国债期货周报：政策博弈期长端利率或难摆脱震荡，关注下周经济数据和政策落地情况

政 策 博 弈 期 长 端 利 率 或 难 摆 脱 震 荡 ，关注下 周 经 济 数 据 和 政 策落 地 情 况 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628 作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020 2023/8/6 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.32%至99.42，10年期国债期货主力合约2309上涨0.18%至102.245，5年期国债期货2309上涨0.14%至102.3，2年期国债期货2309价格上涨0.05%至101.39。 成交量方面，上周30年期国债期货成交87,215手，10年期国债期货成交469,264手，5年期国债期货共成交手274,588手，2年期国债期货成交191,667手。 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有28,361手持仓，10年期国债期货共有234,941手持仓，5年期国债期货共有137,993手持仓，2年期国债期货共有持63,194手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309减仓2180手，T2309减仓19943手，TF2309减仓1825手，TS2309减仓3168手。 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.36bp，报2.6482%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了2.8bp，报2.7269%。 7月PMI在荣枯线下方略有回升 中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49；中国7月官方非制造业PMI为51.5，前值53.2，综合PMI产出指数为51.1。制造业PMI已经连续两个月上行，尚未回升至扩张区间 7月PMI在荣枯线下方略有回升 本月制造业PMI回升，新订单指数环比上行是主要动因。服务业PMI环比回落1.3个百分点。建筑业PMI环比回落4.5个百分点，可能与高温天气、地产销售偏弱有关。7月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为高于上月，显示经济反弹动能继续蓄积。但制造业PMI尚未回到荣枯线以上，非制造业扩张速度明显放缓，政策逆周期调节的力度有待加强。 6月信贷超预期 6月新增社融4.22万亿元，同比少增9726亿元。社融主要受到政府债拖累，去年6月为地方债发行高峰而今年二季度地方债发行明显放缓。社融口径新增贷款3.2万亿元，同比多0.2万亿元，相对超出市场预期，分部门来看，企业融资同比小幅多增，主要受到中长期贷款拉动，但是二季度贷款需求指数环比下滑，企业融资需求偏弱，6月企业贷款多增有可能更多是供给带动，持续性有待观察。居民部门来看，6月居民贷款同比多增1157亿元，其中居民中长期贷款同比小幅多增463亿元，但与之背离的是6月份30大中城市商品房成交面积环比继续下滑，居民贷款的多增可能更多与经营贷消费贷增长有关，住房按揭贷款并非主要贡献。M1增速继续下行且明显大于M2降幅，企业存款定期化可能仍未扭转，存款活化程度低指向对未来经营活动预期仍弱。 社会消费品零售 中国6月社会消费品零售总额39951亿元，同比增3.1%，预期3.5%，前值12.7%；中国6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，预期增2.5%，前值增3.5%。中国上半年房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；商品房销售额增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%；房地产开发企业到位资金下降9.8%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。 固定资产投资 中国二季度GDP同比增长6.3%，预期增6.8%，前值增4.5%。中国上半年固定资产投资同比增长3.8%，预期增3.3%，1-5月增4.0%。6月工业增加值明显强于预期，基建和制造业也好于预期，社零略弱于预期，同时地产和出口偏弱，整体6月数据呈现一定程度上企稳，但暂时难以给出方向性判断，需要继续关注基本面信号。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.5%，至75%左右的水平。 21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比8月下滑，整体开工率显著弱于季节性，拖累9月工业生产，四季度仍延续下降。22年1月仍略低于往年同期水平，2月降幅有所收窄，3月季节性回升，4月、5月焦炉开工率加速回升，但6-7月开工率重新下滑，8-9月开工率边际回升，但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑，12月目前有所回升。进入2023年，2-3月份开工率走平，4月有所回升，5月再度回落，6-7月相对5月走平。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降4.34万吨和1.27万吨。 22年1月、2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平，3月有季节性回升，4月5月螺纹钢目前产量明显波动，5月至今线材产量快速提升，但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑，8月至9月今主要钢材产量回升，但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势。23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，4-6月至今再度出现回落，7月边际上略有回升但还在季节性低位。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升0.09%和降低3.48%。 2022年1月、2月开工率季节性下滑，3月有季节性回升，4月、5月开工率连续回落，6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升，7月-10月至今再度走低，11月至今上游开工出现边际回升。23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率有所回升。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升19.39吨和4.14万吨。 进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖，1-2月钢材库存逐步回升。3月升幅收窄，进入4月、5月螺纹钢库存升幅收窄，热卷库存下滑，6月-7月热卷再次累库、螺纹钢延续去库，或反映出基建和地产的强弱分化。8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库。23年热卷和螺纹库存节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存和螺纹钢库存有所回升。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为247.26万平方米，环比回升17.41万平方米。一、二线城市销售面积回升，三线城市销售面积下滑。在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖，6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升，7-8月地产销售再度下滑，9月至今地产销售环比企稳。进入2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-6月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，7月至今环比尚未有明显回升迹象。 100大中城市单周土地供应面积为1735.54万平方米，较上周回升105.03万平方米。一、二线城市土地供应回升，三线城市土地供应下降。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月截至目前出现一定反复，观察持续性。 土地成交 上周土地成交面积为944.61万平方米，较前周下滑291.36万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，边际上6月至今环比回升，但仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 端午期间全国电影票房快速回升，全国电影票房热度目前明显高于2019年水平。30大中城市商品房截至目前7月日均成交面积30.2万平方米，低于6月的日均成交的41.97万方。 出行、消费跟踪 截至目前7月日均零售5.66万台，低于6月日均零售销量6.3万台。截至目前7月日均批发销量6.57万台，6月日均批发销量7.56万台。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量7月达到7641.51万人次，环比6月日均7262.71万人次略有上升，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在高位运行。国内执行航班数量延续修复，7月至今日均架次13858.79左右，环比6月日均架次12783.73进一步回升，明显高于2022年同期，与2021年同期水平接近。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，指向出口压力尚未明显缓解，7月28日该指数为863.37，相较6月底略有下滑，但下滑速度明显减缓。 3.4海外经济跟踪 欧元区7月制造业PMI初值录得42.7，为38个月新低；6月服务业PMI初值录得51.1，继续较上月下滑，6月综合PMI初值录得48.9。欧洲经济景气度继续回落，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要资金利率 本周资金利率，截至8月4日，R001加权平均利率为1.2778%，较上周下行29.04个基点；R007加权平均利率为1.7072%，较上周下行25.3个基点；R014加权平均利率为1.7959%，较上周下行26.84个基点。 政策利率 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点 2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。 2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有3410亿元逆回购到期，本周共进行了530亿元逆回购投放，净回笼2880亿元。下周将有530亿元逆回购到期。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意