量化点评报告：行业ETF轮动模型2025年超额9.3%

行业ETF轮动模型2025年超额9.3% 当前行业主线模型、景气模型和趋势模型形成共振，电子、传媒、通信、银行为同时推荐的行业，建议重点关注。相较于上个月，本月模型明显超配TMT板块，钢铁、非银、军工等行业拥挤度较高。此外，从中观视角来看，当前周期行业综合景气指数仍处于扩张区间，近期钢铁、煤炭、玻璃、汽车行业景气指数边际上行。 作者 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com ①行业主线模型：相对强弱指标。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。截止到2025年4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前几乎半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，下半年行业配置建议以均衡为主。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场波动进一步加大》2025-09-072、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周各维度分数均有上行》2025-09-063、《量化点评报告：九月配置建议：利用估值价差定位风格轮动的大周期》2025-09-02 ②行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架。9月行业配置组合权重为：电子20%、通信17%、传媒16%、银行13%、建材9%、计算机7%、农林牧渔7%、有色金属6%、商贸零售6%。推荐的ETF跟踪指数组合为：CS电子、中证传媒、全指地产、有色金属、细分化工、家用电器、CS人工智能、5G通信、通信设备、中证新能等。 ③策略跟踪：行业ETF组合相对中证800超额9.3%。2025年截止8月底，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现优异，相对Wind全A指数超额3.1%，ETF组合相对中证800超额9.3%，叠加PB-ROE选股组合后相对Wind全A指数超额5.8%。左侧库存反转模型今年以来绝对收益23.8%，相对行业等权超额5.8%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 行业ETF轮动模型2025年超额9.3%................................................................................................................31.行业主线模型：相对强弱RSI指标.........................................................................................................52.行业景气度-趋势-拥挤度框架.................................................................................................................63.左侧库存反转模型..................................................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：周期行业综合与分行业景气指数.........................................................................................................3图表2：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱...............................................................................................4图表3：2024年行业相对强弱指数复盘...........................................................................................................5图表4：行业相对强弱指数提示的年度主线......................................................................................................6图表5：行业景气趋势策略近两年表现比较优异...............................................................................................7图表6：两个模型以及并行策略超额表现.........................................................................................................7图表7：行业景气度-趋势-拥挤度图谱..............................................................................................................7图表8：行业景气趋势ETF配置模型历史表现..................................................................................................8图表9：景气度投资选股策略净值表现.............................................................................................................8图表10：景气度投资选股模型最新重仓股推荐................................................................................................8图表11：行业库存景气反转策略表现..............................................................................................................9 行业ETF轮动模型2025年超额9.3% 近些年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧库存景气反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 当前行业主线模型、景气模型和趋势模型形成共振，电子、传媒、通信、银行为同时推荐的行业，建议重点关注。相较于上个月，本月模型明显超配TMT板块，钢铁、非银、军工等行业拥挤度较高。此外，从中观视角来看，当前周期行业综合景气指数仍处于扩张区间，近期钢铁、煤炭、玻璃、汽车行业景气指数边际上行。景气-趋势-拥挤模型具体配置权重如下：电子20%、通信17%、传媒16%、银行13%、建材9%、计算机7%、农林牧渔7%、有色金属6%、商贸零售6%。 根据上述结论，我们将行业ETF指数的景气度-趋势和拥挤度三维状态做成如下图谱。横轴为景气度，越靠右景气度越高；纵轴为趋势，越靠上趋势越强。蓝色气泡代表低拥挤，越大越不拥挤；红色气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避。当下我们推荐的ETF跟踪指数如下：CS电子、中证传媒、全指地产、有色金属、细分化工、家用电器、CS人工智能、5G通信、通信设备、中证新能等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.行业主线模型：相对强弱RSI指标 在报告《行业相对强弱指数的年度复盘》中，我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法，构建方法如下： 1）一级行业指数为配置标的，一共29个一级行业；2）计算所有过去20、40、60个交易日的涨跌幅，得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名，然后对所有排名做归一化处理，得到RS_20, RS_40, RS_60；3）再求三个排名的均值，得到最终的行业相对强弱指数RS = (RS_20 + RS_40 +RS_60)/3 统计发现，如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90%的信号，那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。在4月底时和右侧景气度-趋势-拥挤度框架的判断基本一致，主线模型提示了四个年度配置方向：高股息、资源品、出海和AI。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。 截止到2025年4月底，共17个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前几乎半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，下半年行业配置建议以均衡为主，目前与行业轮动模型选出行业基本重合。 2.行业景气度-趋势-拥挤度框架 在前期发布的专题报告《行业配置：三个标尺与两个方案》中，我们提出了两种适用不同市场环境的右侧行业配置解决方案： 1)行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步； 2)行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。 历史回测结果如下图所示，基准是Wind全A指数。行业配置模型多头年化22.0%，超额年化14.0%，信息比率1.52，超额最大回撤-8.0%，月度胜率68%。策略2023年超额7.3%，2024年超额5.7%，2025年以来超额3.1%。 9月行业配置建议如下：电子20%、通信17%、传媒16%、银行13%、建材9%、计算机7%、农林牧渔7%、有色金属6%、商贸零售6%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当前行业景气模型和行业趋势模型形成共振，电子、传媒、通信、银行为两套模型同时推荐的行业，建议重点关注。此外，TMT拥挤度明显回落至较低水平，同时多数处于“强趋势-高景气”象限，进入超配区间，值得重视；非银、钢铁、军工等行业则拥挤度较高，需警惕交易风险。总结来看，左手稳定价值（银行、有色、建材、农林牧渔、商贸零售）-右手科技的哑铃型配置仍是当下最优解。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 行业ETF配置层面，在专题报告《行业ETF配置的解决方案》中，我们将行业景气度模型在ETF上进行落地。策略年化超额收益15.7%（基准中证800），信息比率1.8，超额最大回撤10.8%，月度胜率66%。2023年超额收益为6.0%，2024年超额收益为5.3%，2025年以来截止8月底超额为9.3%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 考虑到部分一