量化点评报告：行业ETF配置模型2025年超额16.4%

行业ETF配置模型2025年超额16.4% 根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有“强趋势－低拥挤”和“高景气－强趋势”两套行业轮动方案。趋势拥挤模型本月推荐农业、传媒、建材、轻工行业；景气趋势模型本月推荐非银、计算机、家电、煤炭等行业。相较于上个月，模型明显由高切低，增配金融周期板块。 作者 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com ①行业主线模型：相对强弱指标。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。截止到2025年4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前几乎半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，四季度配置建议以均衡为主，目前与行业轮动模型选出行业基本重合。 相关研究 1、《量化点评报告：十二月配置建议：主权CDS上行提示风险》2025-12-012、《量化周报：风格后续关注高低切》2025-11-303、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值面分数略下降》2025-11-29 ②行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架。12月行业配置组合权重为：传媒16%、农林牧渔15%、非银12%、计算机12%、家电9%、煤炭9%、建材7%、银行7%、轻工制造7%、商贸零售6%。推荐的ETF跟踪指数组合为：中证钢铁、中证农业、证券公司、通信设备、中证传媒、细分化工、CS人工智能、动漫游戏、细分机械、全指信息、建筑材料等。 ③策略跟踪：行业ETF组合相对中证800超额16.4%。2025年截止11月底，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现优异，相对Wind全A指数超额4.2%，ETF组合相对中证800超额16.4%，叠加PB-ROE选股组合后相对Wind全A指数超额7.8%。左侧库存反转模型今年以来绝对收益25.4%，相对行业等权超额5.4%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 行业ETF配置模型2025年超额16.4%.....................................................................................................31.行业主线模型：相对强弱RSI指标.................................................................................................42.行业景气度-趋势-拥挤度框架........................................................................................................53.左侧库存反转模型........................................................................................................................8风险提示...............................................................................................................................................8 图表目录 图表1：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱........................................................................................3图表2：2024年行业相对强弱指数复盘...................................................................................................4图表3：行业相对强弱指数提示的2025年度主线.....................................................................................5图表4：行业景气趋势策略近两年表现比较优异.......................................................................................6图表5：两个模型以及并行策略超额表现.................................................................................................6图表6：行业景气度-趋势-拥挤度图谱.....................................................................................................6图表7：行业景气趋势ETF配置模型历史表现..........................................................................................7图表8：行业景气趋势ETF配置模型最新推荐..........................................................................................7图表9：景气度投资选股策略净值表现....................................................................................................7图表10：景气度投资选股模型最新重仓股推荐.........................................................................................7图表11：行业库存景气反转策略表现......................................................................................................8 行业ETF配置模型2025年超额16.4% 近些年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧库存景气反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有“强趋势-低拥挤”和“高景气-强趋势”两套行业轮动方案。趋势拥挤模型本月推荐农业、传媒、建材、轻工行业；景气趋势模型本月推荐非银、计算机、家电、煤炭等行业。相较于上个月，模型明显增配金融周期板块。景气-趋势-拥挤模型具体配置权重如下：传媒16%、农林牧渔15%、非银12%、计算机12%、家电9%、煤炭9%、建材7%、银行7%、轻工制造7%、商贸零售6%。 根据上述结论，我们将行业ETF指数的景气度-趋势和拥挤度三维状态做成如下图谱。横轴为景气度，越靠右景气度越高；纵轴为趋势，越靠上趋势越强。蓝色气泡代表低拥挤，越大越不拥挤；红色气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避。当下我们推荐的ETF跟踪指数如下：中证钢铁、中证农业、证券公司、通信设备、中证传媒、细分化工、CS人工智能、动漫游戏、细分机械、全指信息、建筑材料等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.行业主线模型：相对强弱RSI指标 在报告《行业相对强弱指数的年度复盘》中，我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法，构建方法如下： 1）一级行业指数为配置标的，一共31个一级行业；2）计算所有过去20、40、60个交易日的涨跌幅，得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名，然后对所有排名做归一化处理，得到RS_20, RS_40, RS_60；3）再求三个排名的均值，得到最终的行业相对强弱指数RS=(RS_20+RS_40+RS_60)/3 统计发现，如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90%的信号，那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。在4月底时和右侧景气度-趋势-拥挤度框架的判断基本一致，主线模型提示了四个年度配置方向：高股息、资源品、出海和AI。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。 截止到2025年4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前几乎半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，四季度配置建议以均衡为主，目前与行业轮动模型选出行业基本重合。 2.行业景气度-趋势-拥挤度框架 在前期发布的专题报告《行业配置：三个标尺与两个方案》中，我们提出了两种适用不同市场环境的右侧行业配置解决方案： 1)行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步； 2)行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。 历史回测结果如下图所示，基准是Wind全A指数。行业配置模型多头年化21.7%，超额年化13.8%，信息比率1.5，超额最大回撤-8.0%，月度胜率67%。策略2023年超额7.3%，2024年超额5.7%，2025年以来超额4.2%。 12月行业配置建议如下：传媒16%、农林牧渔15%、非银12%、计算机12%、家电9%、煤炭9%、建材7%、银行7%、轻工制造7%、商贸零售6%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有“强趋势－低拥挤”和“高景气－强趋势”两套行业轮动方案。趋势拥挤模型本月推荐农业、传媒、建材、轻工行业；景气趋势模型本月推荐非银、计算机、家电、煤炭等行业。相较于上个月，模型明显由高切低，增配金融周期板块。总结来看，左手稳定价值-右手科技的哑铃型配置仍是当下最优解。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 行业ETF配置层面，在专题报告《行业ETF配置的解决方案》中，我们将行业景气度模型在ETF上进行落地。策略年化超额收益16.2%（基准中证800），信息比率1.8，超额最大回撤10.8%，月度胜率66%。2023年超额收益为6.0%，2024年超额收益为5.3%，2025年以来截止11月底超额为16.4%，12月推荐ETF权重如下（相同跟踪指数选择规模最大的标的）： 资料来源：Wind，国盛证券研究所 考虑到部分一级行业暂无可投资ETF，我们将行业模型配置也落实到选股层面。具体而言，我们先根据行业配置模型确定行业权重，然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。 行业景气度选股模型多头年化26.3%，相对Wind全A指数超额19.7%，信息比率1.7，超额最大回撤-15.4%，月度胜率69%。2022年策略超额10.2%，2023年超额10.4%，2024年策略绝对收益14.6%，超额Wind