光期农产品：玉米、淀粉月报

光 期 农 产 品 ：玉 米 、 淀 粉 月 报 摘要 玉米：美麦先涨后跌，国内区间下移 外盘：5月美麦先涨后跌，玉米跟随小麦波动但反弹力度不足，临近月末价格区间再度下移。5月初至中旬麦价大涨，7月合约从620美分/蒲涨至688.25美分/蒲创年内新高。USDA5月报告预计26/27年美麦产量1972年以来最低（15.61亿蒲），冬小麦优良率降至27%，干旱担忧升温。5月下旬价格回落至上月低点，黑海供应充裕、涨后获利了结拖累价格下行。全月承压下行，玉米主力合约自480美分/蒲跌至447美分/蒲，月跌幅约5.85%。因美国中西部天气适宜、春播进度快，新作丰产预期强。叠加出口疲软，中美采购不及预期，美玉米期价表现承压。 国内：5月玉米现货价格整体微幅下调，全国玉米月度均价为2386元/吨，较上月均价下调13元/吨，环比下降0.54%，同比上涨1.45%。分地区来看，东北玉米偏弱运行。月初超期稻谷拍卖消息导致玉米期货回落，现货小幅跟跌。华北玉米震荡偏弱。5月小麦收割之前贸易商腾库，供应相对宽松。下游深加工玉米库存高，按需采购，下游饲料企业有小麦替代，以刚性采购为主。销区玉米报价弱势，替代主导，玉米成交淡。中下旬新麦逐步上市，叠加芽麦饲用替代预期增强，定向稻谷投放，进口谷物持续分流玉米需求；替代充足的情况下饲料企业玉米刚需采购、随用随补。进入到5月最后一周，陈稻谷拍卖政策落地，芽麦流向市场采购情绪增加导致芽麦涨价替代优势下降。整体来看，5月政策落地，玉米期现市场利空预期兑现，投机持仓短空离场，玉米期价面临阶段性企稳上行要求。中期，关注稻谷供应对市场的影响。 主产国产量下降：欧盟、俄罗斯、美国、澳大利亚 总结：全球小麦主产国产量下降美新小麦产量大幅下降26 /27年小麦市场供需格局趋紧张 0.2回顾：26/27年美国玉米减产、巴西玉米增产，美玉米库存下降，美玉米库消比下降 主产国减产：美国、乌克兰、欧盟、阿根廷 国内消费增加：巴西、欧盟、乌克兰 结转库存下降：美国、阿根廷、巴西、乌克兰 总结： 26年美豆面积增、玉米面积减化肥涨价缩减玉米面积播种面积下降的利多还在发酵 1.0供需：美玉米产量预期下调，小麦大减产带动玉米上涨，临近月末黑海供应充裕打压价格下行 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.1供需：25年美玉米面积明显增加产量创纪录，行业预期26年面积大豆增、玉米减的情况已兑现 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.2供需：5月USDA报告中玉米、小麦产量预期均下滑，全球谷物供需结构由宽松向紧张转化 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.3供需：5月原油下跌拖累商品下行，厄尔尼诺天气影响还在持续，后期关注单产表现及优良率 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.4供需：地缘政治、美联储政策与供需错配共存，化肥涨价导致玉米种植成本增加这导致通胀升温 目前地缘因素占据主导，通胀预期下美麦、玉米跟随原油波动，化肥提价后谷物种植成本提升。原油暴涨，基本面让步通胀预期。伊以战争持续，短期解决概率不大，市场对战争转为长期战的预期在提高。霍尔木兹海峡关闭，导致国际物流航运费和保险费大幅提升，油脂油料进口成本大涨，玉米种植环节的化肥提价，农户考虑玉米的面积转至其他的作物。目前市场聚焦伊以战争的后续影响，相关产业密切关注原油进展，下游买货积极性提高，备货意愿增加。5月末原油下跌，交易商等待美国和伊朗延长停火协议的消息，原油对商品市场的利空影响显现出来。 1.5供需：4月中国进口玉米5万吨，1-4月同比+198.3%，巴西为主要进口来源国 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 26年3月玉米进口量22.46万吨，4月进口5万吨。1-4月进口玉米总量77万吨，同比增198.30%。24/25年度中国进口高粱、玉米、大麦等替代物合计约2000万吨，较去年同比减少近4000万吨。25/26年中美谈判有望加大玉米和高粱的进口，当前行业普遍预期玉米的进口同比增量在500-1000万吨，进口高粱、玉米、大麦等替代品的合计增量峰值预计在2000万吨。4月玉米进口5万吨，累计进口77万吨，同比增幅198.3%。小麦4月进口64万吨，四个月进口243万吨，同比增130.2%。大麦进口137万吨，四个月累计进口487万吨，同比增32%。4月份高粱进口量为71万吨，四个月进口156万吨，同比增长20%。 1.6供需：最低收购价小麦竞价交易暂停，陈稻谷供应市场，单周投放100万吨下游采购积极 资料来源：WIND,光大期货研究所 5月麦价先强后弱，目前主产区小麦报价2561元/吨，同比涨4.28%。新麦即将上市，政策性小麦投放暂停，陈稻谷供应市场。供应端，本月进入新陈交替周期，下旬南方主产区新麦陆续上市，粮源逐步增量。陈麦流通量稳步回落，贸易商集中出库腾仓，叠加产区天气影响，新麦品质出现分化，非标粮、芽麦占比增加，粮源结构明显改变。需求端，面粉消费处于淡季，制粉企业开工偏弱，采购以按需补库为主。饲料端需求持续提升，低品质小麦大量替代玉米，成为主要分流渠道，整体需求呈现食用偏弱、饲料偏旺的格局。政策端，托市及库存轮换相关举措持续发挥作用，为市场运行筑牢支撑，有效稳住整体运行节奏，市场未出现大幅波动。 1.7供需：5月末玉米淀粉开机率60.43%，山东淀粉加工重陷亏损，企业提价且挺价意愿较强 资料来源：钢联，光大期货研究所 玉米淀粉行业开机率60.43%，环比-2.12%。山东玉米淀粉加工利润-171元/吨，环比盈利增加16元/吨。4月份行业开机大幅提升，但下游需求匹配不佳，供需失衡趋势下玉米淀粉价格回落。原料价格小幅反弹，行业利润逐步收缩直至亏损。5月玉米淀粉偏稳为主，局部小幅回调。原料价格涨跌有限，对玉米淀粉无明显带动。目前行业利润亏损，企业挺价意愿较强。淀粉整体供应充足，下游淀粉糖及造纸需求较好，利好供需结构不断修复，当下玉米淀粉暂无趋势性变动，关注定向稻谷拍卖对原料影响进而对玉米淀粉的影响。 1.8供需：5月猪价再度下行，猪价脱离9元/公斤的历史低位，能繁存栏3904万头仍处于高位水平 资料来源：公开数据，光大期货研究所 当前，生猪现货市场摆脱9元/公斤的历史低位，政策性降存栏的预期还是持续，猪价表现企稳反弹后震荡。五一过后，生猪消费进入季节性淡季，生猪出栏压力加大，消费疲软，猪价延续弱势表现。4月猪价跌至历史低位，其后报价反弹。进入到5月后，肥猪供应充裕，猪价再度下跌，养殖亏损扩大。5月最后一周，全国生猪出栏均价9.6元/公斤，周环比上调0.07元/公斤，涨幅0.73%，同比大幅回落33.01%。当前生猪市场供需博弈格局明显，市场预期下周国内生猪行情震荡上行，市场均价仍有小幅上行预期。 1.9供需：农户玉米销售完结替代品成定价核心，新粮成本提升及天气炒作的利多影响有望浮出水面 资料来源：国粮中心，同花顺，钢联，光大期货研究所 1.10供需：港口库存逐步增加，5月末北港库存同比-33.4万吨，广东内贸谷物库存创三年高位 资料来源：国粮中心，钢联、光大期货研究所 2.1展望：二季度关注中美谈判及进口采购，预计26年高粱、玉米等农产品采购规模恢复增加 2.2展望：自3月18日开始小麦加量供应市场，5月小麦停、稻谷供应，替代品供应压力逐步显现 资料来源：国粮中心，同花顺，光大期货研究所 2.3展望：饲料企业玉米库存27.4天，环比-1.19%、同比-24.9%，替代品挤占玉米消费份额 2.4展望：玉米期价正向排列，政策利空公布7月跌破2400元关口，6月份稻谷拍卖成交对情绪的影响 时间：2026年5-6月 特点：远期合约正向排列，5月稻谷政策利空 演变：3月小麦加量供应，4月稻谷延迟投放5月芽麦比例增加，玉米价格区间下移 短期：原油波动加剧，通胀预期引爆商品板块替代品加大供应，供需格局随之调整 长期：丰产预期叠加进口、替代增加政策性小麦供应市场，谷物供应压力加大 操作：短线存在反弹预期，中期关注稻谷影响 玉米：政策性供应与通胀预期交替影响市场，外强内弱，玉米价格区间随之下移 总结 一季度回顾：1季度，因种植期天气炒作及出口销售数据好转，美麦、玉米低位企稳，期价震荡上行。26年初，1月USDA报告利空，美玉米大幅下跌。因报告上调玉米的产量预估至170.21亿蒲，达到创纪录水平。美玉米单产186.5蒲，面积上调、单产高，美玉米暴跌5%，全球供应量上升的担忧情绪持续发酵。小麦受玉米下跌拖累，小麦跟随调整。小麦期末库存预测上调，高于上月预测水平。报告公布后的几个交易日，美玉米低价优势获得买家青睐，玉米市场买盘增加，期价震荡上行。2月美麦领涨、美玉米跟涨。春节期间美国平原地区天气干旱、俄乌地缘局势升温，美麦大幅走高。2月报告中，美玉米需求强劲，美出口上调1亿蒲，期末库存从估计的22.27亿蒲下调至21.27亿蒲。全球玉米的期末库存下调，低于分析师的预期水平。巴西和阿根廷的玉米产量维持不变。报告后，美玉米涨至4周高位。3月，中东地缘政治因素占据主导，原油冲击120美元，原油涨价引发商品市场通胀预期升温，小麦再度领涨、玉米跟涨。与前两次报告相比，3月USDA报告数据调整有限，3月报告预期25/26年度美国玉米的期末库存保持不变，因巴西、乌克兰和印度玉米库存增加，全球玉米的期末库存较2月预估数据略有增加。另外，在3月农业展望论坛中，玉米面积缩减、大豆面积增加。霍尔木兹海峡封锁，原油大涨，化肥涨价，商品板块重新聚焦到宏观市场引发的通胀预期。与CBOT美玉米强势表现相似的是，国内玉米期、现市场报价在1季度联动上行。对于现货市场来说，产区玉米收购报价不断走高，深加工主动上调玉米收购报价，期货价格跟随现货联动上涨，期现市场看涨情绪升温，价格维持偏强表现。 二季度展望：国内谷物市场需要关注的热点主要集中在5个方面。第一：政策性小麦供应市场，替代品供应对玉米带来的冲击。自3月中旬开始，最低收购价小麦竞价销售专场，单周拍卖从30万吨扩大到50万吨，不到一周的时间进而升级到80万吨。另外，传言定向稻谷投放市场，预计稻谷总投放2000万吨。小麦和稻谷作为饲用玉米的主要替代品，政策性粮源供应增加，玉米市场供应紧张的预期随之改变。第二：贸易商由存粮到销售的心态转变，贸易渠道粮源供应市场带来的供应压力。在政策性小麦投放市场之后，存粮贸易商的心态随之改变，饲料、深加工等下游企业采购积极性减弱，观望情绪增加，下游消费能否承接新增供应成为市场关注新热点。第三：生猪畜禽等养殖行业存栏变化，高饲料成本、生猪养殖亏损对市场影响。3月末猪价跌至9元/公斤以下的价格区间，散户被动退出市场，行业普遍预期生猪行业去产能加速，消费对原料的支撑作用减弱。第四：新粮种植成本变化对市场的影响。受原油上涨影响，新粮种植环节的化肥、运输等物流成本增加，地租费用提高，以上因素对新粮种植成本起到提升性影响，新季谷物的基础报价也将随之抬升。第五：高粱、大麦等进口产品的供应替代。关注中美谈判及远期进口替代品到货情况。 农产品团队介绍 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人，获得期货日报、证券时报评选的“最佳农副产品首席期货分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货交易咨询资格号：Z0001262 •期货从业资格号：F0243534•E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年，获得期货日报、证券时报评选的“最佳农副产品首席期货分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先