原糖期价先反弹后大幅回落，市场继续寻底。Czarnikow预测2025/26榨季全球食糖过剩量上调至680万吨，2026/27榨季上调至140万吨，主要因中国和欧盟产糖量增加。国内现货价格分化，加工糖厂报价5760~6050元/吨，配额内进口估算价3890~3970元/吨。4月份中国进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨，但1-4月累计进口65.29万吨，同比增加36.97万吨。糖浆及预混粉进口4月增加5.75万吨，1-4月累计增加12.82万吨，但2025/26榨季（10-4月）同比减少23%。宏观方面，美伊谈判不确定性影响原油等大宗商品，6月仍是关注焦点。基本面方面，巴西榨季初期糖醇比偏低，但市场担心后期糖和乙醇产量双双增长，叠加北半球产量落地，供应充裕，期价反弹乏力。国内方面，5月基本定产，6月进入销售季，下游采购稳为主，期货端分歧加大，郑糖震荡加剧，但供应宽松背景下，价格重心或小幅下移。
巴西方面，5月压榨进入高峰期，糖醇比40.34%低于去年同期，但糖产量同比增加109%，乙醇产量同比增加约106%。中南部制糖比为45.2%，糖产量预估同比增加。出口方面，4月出口量同比下降，但累计出口仍较高。库存方面，截至4月底库存压力较大。印度方面，季风雨影响甘蔗生长，产量预估下调，出口预期减弱。泰国方面，5月压榨进度正常，出口量同比增加。欧盟和俄罗斯产量预估增加。全球方面，库存消费比高位，供应充裕。
国内方面，主产区销售进度缓慢，库存压力较大。仓单量增加，进口糖持续到港。配额内进口利润仍较高，配额外进口利润微亏。消费端，软饮料下降，乳制品略增。
研究结论：原糖和郑糖短期震荡加剧，但供应宽松背景下，价格重心或下移。关注原油、美元走势，巴西糖醇比变化，以及印度季风雨影响。
