金融期货策略日报（国债）：经济企稳再现不确定性，宽松预期助力期债

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-08-04 经济企稳再现不确定性，宽松预期助力期债 策略摘要 期债主力昨日低开冲高后回落，小幅收涨，上周五大跌之后市场资金开始提前移仓，两大主力合约减仓明显，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.68元，涨0.06元或0.06%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.555元，涨0.01元或0.01%。期现套利方面，TF1509收盘CTD为150014.IB，IRR再度回落，报-1.6935%。T1509收盘CTD为150005.IB，IRR也出现下降，报-0.8380%，套利空间均缩窄。 一级市场方面，昨日无主要的利率发行，本周利率债供应超2100亿元，较上周增加近600亿元，8月地方债的洪峰将过去，未来万亿政策性金融债的发行或在下半年分批释放，资金回流和货币政策配合下的供给压力将不会对债市形成太大冲击。 公开市场方面，一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。本周（8月1日-7日），公开市场有900亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，若央行不进行其他操作，则本周央行公开市场净回笼900亿元。我们认为在经济下行压力未得到缓解，债市供给压力增加的背景下，央行的货币政策将继续偏向宽松。 同时，我们注意到7月央行通过MLF净回笼1345亿元，而通过PSL向国开行继续投放了429亿元流动性，且利率较上月下降0.25个百分点，至2.85%，显示国家货币宽松政策定向性更强，旨在通过通过引导利率下行和更加有效的货币投放来稳定经济增速。 经济数据方面，在周末官方制造业PMI出现下滑之后，财新P MI的大幅下滑让市场掠感意外，创出两年新低，并在枯荣线下继续徘徊，显示中国经济在二季度末的企稳势头受到需求不足的挑战，没有持续稳增长政策的加码，年内完成L型的经济筑底都颇为吃力，这也使得市场对于7月经济数据公布后降准的预期有所抬升。 目前来看，美联储加息的警报短暂解除，而万亿政策性金融债的预期也已落地，由于经济企稳的不确定性再度加大，市场对于通胀抬升对期债的打压担忧反而降低，却推升了未来保增长的降准预期，利好期债，同时，A股的持续低迷也进一步促使资金回流债市，债市流动性维持宽松，所以我们继续维持目前是较好做多时点的判断。 策略建议： 周五布局的TF多单被万亿政策性金融债的短期利空震出，可重新考虑在96.7元附近重新布局多单，持有时间到8月17日这个降准预期窗口结束。 关注因子： 1.经济面：三季度经济筑底的不确定性，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场的连续性； 3.政策面：关注政策性金融债、地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：IPO的重启时间，美国核心经济数据。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月4日 2 / 7 债市基本面分析 （1）期债主力昨日低开冲高后回落，小幅收涨，上周五大跌之后市场资金开始提前移仓，两大主力合约减仓明显，其中5年期国债期货主力合约TF1509收盘报96.68元，涨0.06元或0.06%。10年期国债期货主力合约T1509收盘报95.555元，涨0.01元或0.01%。 （2）期现套利方面，TF1509收盘CTD为150014.IB，IRR再度回落，报-1.6935%。T1509收盘CTD为150005.IB，IRR也出现下降，报-0.8380%，套利空间均缩窄。 （3）现券端方面，昨日国债、政策性金融债收益率整体小幅波动，全天来看，国债收益率 5 年期附近上行1-3BP左右，政策性金融债收益率中长端波动2BP以内。 （4）一级市场方面，昨日无主要的利率发行，本周利率债供应超2100亿元，较上周增加近600亿元。 （5）周一（8月3日），央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。本周（8月1日-7日），公开市场有900亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，若央行不进行其他操作，则本周央行公开市场净回笼900亿元。 （6）信用利差方面，由于A股持续低迷，资金的回流理财产品和IPO基金配债需求上升等的推动，资金对信用债的需求增加，导致了信用利差的加速下降，。 （7）8月3日，央行公布数据显示，根据棚改贷款进度，2015年7月中国人民银行向国家开发银行提供抵押补充贷款429亿元，利率为2.85%，较6月下降了0.25个百分点。7月末抵押补充贷款余额为8464亿元，较6月末增加了429亿元。而6月这一利率为3.1%，6月末抵押补充贷款余额为8035亿元。 （8）2015年7月，中国人民银行中期借贷便利操作到期收回3845亿元，开展6个月期中期借贷便利操作投放2500亿元，利率3.35%，期末中期借贷便利余额3800亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。 （9）中国人民银行近日发布了《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》。央行有关负责人表示，《通知》将相关申请程序简化为备案制，取消了对相关境外机构的额度限制，将其投资范围从现券扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易，并允许其自主选择人民银行或银行间市场结算代理人为其代理交易和结算。 （10）发改委8月3日表示，今年上半年，交通基础设施建设投资总体实现较快增长，铁路、公路、水路、民航分别完成投资2651亿元、6469亿元、647亿元、320亿元，合计约1万亿元，同比增长10.8%。下一步，将进一步释放政府性资金的带动作用，同时积极引导实现多元化投入，切实完成好全年目标任务。 （11）8月3日公布的财新中国制造业采购经理人指数（PMI），7月终值（经季节性调整）录得47.8，低于6月（49.4），并且是连续第五个月低于50.0临界值。同时，财新中国制造业PMI终值较初值下调了0.4个百分点，此前公布的初值为48.2。7月财新中国制造业PMI与国家统计局7月制造业PMI趋势一致，都呈现出下滑趋势。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月4日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.3038 2.8888 3.2048 3.4613 3.4700 3.6801 3.7902 3.9329 4.0344 日变化 5.08 1.76 2.5 1.45 -0.52 -0.52 -0.52 -0.52 -0.52 周变化 4.21 2.34 5.47 5.35 2.99 2.99 2.99 2.98 2.99 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.6742 3.3307 3.6096 3.9699 3.9598 4.3073 4.5281 4.7101 4.9042 日变化 1.5 -2.5 -0.27 1.43 -0.14 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 周变化 -4.63 -2.55 -1.68 -2.64 -4.73 -3.18 -2.38 -1.24 -1.24 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-08-03 2015-07-31 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/10/09 2014/10/23 2014/11/06 2014/11/20 2014/12/04 2014/12/18 2015/01/01 2015/01/15 2015/01/29 2015/02/12 2015/02/26 2015/03/12 2015/03/26 2015/04/09 2015/04/23 2015/05/07 2015/05/21 2015/06/04 2015/06/18 2015/07/02 2015/07/16 2015/07/30 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -5 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-08-03 2015-07-31 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/10/09 2014/10/23 2014/11/06 2014/11/20 2014/12/04 2014/12/18 2015/01/01 2015/01/15 2015/01/29 2015/02/12 2015/02/26 2015/03/12 2015/03/26 2015/04/09 2015/04/23 2015/05/07 2015/05/21 2015/06/04 2015/06/18 2015/07/02 2015/07/16 2015/07/30 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月4日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部