2023年1月15号国债期货周报稳地产政策推进，下周重点关注MLF续作情况本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•12月PMI创新低•11月CPI继续走低，通胀暂时无忧•11月经济数据弱于预期•11月社融低于预期•疫情扩散⚫展望后市，12月PMI指数再创新低，高频数据来看产需尚未明显好转，短期基本面很难快速回升，弱现实目前尚未扭转。政策层面上，地产需求端放松政策出台，但政策刺激预期偏温和，同时1月可能出现降息以支持融资成本降低。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，短期在月中MLF到期前，期债仍可能震荡偏强，多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。⚫展望后市，12月PMI指数再创新低，中期来看2023年预期经济将逐步走出低谷，但短期在疫情影响下预期基本面偏弱，很难快速回升，经济基本面弱现实目前尚未扭转。政策层面上，强预期对债市的利空短期逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，1月可能有进一步宽货币举措，期债反弹行情或还未走完。下周关注资金面波动，建议多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。利空•央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，地产政策推进•松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台•中央经济工作会议强调财政加力提效2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势TS2303合约走势本周，10年期国债期货主力合约2303下跌了0.22%至100.07，5年期国债期货2303下跌0.08%至100.92，2年期国债期货2303价格下跌0.02%得100.855。成交量方面，上周10年期国债期货成交320,688手，5年期国债期货共成交手239,868手，2年期国债期货成交181,203手。100.3000100.4000100.5000100.6000100.7000100.8000100.9000101.00002022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-13100.0000100.2000100.4000100.6000100.8000101.0000101.2000101.40002022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-1398.500099.000099.5000100.0000100.5000101.00002022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-13 国债期货持仓量T2303合约持仓量（日）TF2303合约持仓量（日）TS2303合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有170,027手持仓，5年期国债期货共有106,524手持仓，2年期国债期货共有持46,238手。从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303增仓1399手，TF2303增仓8193手，TS2303减仓1718手。3500036000370003800039000400004100042000430004400045000800008500090000950001000001050002022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-121400001450001500001550001600001650002022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-12 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差0.000.200.400.600.801.001.201.401.602022-12-152022-12-252023-01-04T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季0.000.100.200.300.400.500.602022-12-152022-12-252023-01-04TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002022-12-152022-12-252023-01-04TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-12-152022-12-252023-01-04TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率上行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行4.7bp，报2.8813%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了7bp，报3.0197%。82.76002.78002.80002.82002.84002.86002.88002.90002.92002.94002.86002.88002.90002.92002.94002.96002.98003.00003.02003.04003.0600 宏观基本面跟踪92 3.2 疫情冲击下12月PMI产需继续回落12月制造业PMI供需双弱，受需求拖累最大（%）大中小型企业景气度环比变化情况分化国家统计局数据显示，12月制造业PMI为47%，创今年新低。受疫情影响PMI产需两端明显走弱，生产指数44.6%，较上月回落3.2个百分点，继续处于收缩区间，生产明显收缩，新订单、新出口订单分别回落2.5个百分点至43.9%和44.2%，需求不足问题更加凸显。预计12月我国出口增速或继续回落。价格指数反弹，12月原材料、出场价格指数分别回升0.9、1.6个百分点，预计12月PPI跌幅将进一步收窄。大中小企业景气度普遍回落，生产相对需求回落幅度更大一些。就业指数明显回落，受疫情影响制造业、服务业、建筑业从业人员指数均下滑。非制造业方面，受疫情冲击服务业景气度下滑5.7个百分点至39.4%，唯建筑业虽边际略有下滑但维持在54.4%的较高水平。10-5-4-3-2-1012342018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI-0.80 -2.80 -1.90 -1.70 -3.70 -3.90 -0.90 -3.50 -2.00 0102030405060-4.5-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.50PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单大型企业中型企业小型企业2022-12PMI值2022-12PMI环比变化 3.1 12月CPI同比略有上升CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格国家统计局公布数据显示，中国2022年12月份CPI同比上涨1.8%，其中鲜菜和鲜果价格环比上升，猪肉价格环比下降，非食品价格环比小幅下行。当月PPI同比下降0.7%，较前值-1.3%降幅收窄，这主要与稳增长预期下黑色有色商品环比价格上行有关。从基数效应来看，2023年PPI可能呈现前低后高的走势，至少一季度PPI可能还在低位区间，预期出口价格对出口金额的支撑减弱，出口压力较大，二季度在基数效应和扩内需共振下或可以看到同比拐点出现。11-6-4-20246810121416CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月0.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-08-112018-08-112019-08-112020-08-112021-08-112022-08-11平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 3.3 12月社融弱于预期，信贷好于预期新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）总量上社融同比少增10582亿元，主要受到政府债和企业债同比少增拖累，前者与2022年财政前置有关，后者与11-12月赎回潮后，融资成本上升、信用债发行难度提高有关。社融口径人民币贷款录得同比多增4004亿元，高于市场预期，为社融同比拉动项。具体看人民币贷款分项，主要拉动项是企业中长期贷款，这部分主要受到基建和制造业支持，同时也带动社融中的信托贷款保持较高增量；居民贷款分项表现不佳，与地产销售改善有限相符。此外，M1和M2增速继续劈叉，M1增速较上月回落0.9个百分点，或与两个因素有关，一是居民储蓄意愿仍偏强，向企业存款转化不畅，二是企业投资意愿弱资金活化程度低。总体而言，信贷增量向好，预期赎回缓解，企业发债回升后金融数据有望出现回升。124004 -1016 314 3789 867 -4876 -590 -8893 -10000-8000-6000-4000-