国元首战略引领下，中美经贸团队围绕关税问题深入沟通，就有关双边关税做出安排。我想重申，希望美方信守承诺，为双方拓展经贸合作创造积极条件。同时，双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多。双方经贸团队将保持密切沟通，商定具体安排并尽快推动实施。（新华社） 美联储理事库克（Lisa Cook）表示，她认为美国央行目前应将短期利率维持在稳定水平；但在关税、伊朗冲突以及AI相关投资激增推高价格的背景下，她已准备好在必要时收紧利率。库克在斯坦福大学经济政策研究所举办的一场AI政策论坛上发表备忘演讲时表示：“我看到我们双重使命（物价稳定与充分就业）面临的风险均有所上升。从风险管理的角度来看，我目前认为正确的做法是维持利率稳定。”(华尔街见闻) 美国芝加哥联储主席Goolsbee重申，若市场预期未来生产率大幅提升，从而带动投资和支出增加，可能会引发通胀，从而需要美联储提高利率。Goolsbee周四上午在东京出席日本央行一场会议时发表事先准备好的讲话称：“预期收入的增长，就像今天财富增加一样：这会带动支出增加，并可能在生产率繁荣真正到来之前就使经济过热。在这种情况下，利率可能需要上升”。(华尔街见闻) 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同