ETF配置系列（六）：四象限月度行业轮动策略

ETF配置系列（六）——四象限月度行业轮动策略 本报告导读： 本报告从宏观、技术、景气、情绪四个不同象限，寻找驱动行业轮动的底层要素。并依据一级行业推荐构建ETF月度轮动组合。 罗蕾(分析师)021-23185653luolei@gtht.com登记编号S0880525040014 投资要点： 卓洢萱(分析师)021-23183938zhuoyixuan@gtht.com登记编号S0880525040128 2025年，行业轮动组合中，单因子多策略组合绝对收益36%，相对于等权基准超额收益12.29%，复合因子策略组合绝对收益38.1%，超额收益14.38%。2个组合超额收益月度胜率均为58.3%。 因 子角度，2025年因子有效性呈现较大分化。从结构表现来看接近于2021年 ： 宏 观因子表现极为突出，年化超额23.8%，月度胜率67%；但2025年景气周期相较2021年有较大差异，景气度因子和情绪因子超额收益贡献相对平淡，分别为4.1%、7.1%；技术面因子表现较差，超额为-1.1%。市场上行环境，技术面因子表现相对较差，这和历史一致。 ET F配置系列（三）：构建不同风险偏好的ETF配置策略2026.03.03量化2025年度复盘系列——选股策略回顾2026.01.16国泰海通量化选股系列（一）2025.12.30如何克服因子表现的截面差异2025.12.282025年12月主要指数样本股调整预测2025.11.09 因 子 表现与市场环境呈现联动性。按照市场年度涨幅是否大于零，将市场简单分为上涨市与下跌市，四大维度因子的超额收益与市场环境存在较强关系：上涨市中，宏观、景气度和情绪面是驱动行业上行的主要动力；技术面因子主要在下行市场环境中起到防御作用。在之后的研究中，我们会尝试将市场环境的预判与划分，引入到策略因子的使用上，期望获得更为稳定的超额收益。 构建以ETF为持仓品种的策略组合，自2014年以来（未发行ETF时段采用产品跟踪指数价格进行策略回溯），相对中证800获得11.4%的年化超额，信息比1.01。 风险提示。本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。本文结论通过统计分析得出，存在历史统计规律失效风险、因子失效风险、模型误设风险。 目录 1.四象限行业轮动策略介绍.....................................................................31.1.策略概述........................................................................................31.2.组合构建：单因子多策略VS复合因子策略.....................................32.四象限策略因子表现分析.....................................................................52.1.因子长期绩效.................................................................................52.2.因子分年度超额收益.......................................................................52.3.因子2025年度表现.........................................................................73.策略持仓超额的周度表现.....................................................................74.ETF组合策略.......................................................................................85.总结.....................................................................................................96.风险提示............................................................................................10 近年来随着行业主题ETF的日益丰富，以及市场结构化行情的突出演绎，ETF轮动类策略受到越来越多投资人的关注。无论是风格轮动还是行业/主题轮动，都成为权益类资产中进行收益增厚的重要策略。本 篇报告是ETF配置系列的第六篇，就国泰海通金工的月度四象限行业轮动策略进行介绍，并对策略以及因子2025年的表现进行具体回顾分析。 1.四象限行业轮动策略介绍 1.1.策略概述 行业轮动四象限策略主要采用景气度（预期基本面）、情绪面、技术面和宏观四个维度信息，从不同逻辑出发构建因子。在组合构建层面，单因子多策略根据每个维度因子得分单独推荐头部行业，取并集汇总，并进行去重，最终将推荐行业等权加权；复合因子策略先针对每个行业进行多个维度因子的等权打分，最终根据综合得分，选取头部5个行业等权构建组合。 1.2.组合构建：单因子多策略VS复合因子策略 长期表现回顾 从长期表现来看，单因子多策略表现略优于复合因子策略，在多头方面年化跑赢约2%，胜率和最大回撤维度均有改善。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 分年度来看，近年来单因子多策略表现优于复合因子策略，2023、2024年均有正超额，复合因子策略小幅跑输基准。行业轮动策略自2018年开始样本外跟 踪 ， 样 本 内 测 试 阶 段 ， 复 合 因 子 策 略 表 现 优 于 多 策 略 表 现 （ 超 额20.93%>15.52%），2018-2025年样本外阶段，除2025年其他每年均为单因子多策略表现更优。 2025年业绩表现 2025年从月度胜率来看，两种策略构建方式表现较为稳定，胜率均为59%。 2.四象限策略因子表现分析 2.1.因子长期绩效 从不同维度因子的长期绩效表现来看，宏观、景气度、情绪面因子的多空收益表现较优。从多头贡献来看，宏观因子表现略优于景气度因子，排名第一；情绪面因子空头效应最为突出。 数据来源：国泰海通证券研究 2.2.因子分年度超额收益 从分年度表现来看，因子呈现较强的互补效应。不同年度间虽然因子有效性经历着一定波动，但4个维度中总有强有效因子的存在。2018年样本外跟踪 以来，超额收益的总体表现与全样本期间没有显著差异。 2025年因子有效性呈现较大分化，从结构表现来看接近于2021年：宏观因子表现极为突出，贡献20%以上超额收益；但2025年景气周期相较2021年有较大差异，景气度因子和情绪因子超额收益贡献相对平淡；市场上行环境，技术面因子表现相对较差，这和历史一致。 数据来源：国泰海通证券研究 按照市场年度涨幅是否大于零，将市场简单分为上涨市与下跌市，分别统计不同市场环境下，因子超额收益表现。不难看出，四大维度因子的超额收益与市场环境存在较强关系：上涨市中，宏观、景气度和情绪面是驱动行业上行的主要动力；技术面因子主要在下行市场环境中起到防御作用。当然，在不同类型的上涨环境中，行业驱动因素也会存在差异，例如2021年和2025年，景气度因子和情绪因子表现存在较大区别。这种现象的存在，也为行业轮动策略提供了较大的改进空间，在之后的研究中，我们会尝试将市场环境的预判与 划分，引入到策略因子的使用上，期望获得更为稳定的超额收益。 2.3.因子2025年度表现 对比因子2025年度的分月表现，宏观因子表现尤为突出，无论在胜率和超额表现上都最为突出。技术类因子在市场7-9月份的快速上涨中，拖累较为明显，连续3个月跑输基准。 3.策略持仓超额的周度表现 在对行业轮动策略2024年收益进行回顾时，我们发现2024年月度持仓策略，超额收益在月内最后一周存在明显的超额衰减现象。2025年，超额衰减现象基本不复存在，单因子多策略和复合因子策略在全年各持仓周期中，胜率均维持在50%以上。从超额收益累计幅度来看，行业推荐生成后第一周反而是业绩表现较差的一周，随后3周均稳定贡献正向超额收益。组合策略在2025年的超额收益持续性相较2024年有了大幅修复。 4.ETF组合策略 将上述策略组合持仓，对应到与行业匹配的ETF产品上，可以构建以ETF为持仓品种的策略组合。由于行业策略的构建主要以一级行业为标的，故而ETF持仓也集中在较为宽泛的行业ETF品种，不聚焦小赛道的细分主题ETF。在对覆盖类似行业的ETF挑选过程中，主要以ETF成分股对行业的覆盖度以及流动性作为挑选ETF的依据。 ETF组合自2014年以来（未发行ETF时段采用指数价格进行策略回溯），相对中证800获得约11%的年化超额，信息比1.01。 数据来源：国泰海通证券研究 5.总结 行业轮动四象限策略主要采用景气度（预期基本面）、情绪面、技术面和宏观四个维度信息，从不同逻辑出发构建因子。策略自2018年开始样本外跟踪策略，截止到2025年12月，单因子多策略各年度均表现相对较优，年化超额收益13.85%，复合因子策略年化超额7.28%。 2025年，行业轮动组合中，单因子多策略组合绝对收益36%，相对于等权基准超额收益12.29%，复合因子策略组合绝对收益38.1%，超额收益14.38%。2个组合超额收益月度胜率均为58.3%。 因子角度，2025年因子有效性呈现较大分化，从结构表现来看接近于2021年：宏观因子表现极为突出，年化超额23.8%，月度胜率67%；但2025年景气周期相较2021年有较大差异，景气度因子和情绪因子超额收益贡献相对平淡，分别为4.1%、7.1%；技术面因子表现较差，超额为-1.1%。市场上行环境，技术面因子表现相对较差，这和历史一致。 按照市场年度涨幅是否大于零，将市场简单分为上涨市与下跌市，四大维度因子的超额收益与市场环境存在较强关系：上涨市中，宏观、景气度和情绪面是驱动行业上行的主要动力；技术面因子主要在下行市场环境中起到防御作 用。在之后的研究中，我们会尝试将市场环境的预判与划分，引入到策略因子的使用上，期望获得更为稳定的超额收益。 2025年，月内超额衰减现象基本不复存在，单因子多策略和复合因子策略在全年各持仓周期中，胜率均维持在50%以上。从超额收益累计幅度来看，行业推荐生成后第一周是业绩表现较差的一周，随后3周均稳定贡献正向超额收益。组合策略在2025年的超额收益持续性相较2024年有了大幅修复。 构建以ETF为持仓品种的策略组合，自2014年以来（未发行ETF时段采用产品跟踪指数价格进行策略回溯），相对中证800获得11.4%的年化超额，信息比1.01。 6.风险提示 本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。本文结论通过统计分析得出，存在历史统计规律失效风险、因子失效风险、模型误设风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的