光期农产品：玉米、淀粉月报

光 期 农 产 品 ： 玉 米 、 淀 粉 月 报 摘 要 外盘：11月，中美谈判进展顺利，中国加大对美国农产品采购。美麦、玉米出口预期转好期价反弹，玉米表现强于小麦。近期，伴随着美玉米期价上涨，农户高位卖出套保操作随之增加。分析机构表示，美国农户在价格上涨的时候卖出，因没有足够的空间储存，期货卖保锁定利润。11月末美玉米收割率96%，前一周是91%，去年是100%。玉米出口需求较好，玉米期价反弹，美国冬季风暴天气即将来临，天气不确定性引发的价格升水增加。小麦市场中，充足的全球库存继续笼罩市场，美国向中国出售小麦，美麦出口需求转好。美国冬小麦优良率48%，上年是55%。当周，美国冬小麦种植率97%，较去年同期基本持平。 国内：11月，玉米期、现报价联动上涨。其中，玉米1月合约领涨，资金参与度提升，11月期价累计上涨120元/吨。11月末，1月合约减仓调整，资金向远月合约移仓，3、5月合约补涨，但是远期的7、9月合约涨幅有限。在期货上涨带动下，玉米现货跟随期货反弹。现货市场方面，11月临储小麦延迟拍卖、因装运能力有限港口物流发布临时停装通知，以上因素对玉米现货市场带来利多支撑。截至11月27日，全国玉米周度均价2266元/吨，较上月上涨58元/吨。分地区看，11月末东北玉米价格上涨为主，期货上涨，北方港口持续补货，东北深加工提价收购都对东北玉米行情有一定的支撑。华北地区玉米价格延续震荡偏强走势。山东深加工企业到货量波动较大，基层售粮进度处于较低水平，农户对优质粮源存储意愿明显。销区港口贸易商迫于成本提高报价，但市场整体高价成交情况一般。下游企业以东北粮为主，西北粮不顺价，饲料厂高价下保持观望心态，维持30-40天安全头寸滚动补库。钢联公布数据显示，11月末全国玉米销售30%，其中黑、吉、辽、蒙玉米销售进度分别为24%、19%、57%和18%。余粮压力仍有待释放，警惕进口冲击带来的期价调整风险。 0.1 回顾：美冬小麦种植率97%，充足的全球库存笼罩市场，11月美麦跟随大豆、玉米反弹 时间：2025年1月-2025年11月 品种：CBOT小麦主连 价格区间：528-621-506-581-528-501-540 11月波动： 美豆、玉米上涨，美麦跟涨 2025年影响因素： 美国特朗普政府的货币政策俄、乌局势进展小麦主产国天气俄罗斯小麦产能及出口 0.2 回顾：美玉米出口需求预期转好，玉米跟随大豆反弹，关注12月中美访谈及农产品采购清单 时间：2025年1月-2025年11月 品种：CBOT玉米主连 价格区间：450-514-397-430-392-445 11月波动：预期出口增加，美玉米延续上涨 2025年影响因素： 美国降息宏观环境预期宽松？美元对玉米出口的影响玉米主产国天气美国谷物出口销售情况 0.3 回顾：物流因素影响利多频发，玉米涨价农户惜售，玉米近月合约领涨远月跟涨 时间：2025年1月-2025年11月 品种：DCE玉米主连 价格区间：2227-2260-2380-2420-2310-2240 11月波动：突发物流因素利多，玉米期现上涨 2025年影响因素： 宏观市场及货币政策对商品影响美国、中国等主产国玉米产销格局中国限制进口的政策作用进口玉米拍卖政策影响猪价及饲料深加工消费 0.4 回顾：11月下旬产区深加工报价日上调30元/吨，原料上涨、开机恢复，淀粉企业加工利润被压缩 时间：2025年1月-2025年11月 品种：DCE玉米淀粉主连 价格区间：2450-2700-2770-2680-2430-2560 11月波动：玉米原料提价，淀粉涨价有限利润收缩 2025年影响因素： 宏观市场及货币政策对商品影响玉米原料影响淀粉报价淀粉副产品销售对淀粉报价的扰动猪价及饲料深加工消费 0.5 回顾：上市猪企出栏明显增加，猪病导致二育出栏进度加快，增重有限猪价延续下行 时间：2025年1月-2025年11月 品种：DCE生猪主连 价格区间：12505-14400-13500-14055-11500 11月波动：供应增加猪价下行，期价远强近弱 2025年影响因素： 宏观市场及货币政策对商品影响生猪产能预期恢复增长养殖效能提升对成本影响豆粕、玉米等原料价格变化对猪价影响 1.0供需：25/26年全球小麦、玉米产量预期双增，谷物供应宽松，11月美玉米产量延续创纪录高位 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.1供需：2月农业展望论坛美玉米面积同比+4%，6月面积报告+5.1%,8月USDA减大豆增玉米面积 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.2供需：24年美玉米单产179.3蒲，25年181蒲，8月预估为188.8，11月单产下降至186蒲 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.3供需：美国政府筹划给农户补贴，8月开始美玉米结转库存逐步提高，11月库存数据继续增加 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.4供需：8月美玉米期末库存预估明显上调至21.17亿蒲，9月单产预期下调，11月结转库存21.54亿 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 7月美玉米期末库存预估16.6亿蒲，8月预计21.17亿蒲，8月库存上调、报告利多，11月库存回升至21.54亿。美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲，低于市场预期的20.2亿蒲。4-7月因出口数据良好，出口维持高位，库存下调报告利多。8月，产量增加、库存增加，报告利空，玉米创新低。 1.5 供需：11月末美玉米收割接近尾声,因没有足够的空间储存，期货卖保锁定利润 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 11月末，玉米收割率96%，去年是100%。12月中美访谈，行业预期中国将加大油籽和谷物的进口采购。近期，伴随着美玉米期价上涨，农户高位卖出套保操作随之增加。分析机构表示，美国农户在价格上涨的时候卖出，因没有足够的空间储存，期货卖保锁定利润。11月末美玉米收割率96%，前一周是91%，去年是100%。玉米出口需求较好，玉米期价反弹，美国冬季风暴天气即将来临，天气不确定性引发的价格升水增加。 1.6供需：25年玉米进口维持低位，1-10月进口玉米129万吨，进口同比-90% 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 25年1-10月进口玉米129万吨，进口同比-90%，12月中美访谈预计中国从美国进口谷物量恢复增加。海关统计数据显示，2025年10月玉米及玉米粉进口量36万吨，1-10月玉米及玉米粉进口总量129万吨，同比减90%。10月中国高粱进口36万吨，1-10月期间累计进口量401万吨，同比减少46.9%。10月，中国大麦进口总量为115万吨，1-10月份累计进口量897万吨，同比减29.7%。10月中国稻谷、大米和大米粉进口24万吨，1-10月期间累计进口量254万吨，同比增加130.9%。 1.7供需：11月临储小麦拍卖延迟对玉米提供支撑，面粉终端需求平淡，小麦替代消费恢复增长 资料来源：WIND, 光大期货研究所 11月末，主产区小麦均价2517元/吨，较上月涨15元/吨，同比涨2.78%。 本周小麦市场价格震荡偏弱运行。供应端，国内基层余粮偏少，持粮主体惜售情绪浓厚，贸易商出货节奏理性，优质粮源尤为紧俏，市场流通量持续偏紧。需求端支撑略显不足，面粉终端消费平淡，贸易商谨慎囤货，中小粉企开工率偏低，原粮消化能力较弱；虽玉米质量问题带动小麦饲用替代预期，但实际替代需求尚未大规模兑现，整体需求难以形成强劲拉力。政策方面，托市小麦拍卖暂未启动，储备小麦投放节奏平缓、体量下降，短期对市场支撑明显，市场对临储小麦拍卖重启的预期升温，一定程度上抑制看涨情绪，制约行情上行。 1.8供需：11月淀粉开机率继续恢复上行，玉米原料报价持续上涨，山东加工盈利回落至20元/吨 资料来源：钢联，光大期货研究所 11月末，玉米淀粉开机率61.38%，环比上月+2.52%。山东加工利润19元/吨，较上月-100元/吨。11月玉米原料价格呈连续上行趋势，玉米淀粉签单走货尚可，局部供应偏紧，成本增强叠加供应利好支撑玉米淀粉价格略有上涨。外加近期玉米淀粉价格替代优势显现，对需求端也有所助力。目前市场呈现供需双增局面，但是还需要注意的是因为玉米原料上涨，淀粉加工利润收缩，山东加工利润不足20元/吨。华北企业受原料及发货偏紧影响底部支撑仍存，局部高价限制成交，价格略有松动。东北企业执行前期订单为主，价格坚挺。 1.9 供需：11月猪价持续下跌，养殖亏损加剧，行业预期26年养殖收缩饲料需求稳中略降 资料来源：公开数据，光大期货研究所 25年，生猪存栏恢复，蛋鸡存栏处于高位，饲料消费随之回升。26年，生猪、禽类养殖亏损，饲料消费预期收缩。饲料工业协会公布数据显示，2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别+3.5%、+6.2%、-1.7%。主要饲料产品出厂价同比下降，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比38%，同比下降2.7个百分点。2025年三季度，全国工业饲料总产量24653万吨，同比增长6.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量分别为23029万吨、954万吨、536万吨，同比分别增长6.8%、0.2%、7.5%。 1.10供需：11月产区、港口玉米报价联动上涨，贸易商烘干塔囤货意愿强，饲料企业按需采购 资料来源：国粮中心，同花顺，光大期货研究所 2.1 展望：12-1月关注中美采购规划，预计26年高粱、玉米等农产品采购规模恢复增加 2.2 展望：北港库存低于近年同期水平，南港库存周环比下降，行业预期集中上量时间在元旦前后 2.3展望：11月中美谈判进展顺利，预计26年中国从美国采购谷物增加，年度结转有望恢复增加 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.4展望：钢联统计11月末玉米销售30%，余粮压力仍有待释放，警惕进口冲击带来的期价调整风险 资料来源：文华财经，光大期货研究所 农产品团队介绍 •王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV 经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 •期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn •侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 •期货从业资格号：F3048706期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn •孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 •期货从业资格号：F3032578期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声