LPG 6月报：上有需求压制 下有成本支撑

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................7四、库存与估值........................................................................................7第三部分后市展望及策略推荐..............................................................................8免责声明....................................................................................................................10 上有需求压制下有成本支撑 【行情回顾】 2026年5月，国内液化气主力合约盘面呈现"先扬后抑、高位宽幅震荡"的整体格局，价格重心较上月小幅下移。全月价格波动区间高达800元/吨以上，最低触及约5400元/吨，最高突破6000元/吨关口。从时间轴看，上半月地缘因素占据主导，市场在供应中断恐慌中强劲上行；下半月地缘预期边际缓和，同时国内基本面宽松压力逐步显现，导致价格持续回落。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 研究员：赵若晨 邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 目前LPG市场在于高成本、供应偏紧与需求分化的博弈。LPG当前呈现“上有需求压制、下有成本支撑”的格局：下方支撑来自进口CP高位、码头成本倒挂、国产与进口供给同步收缩；上方压制则来自民用气淡季持续和下游装置利润对高价原料的抵制能力有限。PDH开工率回升但距离正常水平仍有差距，持续关注PDH开工率回升的可持续性。此外，裂解经济性改善为化工端提供了一定支撑，但装置利润仍未全面转好，限制需求进一步扩张空间。展望6月，液化气支撑减弱但驱动不足，压制虽显但空间有限。 【策略推荐】 1.单边：震荡偏弱。2.套利：做缩PDH利润。3.期权：滚动卖call。 银河期货 风险提示：原油价格超预期、地缘风险超预期。 LPG6月报 2026年5月31日 一、行情回顾 2026年5月，国内液化气主力合约盘面呈现"先扬后抑、高位宽幅震荡"的整体格局，价格重心较上月小幅下移。全月价格波动区间高达800元/吨以上，最低触及约5400元/吨，最高突破6000元/吨关口。从时间轴看，上半月地缘因素占据主导，市场在供应中断恐慌中强劲上行；下半月地缘预期边际缓和，同时国内基本面宽松压力逐步显现，导致价格持续回落。市场处于地缘成本驱动与基本面需求疲软的双重对峙格局，交易重心正逐步从"地缘溢价"向"基本面回归"的路径转换，但地缘扰动反复使得转换过程充满曲折，这种格局在6月CP出台继续上调、进口成本仍在高位，但消费淡季深化、库存攀升的双重约束下，预计短期仍将维持宽幅震荡格局。后续市场走向将主要取决于三大变量：美伊谈判的实质性进展，霍尔木兹海峡的实际复航情况以及PDH装置开工率和进口到港恢复节奏。 数据来源：彭博、iFinD 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 LPG6月报 2026年5月31日 二、基本面概况 国内方面，5月份国内炼厂开工率继续走低，主营炼厂开工率从4月底的68.91%继续下降至66.31%附近，同比下跌6.4%；独立炼厂也从55.1%降至50.15%。炼厂的开工持续下降是地缘政治冲击、高油价、炼油深度亏损、需求疲软以及原料供应受限等多重因素交织传导的结果。这使得液化气商品量在3月和4月大幅减少后，5月持续下降，降至历史同期最低水平。 需求端，随着夏季来临，燃烧需求弱；同时，化工需求方面，PDH企业采购意愿增强，自5月以来，多套检修装置陆续重启或提升负荷，开工率出现探底回升。根据钢联数据，截至2026年5月29日，PDH产能利用率为60.68%，较上月末大幅回升11.37%，后续仍有装置计划重启，预期后期国内PDH小幅回升后徘徊。由于6月价格偏高，部分现货需求已转移至7月，化工端对7月仍有采购需求。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 LPG6月报 美国方面，根据美国EIA最新数据，截至5月28日，22日当周美国丙烷库存8118.5万桶，环比减少38.2万桶，同比大幅增加。这主要由于美国消费稳定且出口增加。美国丙烷出口在整个夏季仍应增加。但强劲的丁烷并行出口和运费高企将继续限制丙烷出口的增长。美国LPG出口有望创下历史新高，丙烷和丁烷合计出货量平均达267万桶/天，相当于约740万吨，超过此前纪录22.7%。 同时，由于钻探商对较高价格环境响应，增加钻机部署以捕捉利润，5月美国活跃钻机数和原油产量双双增加，液化气产量或持续高位。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：彭博 数据来源：彭博 中东方面，作为全球重要的液化石油气生产和出口地区，出口高度依赖霍尔木兹海峡，主要流向亚洲市场。所以2026年2月底以来美以对伊朗的军事行动导致霍尔木兹海峡至今仍然受阻，严重扰乱了中东LPG贸易。 LPG6月报 由于霍尔木兹海峡是中东LPG出口主要通道，影响从伊朗、卡塔尔、阿联酋等国的出口，冲突导致中东LPG出口骤降，同时仍有23艘LPG船只滞留在波斯湾。此外，Juaymah NGL处理设施遭受的打击破坏，以及2月底附近栈桥倒塌后LPG出口中断的延长。沙特阿美最近告知定期合同持有者，其LPG出口将暂停至5月底，但打击造成的破坏可能会延长出口恢复的时间。伊朗天然气处理和港口基础设施的损坏也将使伊朗LPG出口至少减少5-10万桶/天。由于Ras Laffan受损，卡塔尔的出口将受到限制直到2027年全球LPG市场出现小幅供应短缺，亚洲地区转向增加美国LPG进口以填补缺口，石化厂因LPG/石脑油短缺减产。根据EA数据显示，3月至6月减产最为严重，总计减产在80-95万桶/天之间，随后几个月逐步收窄。 LPG6月报 2026年5月31日 四、库存与估值 库存端，中国5月份液化气到港量较4月有微幅增长。根据钢联数据，4月液化气到港量平均为39.02万吨，较上月平均微幅增加1.2万吨，进口资源保持平稳。另外，俄气进口到货量近期阶段性增量。厂内库存历史中下水平，变化不大。三级站库容率持续回落，在燃烧需求季节性回落的背景下，说明国产液化气产量的收缩。后市来看，6月进口成本在高位运行，进口码头面临亏损，但美伊局势的缓和，会使国内6月码头丙烷进口到船继续增量。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 LPG6月报 利润端，5月上半月亚洲LPG裂解和丙烷脱氢装置利润的增强，已促使工厂提高原料需求，因此6月的丙烷到货可能不会实质性缓解亚洲供应紧张局面。但FEI近期的上涨已使PDH利润重新跌破盈亏平衡点，甚至亏损加深。在石脑油供应受限、LPG价格回落后性价比凸显的双重作用下，裂解装置的替代需求为LPG提供了坚实的边际需求支撑，构成当前市场底部的关键缓冲。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联、iFinD 数据来源：钢联、iFinD 展望未来，需求端，6月丙烷化工需求存增长预期，丙烷主力PDH预计开工率陆续上升；但是民用燃烧主要向淡季过渡，上游去库民用端去库较为缓慢打压市场走势。供应端，美伊局势出现缓和，市场对后市供应担忧情绪下降，国内6月码头进口到船或有增量。短期内，当成本与现货价差倒挂加深时，价格或有反弹，但中长期在美伊偏缓和的影响下，基本面偏弱格局。 第三部分后市展望及策略推荐 目前LPG市场在于高成本、供应偏紧与需求分化的博弈。LPG当前呈现“上有需求压制、下有成本支撑”的格局：下方支撑来自进口CP高位、码头成本倒挂、国产与进口供给同步收缩；上方压制则来自民用气淡季持续和下游装置利润对高价原料的抵制能力有限。PDH开工率回升但距离正常水平仍有差距，持续关注PDH开工率回升的可持续性。此外，裂解经济性改善为化工端提供了一定支撑，但装置利润仍未全面转好，限制需求进一步扩张空间。展望6月，液化气支撑减弱但驱动不足，压制虽显但空间有限。 策略推荐： 1.单边：震荡偏弱。2.套利：做缩PDH利润。3.期权：滚动卖call。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 2026年5月31日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 联系方式 银河期货有限公司/大宗商品研究所北京：北京市朝