2023/8/6国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号政策博弈期长端利率或难摆脱震荡，关注下周经济数据和政策落地情况作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020叶倩宁 从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•逆回购利率和1年期MLF利率分别下调10bp•资金面偏宽松•6月经济数据显示内需仍偏弱⚫近期进入政策博弈阶段，债券市场对政策敏感度提高，发改委等多部门召开新闻发布会，增量信息相对有限，市场对强刺激政策担忧短期降温，另一方面央行新闻发布会上进一步释放总量宽松的信号，市场对降息降准预期抬升，资金利率中枢或维持较低水平，期债小幅上涨。短期在宽货币和稳增长政策同时发力的情况下，债市多空因素交织，长端利率或难摆脱震荡，下周关注7月经济数据期情况。单边策略上短期关注地产政策注意回调风险，中期建议关注回调后做多机会。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率受到政策预期扰动下行受阻，宽货币环境利好短端利率下行，或维持偏陡峭形态，鉴于资金利率中枢大幅上行可能性偏低，待政策端利空落地后或有小幅做平曲线机会。⚫上周资金面整体宽松国债期货上涨。短期基本面逻辑相对缺位，市场主要围绕政策面博弈，下周市场更多关注政治局会议政策部署，短期债市波幅或加大，我们倾向于认为在当前经济面临结构性转型、重视防风险的环境下，政策基调或偏向平稳，对债市的影响或较有限，且鉴于宽货币方向明确，中期在实体融资需求起来之前资金环境或偏利好债市。如果一旦未出现强刺激政策债市调整风险有限，或维持震荡偏强走势等待进一步基本面信号指引，当然相反如果政策强于预期债市预期出现阶段性调整，届时可能会出现更好的买点。单边策略上建议短期维持中性关注政策落地情况。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在2.01%左右相对偏高，仍可关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，可关注近期基差收窄时点的建仓机会利空•松地产和扩财政等稳增长政策可能出台•一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2309走势TF2309走势TS2309走势本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.32%至99.42，10年期国债期货主力合约2309上涨0.18%至102.245，5年期国债期货2309上涨0.14%至102.3，2年期国债期货2309价格上涨0.05%至101.39。成交量方面，上周30年期国债期货成交87,215手，10年期国债期货成交469,264手，5年期国债期货共成交手274,588手，2年期国债期货成交191,667手。TL2309走势101.0000101.0500101.1000101.1500101.2000101.2500101.3000101.3500101.4000101.4500101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.2000102.4000102.6000100.8000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.2000102.4000102.600095.500096.000096.500097.000097.500098.000098.500099.000099.5000100.0000 T2309持仓量（日）TF2309持仓量（日）TS2309持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有28,361手持仓，10年期国债期货共有234,941手持仓，5年期国债期货共有137,993手持仓，2年期国债期货共有持63,194手。从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309减仓2180手，T2309减仓19943手，TF2309减仓1825手，TS2309减仓3168手。TL2309持仓量（日）国债期货持仓量3000035000400004500050000550006000050000600007000080000900001000001100001200001300001650001700001750001800001850001900001950002000002050002100002150002200000500010000150002000025000 国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.182023-07-072023-07-172023-07-27TS当季-TS下季0.200.250.300.350.400.452023-07-072023-07-172023-07-27TF当季-TF下季0.300.350.400.450.500.550.600.652023-07-072023-07-172023-07-27T当季-T下季0.000.100.200.300.400.500.600.700.802023-06-162023-06-302023-07-142023-07-28TL当季-TL下季 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.002023-07-072023-07-172023-07-27TS当季-TF当季-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.302023-07-072023-07-172023-07-27TF当季-T当季-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.002023-07-072023-07-172023-07-27TS当季-T当季1.001.502.002.503.003.502023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-04TS当季-TL当季2.002.503.003.504.004.502023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-04TF当季-TL当季2.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.002023-07-072023-07-142023-07-212023-07-282023-08-04T当季-TL当季 中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.36bp，报2.6482%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了2.8bp，报2.7269%。92.56002.58002.60002.62002.64002.66002.68002.66002.68002.70002.72002.74002.76002.78002.80002.8200 宏观基本面跟踪102 历年各月制造业PMI水平（%）历年非制造业商务活动指数PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%）中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49；中国7月官方非制造业PMI为51.5，前值53.2，综合PMI产出指数为51.1。制造业PMI已经连续两个月上行，尚未回升至扩张区间7月PMI在荣枯线下方略有回升4546474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023-20-15-10-50510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220233540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023 6月制造业PMI各分项贡献/拖累（%）大中小型企业景气度需求本月制造业PMI回升，新订单指数环比上行是主要动因。服务业PMI环比回落1.3个百分点。建筑业PMI环比回落4.5个百分点，可能与高温天气、地产销售偏弱有关。7月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为高于上月，显示经济反弹动能继续蓄积。但制造业PMI尚未回到荣枯线以上，非制造业扩张速度明显放缓，政策逆周期调节的力度有待加强。127月PMI在荣枯线下方略有回升-5-4-3-2-1012342019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI0.00 -0.70 0.40 0.10 -0.70 0.90 1.00 1.70 1.80 424344454647484950515253-1-0.500.511.52PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单大型企业中型企业小型企业2023-7PMI环比变化2023-7PMI值 6月信贷超预期新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元。社融主要受到政府债拖累，去年6月为地方债发行高峰而今年二季度地方债发行明显放缓。社融口径新增贷款3.2万亿元，同比多0.2万亿元，相对超出市场预期，分部门来看，企业融资同比小幅多增，主要受到中长期贷款拉动，但是二季度贷款需求指数环比下滑，企业融资需求偏弱，6月企业贷款多增有可能更多是供给带动，持续性有待观察。居民部门来看，6月居民贷款同比多增1157亿元，其中居民中长期贷款同比小幅多增463亿元，但与之背离的是6月份30大中城市商品房成交面积环比继续下滑，居民贷款的多增可能更多与经营贷消费贷增长有关，住房按揭贷款并非主要贡献。M1增速继续下行且明显大于M2降幅，企业存款定期化可能仍未扭转，存款活化程度低指向对未来经营活动预期仍弱。131,157 632 463 687 543 1,436 -1,617 -306 -2000-1500-1000-5000500100015002000居民户居民户企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位居民户短期中长期企(事)业单位短期中长期票据非银金融1873 100 324 674 -1759 -125 111 -10845 -12000-10000-8000-6000-4000-2000020004000未贴现银行人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 社会消费品零售社会消费品零售总额同比增速（%）餐饮收入与商品零售同比增速（%）汽车类和除汽车外零售额同比增速(%)中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。3.10 -20-100102030402020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05社会消费品零售总额:当月同比1.70 16.10 -40-200204060801002020-062020-