每日晨报

2026年6月1日 今日焦点 全球宏观主线转向。2026上半年资产表现有所修复，是AI资本开支高增、美元指数回落、以及企业利润回升共同作用的结果。进入下半年，预计宏观主线将从“AI驱动的低通胀增长”向“再通胀下的结构性调整”切换。 港股具备进一步上行的基础。在全球再通胀周期开启、企业盈利修复、AI产业叙事与国产替代三重催化剂共振的背景下，港股恒生指数和恒生科技指数均具备进一步上行的基础。 配置上建议哑铃型结构，两端均具备催化剂。在再通胀和AI科技叙事的背景下，哑铃两端均具备独立的、结构性的上行驱动，组合整体在不同情景下均具备弹性。 六月研选 英伟达（NVDA US）小鹏（9868 HK）和黄医药（13 HK）华润啤酒（291 HK）阳光电源（300274 CH）中信证券（6030 HK）世纪互联（VNET US） 小鹏1Q26收入人民币130.3亿元，汽车毛利率12.1%，整车ASP约人民币17.5万元，均好于低预期，但研发费用升至人民币29.1亿元，拖累净亏损扩大至人民币17.8亿元。 2026年6月1日每日晨报 2Q26交付及收入指引高于预期，MONA M03改款与GX将验证新车周期。我们认为AI是本轮估值重塑核心：图灵芯片、VLA 2.0、Robotaxi与Iron机器人若兑现商业化，小鹏有望从智能EV公司向物理AI平台重估。 比亚迪进一步强化天神之眼体系，开放天神之眼B全系选装，并推出城区领航安全兜底、自研4nm智驾芯片璇玑A3及车载Agent“迪迪虾”。 我们认为，该事件核心不只是功能升级，而是比亚迪以规模化、芯片自研、数据闭环和服务保障推动高阶智驾从可配走向可用、敢用、常用。智能化战略再强化预计推动市场重新评估比亚迪智能化能力与整车估值框架。 理想1Q26收入人民币229.8亿元，交付95,142辆，但整车毛利率降至6.1%，净亏损扩大至人民币22.8亿元，主要受i6交付政策、原材料波动及L系列换代影响。2Q26指引隐含整车ASP环比改善，但交付指引偏谨慎。 我们预期2Q-3Q26预计换代影响或持续。理想具身智能战略尚未有具体的落地方向，短期难以打开估值上限。我们维持中性及目标价75.4港元/19.4美元（LI US）。 继沙特7.8GWh全球最大储能项目在2025年交付后，近日公司又拿下阿联酋7.5GWh超级储能大单，我们认为充分反映其技术领先和客户对品牌的高度认可。 公司AIDC业务进展顺利，近期已与海外AI龙头企业就AIDC电源和储能业务进行深度对接，未来订单可期。 我们上调2027/28年盈利，基于22倍2027年市盈率，上调目标价至220元（原155元）。我们看好AIDC业务后续进展进一步拉动公司估值，维持买入。 2025年及1Q26业绩：公司在2025年归母净利润163.84亿元（人民币，下同）、同比增长6.7%的基础上，1Q26实现归母净利润48.00亿元、同比增长31.8%，盈利增速明显加快。其中，投行业务实现净收入8.6亿元、经纪业务实现净收入29.1亿元、自营投资实现净收入47.7亿元，同比分别增长58.9%、50.5%及42.7%。管理层重申公司将锚定建设一流投资银行目标，打造AI+国际化+财富管理长期增长引擎，特别是以AI驱动业务重构与组织进化，全面深化智能化转型，保持主要业务指标稳居行业前列。 盈利展望更新：我们更新了2026-28年预测，预计未来三年公司盈利能力持续增强，归母净利润分别达到195/219/243亿元。2026年以来公司股价表现与业绩表现存在一定背离，考虑到其在财富管理、国际业务等方面的成长潜力，特别是在借助AI赋能降本增效的前瞻布局，估值仍有修复空间。 上调目标价：上调目标价至21港元，对应2026年0.85倍目标P/B，维持买入。 交银国际最新研究报告 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司及北京深演智能科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。