国债期货日报：关注MLF续作情况

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究NFR 关注MLF续作情况 2021年12月14日 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 高翔 分析师 投资咨询从业资格：Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 0571-89727506 国债期货周二开盘后迅速拉升，全天高位震荡，大幅收涨。具体来看，十年期主力合约T2203上行0.22%，五年期合约TF2203上涨0.12%，两年期主力TS2203涨幅0.06%。现券方面，截至尾盘，10年期活跃券210009收益率回落1bp报2.875%，2年期现券210015下行2.5bp报2.4625%。 公开市场有100亿逆回购到期，央行开展100亿逆回购，当日资金零投放零回笼。资金面整体保持平稳，银行间流动性相对充裕，交易所资金利率整体水平偏高，7天期质押式回购利率高出政策利率30bp左右。15日存款准备金率正式下调，将释放1.2万亿的长期资金，流动性或回归充裕水平。 上周以来政策端释放了较为强烈的稳增长信号，同时的抬升了市场对于宽信用的预期。另一方面，降准打开了宽松的想象空间，考虑到当前经济面临需求收缩的压力，后续通过进一步的政策来刺激需求回升也未可知。宽信用与宽货币两层逻辑下预期的变动是近期市场波动的主因。明日周三是降准落地以及续作本月MLF的时点，根据央行此前发布会的描述，本次降准资金将部分用于置换到期的MLF，剩余部分则补充银行机构长期资金。本月MLF到期量9500亿，市场主流预期央行续做5500亿左右，对应释放长期资金约8000亿。如果续作额度超出市场预期，甚至下调MLF操作利率的情况，可能会引导国债收益率进一步下行。而即便续作量未超预期，流动性依然会对短期行情形成支撑。 日内行情 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 南华期货研究NFR 关注MLF续作情况 2021年12月14日 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 高翔 分析师 投资咨询从业资格：Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 0571-89727506 10Y-1Y位于中枢水平附近 资料来源：Wind资讯 南华研究 从现券来看，当前10Y-1Y利差约为59BP，位于过去一年的28%分位附近，10Y-2Y利差约为32BP，位于过去一年的3%分位水平附近，收益率曲线整体呈现扁平化。后续市场大概率会走出宽信用与宽货币的博弈行情，宽信用通胀会导致十年期调整更多，宽货币则是两年期收益更多，因此不论是宽货币还是宽信用，相对来说两年期表现都会更强于十年期，也即收益率曲线大概率走陡。策略上，择机参与做陡曲线（2TS-T更佳）。另外，从统计上来看，2TF-T点位已经非常高，2TS-T点位则偏低，可以考虑做多蝶式策略（T+2TS-4TF）进行套利。0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.010Y-1Y BP策略追踪 oPzRqOyQpQuMwPnPrQwPsQaQ8Q7NoMpPpNqReRoPpNfQrQrMaQrRoOvPtPtPwMpNsQ 国债期货日报 今日数据统计 品种 结算价 涨跌 涨跌幅 2年期国债期货 TS2112 100.865 0.035 0.03% TS2203 100.815 0.035 0.03% TS2206 100.740 0.030 0.03% 5年期国债期货 TF2112 101.155 0.115 0.11% TF2203 101.075 0.100 0.10% TF2206 99.835 0.075 0.07% 10年期国债期货 T2112 100.165 0.185 0.19% T2203 100.025 0.185 0.19% T2206 99.835 0.170 0.17% 资金利率 Shibor隔夜 1.807% 0.00 BP Shibor1周 2.184% 0.00 BP Shibor1月 2.360% 0.00 BP Shibor3月 2.492% 0.20 BP Shibor6月 2.587% 0.00 BP 持仓量 较前一日增减 持仓变动7天平均日变动 TS 35961 675 491 TF 72169 -319 -1285 T 149720 -215 -1426 国债期货日报 基差走势&跨期价差 图1主力T合约活跃CTD基差走势 图2 T合约跨期价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图3 主力TF合约活跃CTD基差走势 图4 TF合约跨期价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图5 主力TS合约活跃CTD基差走势 图6 TS合约跨期价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 -0.40-0.200.000.200.400.600.801.000.00.51.01.52.02.52100092000162000060.100.150.200.250.300.35T2112-T22030.00.20.30.50.60.80.91.11.22100111900070.000.050.100.150.200.250.300.35TF2112-TF2203-0.2-0.10.00.10.20.30.4210015210004-0.10-0.050.000.050.100.150.20TS2112-TS2203 国债期货日报 期限价差 图7 TF与T主力合约价差（久期中性） 图8 TF与TS主力合约价差（久期中性） 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图9 T与TS主力合约价差（久期中性） 图10 国债各期限价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 101.0101.2101.4101.6101.8102.0102.2102.496.097.098.099.0100.0101.0102.0价差（右）元T2203TF2203100.0100.1100.2100.3100.4100.5100.6100.7100.898.098.599.099.5100.0100.5101.0101.5价差（右）元TS2203TF2203301.0301.5302.0302.5303.0303.5304.096.097.098.099.0100.0101.0102.0价差（右）元TS2203T22030.020.040.060.080.0100.010Y-5Y %10Y-1Y %5Y-1Y % 国债期货日报 资金变动&现券走势 图11 银行间质押式回购利率变动 图12银行间回购利率日变动 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图13 银行间国债期限结构变动 图14 银行间国债YTM走势 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 1.51.71.92.12.32.52.72.93.1DR001DR007DR014-40.0-30.0-20.0-10.00.010.01.52.02.53.0DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M△bp（右）2021-12-102021-12-09-2.0-1.5-1.0-0.50.02.02.22.42.62.83.01Y3Y5Y7Y10Y△bp（右）2021-12-102021-12-092.02.42.83.21Y%3Y%5Y%7Y%10Y% 国债期货日报 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份公司”，并保留我公司的一切权利。 股票简称：南华期货 股票代码：603093 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦 邮编：310002 全国统一客服热线：4008888910 网址：www.nanhua.net 南华营业网点