投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员： 杜昊 0755-83241191 duhao@citicsf.com 从业资格号 F3000916 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 高骐 021-61007300-811 gaoqi@citicsf.com 从业资格证 F3010005 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-05-14 经济难见企稳政策继续宽松，长端有望下行 策略摘要 期债昨日受之前地方债供给压力纾解以及宏观经济数据的疲弱，底部支撑明显，经济基本面的疲软确实带动期债稳定，但目前现券端长端仍表现疑虑，而短端持续大幅度下行，曲线的陡峭程度已脱离了经济基本面的情况，预计未来长端收益率有补跌空间。从合约表现上看，TF1506成交7423手，收报97.445，上涨0.15%；10年期主力收盘涨0.25%，报97.225，期现价差目前回落至低位，套利空间较小。 昨日公布的宏观经济数据皆不尽人意，显示经济下行压力进一步加大，去库存去产能持续，未来宽松政策力度有望加大。工业虽有所反弹，但仍旧处历史低位；固投继续下降，基建投资孤木难支，或受制于财政收支不平衡同比有所下滑，房地产销售同比虽有略升但仍难传导至投资端，各线城市表现分化加大同时，库存压力仍旧制约地产表现；消费相对稳定，但难言支撑，经济整体仍受传统老经济拖累。 金融数据来看，M2受基数效应影响同比下滑，实际变化不大，但贷款融资显示实体经济需求仍弱，作为相对领先指标，经济短期也没有边际稳定的迹象。具体数据方面，中国4月M2货币供应同比增长10.1%，预期11.9%，前值11.6%；4月新增人民币贷款7079亿元，预期9030亿元，前值11800亿元；4月社会融资规模10500亿元，预期12040亿元，前值从11800亿元修正为12381亿元。 昨日期债全日略升，底部受数据疲弱以及地方债置换政策落地而有所支撑。昨日公布的数据昭示当下经济基本面羸弱，为保增长，未来政策面上宽松力度加码将是大概率事件，宽松政策也将持续利好期债。 策略建议： 经济疲弱且仍有下行空间，未来政策将继续宽松，地方债供给压力目前也告一段落，前期仓位可以续持，目前收益率曲线期限价差过大，脱离经济基本面表现，长端有望松动收益率下行。 关注因子： 1.经济面：4月经济数据全线疲弱，短期很难现企稳迹象； 2.资金面：IPO常态化，但资金面宽松利率持续下行； 3.政策面：地方债置换将以定向+纳入抵押框架铺平，供给压力消减。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年5月14日 2 / 7 债市基本面分析 （1）期债昨日受之前地方债供给压力纾解以及宏观经济数据的疲弱，底部支撑明显，经济基本面的疲软确实带动期债稳定，但目前现券端长端仍表现疑虑，而短端持续大幅度下行，曲线的陡峭程度已脱离了经济基本面的情况，未来长端收益率有补跌空间。合约方面，TF1506依旧受移仓影响，日减仓较大，远月合约TF1509和10年期主力合约持仓量增加。从收盘数据上看，TF1506成交7423手，收报97.445，上涨0.15%；远月TF1509合约日成交4241手，收报98.075，上涨0.13%；10年期主力收盘涨0.25%，报97.225，持仓增加1060手。持仓方面，5年期主力合约净空减少464手，十年期净空减少291手。 （2）期现套利方面，5年期IRR继续下降至1.411%，已基本无套利空间；10年期主力IRR亦下跌，收盘报4.4952%。 （3）现券端收益率方面，短端大幅下行，长端收益率维持不变。国债1年期收益率降11.0bp至2.4501%；3年期降5.8bp、5年期降10.4bp，长期10年期维持3.4002%。国开债方面，短端利率受继续大幅下行，1年期收益率降17.7bp至2.6614%，5年期降12.48bp至3.5611%，10年期降1bp至3.8603%。 （4）一级市场继续回暖，昨日招标续发的3年期国债中标好于预期，中标收益率2.8714%(市场预测均值2.94%)，边际中标收益率2.9186%，投标倍数为2.39倍。 （5）货币市场利率方面，资金利率依旧处在下行通道。Shibor报价方面，隔夜、1w、2w利率分别降4.3bp，4.8bp和3.9bp；3M利率降4.7bp至3.6340%。银行间质押式回购加权利率方面，1天和7天利率分别降4.7bp和6.6bp；14天利率降4bp。 （6）昨日公布的宏观经济数据皆不尽人意，显示经济下行压力进一步加大，去库存去产能持续，未来宽松政策力度有望加大。工业虽有所反弹，但仍旧处历史低位；固投继续下滑，基建投资孤木难支，或受制于财政收支不平衡同比有所下降，房地产销售同比虽有略升但仍难传导至投资端，各线城市表现分化加大同时，库存压力仍旧制约地产表现；消费相对稳定，但难言支撑，经济整体仍受传统老经济拖累。中国4月规模以上工业增加值同比5.9%，预期6.0%，前值5.6%；4月社会消费品零售总额同比10.0%，预期10.4%，前值10.2%；1-4月城镇固定资产投资同比12.0%，预期13.5%，前值13.5%。 （7）金融数据来看，M2受基数效应影响同比下滑，实际变化不大，新增人民币贷款和社会融资规模大幅低于预期值和前值，显示实体经济疲软，对资金需求减弱，银行对于信贷市场的风险亦心存疑虑。具体数据方面，中国4月M2货币供应同比增长10.1%，预期11.9%，前值11.6%；4月新增人民币贷款7079亿元，预期9030亿元，前值11800亿元；4月社会融资规模10500亿元，预期12040亿元，前值从11800亿元修正为12381亿元。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年5月14日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.4501 2.9361 3.0637 3.3914 3.4002 3.6901 4.0115 4.1601 4.2503 日变化 -11.9 -5.8 -10.4 -1.86 0 0 0 0 0 周变化 -24.11 -19.12 -21.91 -4.86 -3.99 -3.98 -3.98 -4.97 -4.98 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.6614 3.3761 3.5611 3.9689 3.8603 4.3246 4.6285 4.8284 4.9925 日变化 -17.7 -10.49 -12.48 -7.15 -1 -1 -2.39 -2.34 -2.34 周变化 -64.55 -44.8 -30.49 -27.86 -24 -22.56 -19.92 -10.03 -10.03 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -13-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1022.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-05-132015-05-122.53.54.55.56.52014/07/152014/08/052014/08/262014/09/162014/10/072014/10/282014/11/182014/12/092014/12/302015/01/202015/02/102015/03/032015/03/242015/04/142015/05/051Y3Y5Y7Y10Y-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202.533.544.555.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-05-132015-05-122.53.54.55.56.52014/07/152014/08/052014/08/262014/09/162014/10/072014/10/282014/11/182014/12/092014/12/302015/01/202015/02/102015/03/032015/03/242015/04/142015/05/051Y3Y5Y7Y10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年5月14日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 012345672014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/05隔夜2w1M-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化012345672014/072014/082014/092014/102014/112014/122015