国债期货周报：关注MLF续作情况

2020年9月13日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 关注MLF续作情况 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 摘要  趋势策略 ● 总体来看，在基本面数据佐证之下，我国经济持续修复的势头并未改变，PPI降幅持续收窄，反应需求端的持续改善；新增人民币贷款中居民短期与中长期贷款同比多增，指向消费与房地产需求继续向好，企业中长期贷款大幅上行，体现社会基本面预期的改善，中长期投资意愿回升。另一方面，数据整体上并没有明显超出预期。续政府债券募集资金能否顺利落地带动基建与制造业增长尚不确定，存在基本面修复不及预期的风险 ● 在公开市场操作的呵护下，短期流动性保持稳定充裕水平，市场目前更为关注中长期的资金利率。在货币政策持续投放稳定市场信心的同时，开始有投资者期待央行采用降准或加大MLF投放的手段补充长期流动性。下周有2000亿MLF到期，关注央行续作情况。  套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 上周做空200006基差策略盈利0.12元 管10年期合约活跃券200006基差水平依旧不低，但短期回落幅度较大，空头可暂时止盈。 跨品种策略 做陡收益率曲线（2TS-T）上周盈利0.64元。 近期中长期资金利率有下行迹象，资金面压力的缓解或带动中短端利率进一步回落，而在基本面不超预期的情况下，长端利率空间不大，国债收益率曲线或进一步陡峭化，做陡曲线策略可继续持有。 跨期策略 暂不推荐12-03跨期价差策略。 暂不推荐12-03跨期价差策略。 国债期货周报2020年9月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一、 基本面：整体未超预期 本周8月基本面数据陆续出炉：从进出口来看，以人民币计价的8月出口数据同比增长11.6%，预期12.4%，前值10.4%；进口同比降0.5%，预期增6.1%，前值1.6%。物价方面，8月PPI同比下降2%，预期降2%，前值降2,4%；CPI同比上涨2.4%，预期2.4%，前值2.7%。社融方面，M2同比增长10.4%，预期10.8%，前值10.7%；新增社融3.58万亿，预期2.66万亿，前值1.69万亿；新增人民币贷款1.28万亿，同比多增694亿元。 总体来看，在基本面数据佐证之下，我国经济持续修复的势头并未改变，PPI降幅持续收窄，反应需求端的持续改善；新增人民币贷款中居民短期与中长期贷款同比多增，指向消费与房地产需求继续向好，企业中长期贷款大幅上行，体现社会基本面预期的改善，中长期投资意愿回升。另一方面，数据整体上并没有明显超出预期，社融在历史新高的政府债券融资的推动下达到高点，但随着政府债发行缩量，失去支撑后规模或有所缩减，社融高点已现。后续政府债券募集资金能否顺利落地带动基建与制造业增长尚不确定，存在基本面修复不及预期的风险。 图1.1 8月社融数据 图1.2 进出口同比增速 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 二、 流动性回顾与展望 本周银行间流动性边际转松，尽管资金面紧张形势已经明显缓解，央行对于公开市场到期逆回购依然选择超量续作，一定程度超出市场预期，整周公开市场净回笼资金共2300亿。 截至周五收盘，银行间隔夜质押回购利率回落至1.46%，较前一周收盘下行近60bp，7天与14天加权利率下行幅度也均在10bp以上。在公开市场操作的呵护下，短期流动性保持稳定充裕水平，市场目前更为关注中长期的资金利率。在压降结构性存款的要求下，银行负债端收缩，近期1年期同业存单利率持续上行，多次超出同期的政策利率，目前市场流动性依然存在结构性的问题。在货币政策持续投放稳定市场信心的同时，开始有投资者期待央行采用降准或加大MLF投放的手段补充长期流动性。下周有2000亿MLF到期，关注央行续作情况。 5.07.09.011.013.015.017.0社会融资规模存量:同比%M2:同比%40.030.020.010.00.010.020.030.040.050.0出口同比%进口同比% 国债期货周报2020年9月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2.1 银存间质押式回购利率 图2.2 银存间质押回购利率周变动 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 三、行情回顾与策略建议 3.1行情回顾与趋势策略 本周国债期货呈现宽幅震荡走势，最终收涨，现券收益率多数回落。截至上周五收盘，国债期货主力品种合约T2012收于97.92，较前周结算价涨0.21%；TF2012收于99.375，较上周结算价涨0.33%，TS2012收于100.28，较前周结算价涨0.21%。市场等待经济数据公布情况，整体观望情绪较强，一周以来成交量水平均不算高。 在经过前两周的回调后，债券市场的悲观情绪得到了较好的释放，本周有了明显回升。一方面得益于股市的大幅回调，风险偏好回落利多债市，另一方面，央行在公开市场超预期的净投放一定程度消除了对于货币政策转向的疑虑，加上前期市场本就存在一定超调，导致市场情绪有了较大改善。目前来看，在经过周五的巨幅下跌之后，10年期国债收益率水平依旧不低，考虑到悲观情绪已经释放，短期内多头可继续持有，若下周央行超量续做MLF释放长期流动性，会进一步强化市场的多头情绪。 图3.1 国债关键期限利率走势 图3.2 国债利率曲线周变化 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 0.00.51.01.52.02.53.0DR001.IBDR007.IBDR014.IB-100-500501000.00.51.01.52.02.53.0DR001DR007DR014DR021DR01MDR02MDR03M△bp（右）2020-09-112020-09-041.01.52.02.53.03.51Y %3Y %5Y %10Y %-8.0-6.0-4.0-2.00.02.01.01.52.02.53.03.51Y3Y5Y7Y10Y△bp（右）2020-09-112020-09-04 国债期货周报2020年9月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图3.3 T合约的成交与持仓 图3.4 国债期货走势 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.2基差策略 过去一周，国债期货合约活跃券基差全数回落。具体来看，T2012对应的CTD券为200006，其基差水平下行至1.17；TF2012对应的活跃CTD券为200005，其基差水平跌至-0.01；TS2012对应的活跃CTD券为200011，其基差水平小幅下行至0。尽管10年期合约活跃券200006基差水平依旧不低，但短期回落幅度较大，空头可暂时止盈。 图3.5 T主力合约活跃CTD券基差 图3.6 TF主力合约活跃CTD券基差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图3.7 TS主力合约活跃CTD券基差 60,00070,00080,00090,000100,000110,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000T成交量手T持仓量(右)手97.098.099.0100.0101.0102.0103.0104.02020-05-122020-06-122020-07-122020-08-12TS2012.CFETF2012.CFET2012.CFE0.50.70.91.11.31.51.71.92.1190015200006200008-0.30.20.71.21.72.2180013200005-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.350.40190011200011 国债期货周报2020年9月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 资料来源：Wind资讯 南华研究 表1 过去一周基差变动回顾 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.3跨品种策略 过去一周，主力合约结算价中，TF合约表现最为强势，做陡收益率曲线（2TS-T）盈利0.64元。近期中长期资金利率有下行迹象，资金面压力的缓解或带动中短端利率进一步回落，而在基本面不超预期的情况下，长端利率空间不大，国债收益率曲线或进一步陡峭化，做陡曲线策略可继续持有。 图3.8 国债期货跨品种价差（久期中性） 图3.9 现券长短期限利差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.4跨期策略 由于国债期货主力合约更换基本完成，09合约流动性逐步回落，在03合约流动性不足的情况下，暂不推荐跨期策略。 合约品种2020/9/112020/9/4基差变动200006.IB1.17141.2889-0.1174200008.IB0.84591.0297-0.1838190015.IB0.88431.0475-0.1632190006.IB0.64491.2039-0.5590200005.IB(0.0129)0.0824-0.0953180013.IB0.70450.64210.0624200011.IB(0.0003)0.1181-0.1185190011.IB0.10180.2923-0.190410年（T2012）5年（TF2012）2年（TS2012）300.0301.0302.0303.0304.0305.0306.0307.0308.0100.0101.0102.0103.0104.0105.0106.02TF-TTS-TF2TS-T(右)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.010Y-1Y BP 国债期货周报2020年9月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图3.10 TF合约12-03跨期价差 图3.11 T合约12-03跨期价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 0.000.100.200.300.400.500.600.70TF2012-TF21030.000.100.200.300.400.500.60T2012-T2103 国债期货周报2020年9月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 附表：上周数据统计 资料来源：Wind资讯 南华研究 周五结算价T201297.715T210397.310TF201299.420TF210399.060TS2012100.070TS210399.920价差T2012-T21030.405TF2012-TF21030.360TS2012-TS21030.1502TS-T302.5652TF-T101.125TS-TF100.720周五收盘价1Y国债2.573%3Y国债2.958%5Y国债3.065%7Y国债3.221%10Y国债3.122%1Y国开2.843%3Y国开3.335%5Y国开3.535%7Y国开3.515%10Y国开3.691%最新价R0012.037%R0072.206%R0142.263%SHIBOR1M2.399%SHIBOR3M2.661%6.29 BP-0.05%-0.07%现券收益率周涨跌8.37 BP3.39 BP9.89 BP4.98 BP10年期国债期货-0.030.002.94 BP-1.73 BP-7.65 BP期货数据价差数据周涨跌周涨跌幅-0.227.72 BP3.30 BP3.10 BPSHIBOR利率5年期国债期货2年期国债期货跨期价差跨品种价差银行间质押回购利率国债收益率资金利率国开收益率周涨跌69.02 BP7.36 BP2.34 BP-0.43 BP0.060.020.02%0.06%-0.17%-0.17%-0.35