2023/12/17国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号MLF平价超额续作，债市情绪有所转暖作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•12月MLF大幅超额续做•11月PMI边际下行•11月社融结构有待改善⚫上周国债期货整体走强，当前中央政治局会议与中央经济工作会议已经落定，市场对财政发力担忧有所缓解，相对偏向适度发力，债市利空相对出尽，政策预期转向交易货币宽松，尤其是上周临近周五MLF到期，博弈降息的力量有所增强，后续市场交易主线或转向资金面。资金面来看，短期在缴税与跨年影响下资金面仍可能波动，后续利率债供给压力缓解、MLF大额续作的影响下，届时资金面可能边际转松，对应短端收益率可能会有所修复，期限利差或有走阔，如果短端收益率下行长端收益率下行空间或相对打开。因此建议单边策略上短期维持谨慎偏多，可以逢调整布局多单，短端品种性价比或更高。适当关注曲线做陡机会。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。⚫本次政治局会议表述中“以进促稳”、“财政政策适度加力”等措辞指向稳增长政策取向偏积极，2024年经济目标可能维持偏高水平，后续要继续关注重大会议公布的具体举措，可能给期债带来阶段性压力，但考虑到当前基本面修复尚不稳固，逆周期与跨周期并重的前提下，货币政策延续宽松的概率较高，因此调整风险也相对可控，10年期国债收益率短期预期在2.65%-2.7%区间窄幅震荡，上行至2.7%以上具备配置价值。除了政策预期以外，短期债市定价还将受资金面影响，临近跨年资金仍有波动可能。中期来看，由于内需回升仍待进一步巩固，货币政策取向尚未扭转，降准降息操作仍可能出现，债市不排除仍有波段上涨行情。因此建议短期交易性需求维持中性。2403合约IRR偏高，建议可关注正套机会。利空•2024年政策基调偏积极•资金面偏紧•四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行•城中村改造等稳增长政策可能出台2 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货行情41 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货主力合约走势T2403走势TF2403走势TS2403走势本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了0.93%至100.47，10年期国债期货主力合约2403上涨0.42%至102.485，5年期国债期货2403上涨0.42%至102.285，2年期国债期货2403价格上涨0.2%至101.148。成交量方面，上周30年期国债期货成交89,252手，10年期国债期货成交326,721手，5年期国债期货共成交手296,379手，2年期国债期货成交231,521手。本周成交量明显回升。TL2403走势数据来源：Wind 广发期货发展研究中心100.7000100.7500100.8000100.8500100.9000100.9500101.0000101.0500101.1000101.1500101.2000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.2000102.4000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.2000102.4000102.600097.000097.500098.000098.500099.000099.5000100.0000100.5000101.0000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心T2403持仓量（日）TF2403持仓量（日）TS2403持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有41,694手持仓，10年期国债期货共有195,866手持仓，5年期国债期货共有116,875手持仓，2年期国债期货共有持62,505手。从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓6593手，T2403增仓12034手，TF2403增仓14613手，TS2312增仓2374手。TL2403持仓量（日）国债期货持仓量0100002000030000400005000060000700000200004000060000800001000001200000200004000060000800001000001200001400001600001800002000000500010000150002000025000300003500040000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差(0.20)(0.18)(0.16)(0.14)(0.12)(0.10)(0.08)(0.06)(0.04)(0.02)0.002023-11-172023-11-272023-12-07TS当季-TS下季0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.180.202023-11-172023-11-272023-12-07T当季-T下季-0.20-0.100.000.100.200.300.402023-10-312023-11-072023-11-142023-11-212023-11-282023-12-052023-12-12TL当季-TL下季-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.152023-11-172023-11-272023-12-07TF当季-TF下季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-1.30-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.102023-11-172023-11-272023-12-07TS当季-TF当季-0.40-0.35-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.002023-11-172023-11-272023-12-07TF当季-T当季-0.40-0.35-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.002023-11-172023-11-272023-12-07TF当季-T当季-0.400.100.601.101.602.102.602023-11-172023-11-242023-12-012023-12-082023-12-15TS当季-TL当季0.000.501.001.502.002.503.002023-11-172023-11-242023-12-012023-12-082023-12-15TF当季-TL当季0.000.501.001.502.002.503.003.502023-11-172023-11-242023-12-012023-12-082023-12-15T当季-TL当季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率下行4.65bp，报2.6210%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率下行3.74bp，报2.735%。92.56002.58002.60002.62002.64002.66002.68002.70002.72002.74002.66002.68002.70002.72002.74002.76002.78002.8000 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心宏观基本面跟踪102 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心制造业PMI及当月环比变化(%)制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5；制造业PMI略低于10月0.1个百分点，并处于收缩区间，产需均有所回落，相比较而言生产略降但仍在扩张区间，企业对经营预期相对乐观，需求进一步收缩，且内外需均有回落，大型企业需求强于中小型企业，整体内需不足问题仍然凸显。1111月PMI边际下滑-0.1 49.4 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0474849505152532021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI0.7 -0.6 -3.7 -5.6 -1.8 -0.4 -2.7 -1.8 0.7 -2.0 -1.9 0.3 5.8 -0.2 -0.1 -0.5 0.2 -0.3 -0.2 -0.2 0.5 -1.9 -0.2 0.1 0.1 0.2 -8-6-4-202468主要原材料供货商生产经营生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格购进价格原材料库存从业人员配送时间活动预期2023-112023-11环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心非制造业PMI及当月环比变化(%)非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%）官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6。非制造业商务活动指数环比下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业扩张步伐有所放缓，其中建筑业贡献较多，服务业回落至收缩区间。1211月PMI边际下滑-0.4 50.2 -10-505101540424446485052545658602021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数0.2 -2.8 -0.2 -1.7 -3.1 9.8 -0.4 0.5 0.1 -0.3 0.4 1.7 -4-2024681012投入品业务活动商务活动新订单价格销售价格从业人员预期2023-112023-11环比 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心11月社融结构仍待改善新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）中国11月M2同比增长10%，预期10.1%，前值10.3%。中国11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，预期24545亿元，前值18452亿元。中国11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元；预期12050亿元，前值7384亿元。社融信贷数据总体与市场预期偏离度不大，可能“统筹考虑今年末明年初信贷投放”的指导有关，整体金融数据呈现出稳的特征。结构上看，社融主要依靠政府债分项拉动，信贷中居民户信贷继续低增，企业中长期贷款回落较多，M1同比继续下滑至1.3%。均指向内需有待进一步加力。13-328 291 -298 562 12 726 -429 4992 -10000100020003000400050006000未贴现银行人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券298 69 228 -616 1,946 -2,907 543 -108 -4000-3000-2000-10000100020003000居民户居民户企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位居民户短期中长期企(事)业单位短期中长期票据非银金融 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心社会消费品零售社会消费品零售总额同比增速（%）餐饮收入与商品零售同比增速（%）汽车类和除汽车外零售额同比增速(%)中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。7.60 -20-100102030402020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09社会消费品零售总额:当月同比6.50 17.10 -40-200204060801002020-102021