商品ETF配置模型月度观点

商品ETF配置模型月度观点 2026/05-2026/06 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi@gtht.com李翔云（联系人）期货从业资格号：F03149627lixiangyun@gtht.com 报告导读： 行情回顾： 本月6只商品类基金整体表现偏弱，1只实现正收益（有色ETF），5只录得负收益（黄金ETF、豆粕ETF、能化ETF、原油LOF、白银LOF）。收益率表现最佳：有色ETF区间收益率3.2%；收益率表现最弱：白银LOF区间收益率-9.0%。 在上月的配置中，我们的风险规避模型触发了避险的减仓信号，因此在普跌的行情中能够有效进行规避，斩获了较好的超额收益，回撤得到了显著的控制。 配置观点： 1.模型建议： 地缘扰动修复式企稳，资产普跌与急跌概率减弱，建议综合参考效用最大化类（Emax）与风险配置类（RP）模型权重，若出现顺周期修复行情，建议逐步向Emax过渡。 2.月度观点： 偏强：有色（较上个月更强），豆粕（较上个月更弱）；中性：能化（较上个月中性）；偏弱：黄金（较上个月更强），白银（较上个月中性），原油（较上个月更弱）。 *模型及信号的详细构建方式，请参阅《行远自迩：商品ETF配置之道》，具体配置权重请联系对口销售。 辅助指标： 商品基金内各品种展期换月与收益率季节性、增长通胀净暴露及前五席位持仓情况请详见图表。 目录 1.行情回顾：4-5月商品ETF/LOF走势概览.....................................................................................................................................32.辅助指标：季节性，宏观偏离与席位持仓....................................................................................................................................42.1季节性：换月展期与收益率.....................................................................................................................................................42.2宏观偏离：增长&通胀净暴露.................................................................................................................................................62.3席位持仓：前五席位持仓量.....................................................................................................................................................73.配置观点：模型运行情况及月度展望..............................................................................................................................................93.1模型运行情况回顾.......................................................................................................................................................................93.2最新一期配置观点.....................................................................................................................................................................10 （正文） 1.行情回顾：4-5月商品ETF/LOF走势概览 本月6只商品类基金整体表现偏弱，1只实现正收益（大成有色ETF），5只录得负收益（华安黄金ETF、华夏豆粕ETF、建信能化ETF、南方原油LOF、国投白银LOF）。 收益率表现最佳：大成有色ETF区间收益率3.2%； 收益率表现最弱：国投白银LOF区间收益率-9.0%。 资料来源：wind，国泰君安期货研究 2.辅助指标：季节性，宏观偏离与席位持仓 辅助判断指标包含展期、收益率季节性，增长通胀净暴露，与前五席位持仓。 2.1季节性：换月展期与收益率 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 6月各品种季节性情况： 大成有色-综合：展期贴水胜率81%（13/16）、展期收益率0.2%；月均收益胜率50%、月均收益率-0.6%； 华夏豆粕-综合：展期贴水胜率100%（1/1）、展期收益率8.3%；月均收益胜率50%、月均收益率1.2%； 建信能化-综合：未发生展期；月均收益胜率73%、月均收益率1.8%。 沪金：展期贴水胜率0%（0/2）、展期收益率-0.3%；月均收益胜率40%、月均收益率-0.3%。 沪银：未发生展期；月均收益胜率30%、月均收益率-1.0%。 2.2宏观偏离：增长&通胀净暴露 资料来源：wind，国泰君安期货研究 详细解读可参考《大类资产配置系列报告》 2.3席位持仓：前五席位持仓量 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 资料来源：rqdata，国泰君安期货研究 3.月度观点：模型运行情况及月度展望 在大类资产配置系列（二）《行远自迩：商品ETF配置之道》中，我们论述了商品ETF的配置价值，并对综合的资产配置模型进行了详尽的综述与回测验证，研究涵盖了基础的等权配置，效用最大类及风险配置类的多种基准模型与简式变体。针对配置模型在样本期内的回撤情形，我们进行了深度的复盘与回撤归因，并相应的构建了基于风险规避视角的因子化框架，综合模型有效弥补了传统模型在极端市场环境下的脆弱性。 其中，我们提出了三类综合版的PRO策略，综合规避策略均对基准有极大优化，在显著控制了回撤和年化波动率的情况下，夏普均得到了0.5左右的提升。 3.1模型运行情况回顾 资料来源：wind，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 在上月的配置观点中，我们的风险规避模型触发了避险的减仓信号，因此在普跌的行情中能够有效进行规避，斩获了较好的超额收益，回撤得到了显著的控制。 3.2最新一期配置观点 *模型及信号的详细构建方式，请参阅《大类资产配置系列报告》，具体配置权重请联系对口销售。 风险规避型被动配置模型6月的综合配置建议： 1.模型建议： 地缘扰动修复式企稳，资产普跌与急跌概率减弱，建议综合参考效用最大化类（Emax）与风险配置类（RP）模型权重，若出现顺周期修复行情，建议逐步向Emax过渡。 2.月度观点： 偏强：有色（较上个月更强），豆粕（较上个月更弱）；中性：能化（较上个月中性）；偏弱：黄金（较上个月更强），白银（较上个月中性），原油（较上个月更弱）。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。