国债期货投资策略周报2020.06.140市场避险情绪升温，关注下周MLF续作——国债期货投资策略周报20200614一德期货期权部金融衍生品分析师刘晓艺投资咨询号：Z0012930一诺千金德厚载富 国债期货投资策略周报2020.06.141一、期货行情回顾上周国债期货低位反弹。截止上周五TS2009、TF2009和T2009分别收于101.285（周+0.27%）、101.885（周+0.50%）和100.655（周+0.81%）。周内TS2009合约成交量减少13693手，持仓量增加195手；周内TF2009合约成交量减少51150手，持仓量减少2985手；T2009合约成交量减少74571手，持仓量减少5296手。二、流动性观察上周公开市场到期2200亿逆回购和5000亿MLF，央行投放4200亿逆回购，当周净回笼3000亿流行性，资金面先紧后松。截止周五收盘R001加权平均利率收于1.56%（-5BP），R007加权平均利率收于1.93%（+6BP），DR001加权平均利率收于1.52%（-5BP），DR007加权平均利率收于1.91%（-3BP）。下周公开市场有4200亿逆回购和2400亿MLF到期，同时考虑15日进入本月缴税期，央行此前公告声明将于15日左右一次性开展MLF操作予以对冲。图1：Shibor3M（%）和R007（%）图2：R007和R001（%）三、现券市场观察上周利率债发行量增加至3280亿，其中国债、地方债和政策银行债分别1125亿、984亿、1170亿。利率债一级市场招标结果尚可。二级市场收益率小幅下行，成交量继续回升。一年期国债和国开债收益率分别-3BP和-1BP至2.05%和2.21%，五年期国债和国开收益率分别-6BP和-10BP至2.47%和2.84%，十年期国债和国开债收益率-10BP和-8BP，收于2.75%和3.09%。国债10Y-1Y走缩7BP至70P，10Y-5Y走缩4BP至28BP；国开10Y-1Y走缩7BP至88BP，10Y-5Y走扩2BP至25BP。 mNyQnOuMqQrMpNvNnRqMrP9P9RbRoMqQsQnNjMnNpRlOmNmQ9PpOqPuOmRrNNZmRtN国债期货投资策略周报2020.06.142图3：利率债周度发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元）图5：十年国债收益率（%）图6：国债期限利差（BP）图7：中票短融收益率（%）图8：信用利差（BP）四、后市展望上周国债期货低位反弹。央行在8日公开市场操作的公告中史无前例的预告15日左右将一次性的开展MLF操作对冲当月到期量，传达出呵护资金面的信号，令市场情绪大幅改善。另外，市场开始炒作经济修复将出现波 国债期货投资策略周报2020.06.143折。从5月外贸数据可以看出，外需冲击的影响开始显现，进入二季度国内政策货币政策和信贷政策退出危机模式，后期社融可能并不会延续前期强劲的增长势头。近期南方洪涝灾害对生产和投资影响或在后期的经济数据中显现。不过，换一个角度看，如果外需压力加大，国内稳增长政策可能会再度加码。消息面，6月12日北京银保监局下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》，要求严控业务总量及增速。此前一周，多家股份行已接到窗口指导，要求年底前将规模压降至年初的三分之二。结构性存款设计的初衷本是为了以高于存款利息的成本增加银行的负债来源，但疫情期间由于货币供给充足而实体融资需求有限，不少企业获取低成本的资金投向结构性存款，导致资金在金融系统中空转。未来银行结构性存款规模压降后，银行综合负债成本将降低，融资需求维持不变情况下，空转的资金可能回流债市，利好债券收益率的下行。下周一将有2400亿MLF到期，相比续作量，更值得关注的是操作利率是否回调以及调降幅度。4月初下调IOER以后央行暂时停止对政策利率的调降，4月和5月MLF利率维持前值，而本月初央行直接购买小微企业贷款的操作再度释放宽信用的信号，考虑年内降成本的目标，周一下调MLF利率可能性较大。此外，周末北京疫情引发关注，避险情绪亦利好债券收益率下行。曲线形态上，上周国债现券期限利差继续压缩，期货利差扩大。国债现券10年-2年、10年-5年期限利差分别为52BP（周-7BP）和28BP（周-4BP），期货三主力对应收益率2.33%（周-14BP）、2.59%（周-11BP）和2.92%（-10BP），10-2、10-5利差分别为59BP（周+4BP）、33BP（周+10BP）。短期市场风险偏好回落，长债收益率将继续下行。目前十年国债现券收益率2.77%，参考疫情以来的政策利率下调30BP，2.7%附近可能存在一定阻力。考虑下周MLF操作利率下调幅度存在不确定性，建议套利保持观望。图9：T2009活跃交割券IRR（%）图10：TF2009活跃交割券IRR（%） 国债期货投资策略周报2020.06.144图11：国债期现货10年-2年利差（BP）图12：国债期现货5年-2年利差（BP） 国债期货投资策略周报2020.06.145免责声明本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本研究报告属于机密材料，其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用，并不构成对服务对象的决策建议。一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象。如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象，请及时退回并删除。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。