国债期货周报：风险偏好仍为关键变量，下周关注重要政策会议情况

风 险 偏 好 仍 为 关 键 变 量 ， 下 周 关 注重 要 政 策 会 议 情 况 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2025//10/18 目录 国债期货行情政策面跟踪宏观基本面跟踪01020304资金面跟踪 国债期货行情 国债期货主力合约走势 上周，30年期国债期货主力合约2512合约变化1.67%至115.87，10年期国债期货主力合约2512变化0.29%至108.3，5年期国债期货2512变化0.12%至105.78，2年期国债期货2512价格变化0.02%至102.38。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货成交持仓 成交量方面，上周截至10月17日，30年期国债期货日均成交144,531手，较上周变化24457手，10年期国债期货日均成交82,865手，较上变化8079手，5年期国债期货日均成交手51,934手，较上周变化-3553手，2年期国债期货日均成交25,492手，较上周变化-6513手。上周长端和超长端品种成交上升，短端和中端品种成交下降。 持仓量方面，30年国债期货持仓量184,963手持仓，较上周变化11589手。10年期国债期货共有255,722手持仓，较上周变化16006手。5年期国债期货共有持161,860手，较上周变化15987手。2年期国债期货共有持75,015手，较上周变化568手。上周各品种持仓回升，尤其是长端和超长端随着行情企稳，持仓显著上行。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货期现指标 上周截至10月17日，TL2512、T2512、TF2512、TS2512基差分别为0.15、0.03、-0.01、-0.02，分别较上周变化-0.08、-0.01、0.05和0.02；隐含利差分别为0.22BP、0.54BP、0.27BP、-1.1BP，分别较上周变化-0.1BP、0.13BP、1.07BP、1.29BP。 各品种IRR分别为1.98%、1.62%、1.5%、1.5%。随着长端和超长端品种修复，基差快速收敛，各品种净基差回落至负值，IRR有所提升，建议开始关注TL主力合约正套机会。 数据来源：Wind广发期货研究所 移仓与跨期价差跟踪 10月跨期价差2512-2603，上周TL、T、TF、TS合约跨期价差分别变化-0.07、-0.03、-0.02、-0.01，均有小幅下行，远月相对近月超涨。 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，最新值，10-2Y利差达到34.39BP，较上周变化-4.41BP，10-5Y利差达到17.02BP，较上周变化-2.69BP，5-2Y利差达到17.37BP，较上周变化-1.72BP。 数据来源：Wind广发期货研究所 国债期货跨品种价差 隐含期现利差方面，上周30-10Y利差达到47.93BP，较上周变化3.02BP(主因TL合约标的券切换为220008.IB，但是现券30-10Y利差明显收敛），30-5Y利差达到64.95BP，较上周变化0.33BP，30-2Y利差达到82.32BP，较上周变化-1.39BP。上周现券长端走利差修复行情，回升更多，因此30Y和10Y与其他品种利差收敛。 数据来源：Wind广发期货研究所 宏观基本面跟踪 9月PMI季节性回升 从9月PMI来看，制造业旺季改善，服务业淡季回落。其中制造业供需均回升，但是生产端回升强于内需，价格指标回落，指向内需有待提振，出厂价降幅大于原材料价，需求对中下游涨价形成约束。积极因素是出口订单指标回升、企业增加采购量。 建筑业需求偏弱，关注5000亿元政策性金融工具落地后的提振作用。 9月PMI季节性回升 服务业受到暑期过后淡季影响，需求季节性回落。。 整体来看，9月制造业旺季改善，服务业淡季回落。其中制造业供需均回升，但是生产端回升强于内需，价格的环比回升受阻。 9月PMI季节性回升 消费品行业是制造业PMI的主要拖累，其余行业中高技术制造业较强；装备制造业、基础原材料行业均小幅改善。8月消费品可能存在高温天气的影响。 8月就业指标环比多数下降活持平，反映企业招工较为谨慎。 数据来源：Wind广发期货研究所 2.19月CPI与PPI降幅收窄 9月CPI延续缓慢改善的特征，环比为0.1%，略高于前值的零增长；扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12%。不包含食品、能源的核心CPI同比为1.0%。分项来看，猪肉价格依然没有止跌，9月环比为-0.7%；和金价上涨对应，金饰品价格上涨较为明显；医疗服务价格趋势较强，9月同比为1.9%。 PPI环比持平。分项来看，从主要大类来看，上游采掘和下游一般日用品是主要正拉动，环比分别为1.2%和0.2%。原材料、加工品、食品、衣着变化不大。主要拖累来自于耐用消费品，9月PPI耐用消费品环比为-0.4%。从具体行业来看，耐用消费品代表汽车制造业9月环比为-0.5%，累计同比降幅进一步扩大至-3.0%。 2.19月金融数据显示广义流动性好转，但实体融资需求偏弱 9月社融增加3.5万亿元，略高于市场平均预期；同比少增2297亿元，较前值略有好转；社融存量增速为8.7%，较上月小幅下降0.1%。新增社融分项中，政府债券融资增加1.2万亿元，同比少增3471亿元，主要因为去年同期高基数；实体信贷增加1.6万亿元，同比少增3662亿元，略好于8月但弱于同为季末的3月与6月。其余分项中，企业债融资增加105亿元，同比多增2031亿元，主要因为去年低基数。未贴现银行承兑汇票增加3235亿元，同比多增1923亿元，主要因银行表内冲量特征不明显，更多票据留存在了表外。信贷分项来看，一方面居民融资需求依旧不乐观，此外企业中长贷增加9100亿元，同比小幅少增500亿元，要稍好于信贷整体。其中可能初步包含了政策性金融工具落地、重大项目启动加速的影响，和同期石油沥青开工率的上行可以相互印证。综合来看，9月金融数据反映当前内生的信用周期尚未显性修复，四季度财政贡献下降、低基数变高基数，信用派生力量能否接棒比较关键。目前关注：（1）政策性金融工具落地、地方地产政策新一轮优化；（2）会否有2026年新增地方政府债务限额提前下达，带来年内政府债融资扩容。 9月出口增速回升 9月出口同比增长8.3%，依然维持在高位。环比的2.1%基本持平季节性。出口的韧性表现和高频数据吻合，9月集装箱吞吐量同比较高，PMI新出口订单指数同样环比上行。 数据来源：Wind广发期货研究所数据来源：Wind广发期货研究所 分国别和地区来看，对美出口增速依然在-27%左右的同比负增长；对欧盟、东盟、拉美、非洲增速却均在双位数增速，对非洲出口同比达56.4%。今年前9个月对东盟、非洲出口的累计同比分别为14.7%、28.3%，合并占比已为中国出口的23.4%。对非洲出口增长是目前出口的结构性亮点之一，背后存在非洲经济基础，东非处高增长阶段，世行预测坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、卢旺达等国2025年的GDP增速达4.5-7.0%；对越南出口同比是目前亮点之二，中国供应链是其工业部门的重要上游。 9月出口增速回升 分产品来看，表现偏弱的领域包括：四大劳动密集型产品（纺织品、服装、箱包、玩具）合并出口同比-5.8%；电子产品（手机、自动数据处理设备）合并出口同比-1.0%；家电同比增长-9.7%。 保持高增速高贡献的主要为高端装备：通用机械设备同比增长24.9%、集成电路出口同比增长32.7%、汽车同比增长10.9%、船舶同比增长42.7%。 8月工业增加值回落 8月工业增加值同比5.2%，低于前值的5.7%。出口交货值同比增长-0.4%，属于年内首次负增长，或带动工业增加值增速下滑。 8月工业增加值回落 分行业来看，高技术产业增加值仍相对较高。制造业中还是铁路、船舶航空等运输设备、计算机通信、电气机械及器材制造、汽车等产业工业增加值增速绝对值比较高。边际变化上来看，食品、饮料、运输设备、金属制品、黑色金属等行业生产增速回落最多；有色金属、非金属矿物等行业生产增速回升最多。 从产品产量来看，新能源汽车、发电设备、太阳能电池、金属切削机床、工业机器人等产量增速依旧较高，产业趋势集中。 8月消费边际回落 8月社零同比3.4%，较前值回落0.3%，低于市场预期的3.8%；8月社零季调环比0.17%，较前值小幅提升。餐饮收入增速自6月低点以来，连续两个月改善。8月餐饮收入同比增速2.1%，较7月的1.1%继续回升。汽车销售8月同比0.8%，较上个月同比-1.5%有所回升，对应反内卷影响后的价格趋势可能有所企稳。 8月消费边际回落 商品消费方面。相对高增速的品类包括体育娱乐、金银珠宝、家电、家具等，背后或主要受到两新政策和二手房交易活跃度影响。边际变化来看，家电、通讯器材、家具消费增速回落幅度较大，指向以旧换新支持力度或有所减弱。金银珠宝、汽车等消费小幅回升。 8月固定资产投资增速继续放缓 8月固定资产投资累计同比从前值的1.6%下降至0.5%。其中地产、制造业、基建有不同程度回落。地产投资同比-12.9%（前值-12%），地产跌幅扩大，整体量价继续下行；制造业投资同比5.1%（前值6.2%），制造业投资继续回落可能和设备更新支持降低、反内卷限产和出口预期回落有关；1-8月广义、狭义基建投资同比分别为5.4%、2.0%，分别较前值回落1.9、1.2%，和建筑业PMI偏低的情况可以互相印证，背后可能是财政发力节奏偏慢。其中水利投资受到基数影响增速下行较快；地方主导的道路、公共设施管理均明显偏弱，可能和化债背景下项目不足有关。 8月经济数据显示，消费、地方投资、地产均呈现回落，带动总量数据再放缓。新一轮接续性的内需刺激政策出台，主要集中在服务类消费、地产政策和增量财政政策领域，包括对居民个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，预计将对消费逐步产生积极支撑；此外增量政策性金融工具的落地也很关键，三四季度需要扩大有效投资。 数据来源：Wind广发期货研究所 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 地铁客运和执行航班数据为居民生活半径和出行指标，与消费和服务业活动存在关联，目前地铁客运同比增速维持正增长，航班数环比小幅回落，反映暑期出行需求退坡，不过同比仍保持正增长。截至目前，10月主要城市地铁客运量日均环比增速-4.38%，同比增速-3.36%，当前绝对值处在历史偏高位，国庆节后地铁出行 季节性下降。截至目前，10月国内执行航班数日均12888架次，环比增速5.87%，同比增速2.82%，较上月同比回升，当前绝对值处在历史高 位，国庆期间飞机出行同比回升。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 截至目前，10月电影票房均值12581万元，季节性降低，环比增速41.82%%，同比去年同期增速-17.41%，同比增速回落主因或是部分影片在国庆前上映，分流了十一期间票房。截至目前，10月乘用车销量均值6.4万辆，环比增速-24.91%，同比去年同期增速-0.66%，同比增速比较大幅回落。 消费高频数据：地产销售同比回落，汽车销售增速下滑 目前来看10月新房成交同比回落幅度有所加大，一线二手房销售量同比回落。10月30大中商品房成交面积日均值17.88万平方米，环比增速-27.07%，同比去年同期增速-23.71%，同环比增速均下滑，整体新房销售增速绝对值处于季节性低位。10月北京二手房销售面积日均2.44万平方，环比增速-52.58%，同比去年同期增速-31.93%，同环比增速出现下滑。后续关注进一步巩固房地产市场稳定的增量政策。 9月EPMI环比季节性上行 9月EPMI环比上行4.6%至52.4。9月EPMI季节性上行，环比上行幅度大致持平于季节性均值。从分项指标看，供需指标均有