国债期货：关注MLF续作情况

华泰期货|国债日报 2021-07-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 量化组 研究员 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 关注MLF续作情况 市场回顾： 昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.19%、0.09%和0.03%至99.605、100.815和100.740;现券方面，10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-3.00bp、-4.10bp和-1.30bp至2.92%、2.77%和2.51%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-1.26bp、-6.60bp和-3.85bp至2.15%、1.98%和2.37%；经济通胀方面，工业指数变动-0.94%至3308点；公开市场上，央行投放100亿对冲到期100亿。 策略建议： 1. 单边策略：全面降准的利好继续发酵中，市场乐观情绪未减，甚至开始期待调降MLF利率，期债继续上扬。连续上涨后，是否降准的利好已经反应充分，需要止盈离场？目前来看，无论从平稳的资金利率，或是仍处于上行趋势的4TS-T，抑或是再度下行的基差来看，多头离场的迹象并不明确，市场情绪依旧比较亢奋，在此情形下，仍维持谨慎偏多的态度，未进场者建议观望，下注期债回调或面临逼空风险，在明确15日降准落地以及MLF操作情况后再作调整为宜。 2. 期现策略：IRR略高于R007利率，关注正向套利的机会；基差仍未完全脱离下行，但可以开始关注做多基差的机会，主要原因在于：若利率持续下行，CTD券交割期权价值提升望带动基差走强；若利率转为反弹，大概率是资金超预期收紧所致（因为经济悲观预期尚存），T合约的套保需求或回升带动基差走强。 3. 跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导，降准信号释放到落地期间倾向于继续向上，故做陡利率曲线的头寸至少可以持有至本月中旬。 4. 跨期策略：暂不推荐，2112合约流动性欠佳。 风险提示：流动性收紧 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 2 / 15 T 表1：T合约每日行情 合约代码 开盘价 最高价 最低价 收盘价 结算价 涨跌幅 成交量 持仓量 T2109.CFE 99.525 99.730 99.455 99.605 99.660 0.19% 68897 153988 T2112.CFE 99.130 99.335 99.055 99.215 99.275 0.20% 2289 8952 T2203.CFE 98.750 99.000 98.710 98.925 98.965 0.24% 75 372 *nan表示数据缺失，或是更新延迟，或是当日无成交（下同） 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表2：CTD券每日要素 合约代码 CTD IRR 转换因子 收益率 久期 净价 净基差 基差 T2109.CFE 2000003.IB 2.86% 0.9824 3.04% 7.73 97.898 0.0607 -0.0079 T2112.CFE 2000004.IB 1.63% 0.9895 3.02% 7.66 98.747 0.2446 0.5143 T2203.CFE 2000003.IB 1.96% 0.9833 3.04% 7.73 97.898 0.3624 0.5858 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 3 / 15 图1：T主力基差和净基差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图2：T主力跨期价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 4 / 15 图3：T主力成交量和收盘价 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图4：T主力IRR和R007 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 5 / 15 TF 表3：TF合约每日行情 合约代码 开盘价 最高价 最低价 收盘价 结算价 涨跌幅 成交量 持仓量 TF2109.CFE 100.760 100.930 100.735 100.815 100.875 0.09% 28314 68027 TF2112.CFE 100.435 100.585 100.395 100.495 100.545 0.12% 744 4065 TF2203.CFE 100.125 100.225 100.125 100.225 100.220 0.13% 7 142 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表4：CTD券每日要素 合约代码 CTD IRR 转换因子 收益率 久期 净价 净基差 基差 TF2109.CFE 200013.IB 2.29% 1.0007 2.75% 3.89 101.056 -0.0023 0.1105 TF2112.CFE 210002.IB 1.75% 1.0011 2.76% 4.26 101.177 0.228 0.5213 TF2203.CFE 190016.IB 1.80% 1.0052 2.79% 4.83 101.621 0.2787 0.8796 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 6 / 15 图5：TF主力基差和净基差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图6：TF主力跨期价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 7 / 15 图7：TF主力成交量和收盘价 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图8：TF主力IRR和R007 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 8 / 15 TS 表5：TS合约每日行情 合约代码 开盘价 最高价 最低价 收盘价 结算价 涨跌幅 成交量 持仓量 TS2109.CFE 100.740 100.785 100.715 100.740 100.765 0.03% 10423 31205 TS2112.CFE 100.530 100.575 100.515 100.520 100.555 0.01% 439 1642 TS2203.CFE 100.340 100.340 100.340 100.340 100.340 0.02% 6 117 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表6：CTD券每日要素 合约代码 CTD IRR 转换因子 收益率 久期 净价 净基差 基差 TS2109.CFE 180009.IB 2.97% 1.0025 2.55% 1.69 101.042 0.0379 0.0248 TS2112.CFE 200009.IB 2.11% 0.9902 2.53% 1.9 99.676 0.03 0.1066 TS2203.CFE 200014.IB 2.04% 0.998 2.56% 2.17 100.701 0.1472 0.5618 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 9 / 15 图9：TS主力基差和净基差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图10：TS主力跨期价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 10 / 15 图11：TS主力成交量和收盘价 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图12：TS 主力IRR和R007 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 11 / 15 4TS-T/2TF-T 表7：跨品种价差每日统计 期限结构 4TS-T 2TF-T 10y 5y 2y 10y-2y 10y-5y 当前值 303.40 102.09 2.92% 2.77% 2.51% 0.15% 0.41% 日涨幅 -0.02 0.07 -3.00bp -4.10bp -1.30bp 1.10bp -1.70bp 周涨幅 0.20 0.33 -14.50bp -16.60bp -12.30bp 2.10bp -2.20bp 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 表8：主要资金和经济指标每日统计 重要因子 资金 经济 细分 DR007 Shibor O\N CD 1M Industry BDI 当前值 2.15% 1.98% 2.37% 3202 3228 日涨幅 -1.26bp -6.60bp -3.85bp 25 0 周涨幅 3.85bp -8.40bp -0.03bp 55 -13 *BDI更新延迟一日 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 12 / 15 图13：跨品种价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图14：蝶式价差走势 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度数据跟踪 2021-07-14 13 / 15 图15：资金利率 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 图16：经济预期指标 数据来源：Wind, 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货日度跟踪报告 2021-07-14