多资产周报：美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕

美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕 核心观点 经济研究·宏观周报 美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕。（1）2026年5月末，全球市场对美联储的预期经历了一次剧烈摇摆。进入5月最后一周，加息预期显著降温，回落至40%至50%之间。（2）这种转变背后是三股力量的集中释放。首先，5月22日沃什在特朗普亲自主持下正式就任美联储主席。他与前任鲍威尔的政策框架存在分歧，其框架一旦落地，将从根本上改变市场理解美联储的方式。其次，沃什上任首周美联储内部分裂便公开化。最后，近期的经济数据勾勒出清晰的滞胀轮廓。（3）目前市场对未来美联储政策演变基准假设情景是：6月FOMC会议删除声明中的宽松倾向措辞，将政策调整为中性表述，但年内大概率按兵不动。（4）在这一路径下，全球大类资产逻辑将受到影响。美债方面，收益率短端相对稳定，长端受缩表与财政赤字双重压制，配置上宜缩短久期。美元有望维持阶段性强势，加息预期溢价与缩表带来的流动性抽离构成双重支撑。黄金短期受高实际利率压制，5月已收跌1.4%，但长期逻辑并未破坏，仍看好年内金价上行空间。新兴市场则面临资本外流压力，但人民币资产因独立的经济周期和相对宽松的流动性，在全球波动中展现出一定韧性。总结看，当前美联储政策真空是新一轮深度再定价的起点，沃什6月17日的首次FOMC表态，将是市场打破僵局的下一个关键信号。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（5月23日至5月30日），权益方面，沪深300上涨0.98%，恒生指数下跌1.66%，标普500上涨1.43%；债券方面，中债10年下跌4.29BP，美债10年下跌11BP；汇率方面，美元指数下跌0.42%，离岸人民币升值0.48%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.27%，伦敦金现上涨0.89%，伦敦银现下跌0.08%，LME铜上涨0.52%，LME铝上涨1.72%，WTI原油下跌9.57%。 相关研究报告 《多资产周报-美债风暴里的黄金》——2026-05-24《宏观经济周报-放缓中的分化》——2026-05-23《宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？》——2026-05-17《多资产周报-美债突破关键点位》——2026-05-17《宏观经济周报-就业优先有望再加力》——2026-05-09 资产比价方面，本周金银比数值为59.99，较上周上升0.57；铜油比数值为155.85，较上周上升15.64；铜螺比数值为33.23，较上周上升0.14；金铜比数值为0.34，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.97，较上周下降0.02；AH股溢价数值为119.08，较上周上升0.77。 库存方面，最新一周原油库存为46667万吨，较上周上升281万吨；螺纹钢库存为484万吨，较上周上升5万吨；阴极铜库存为176414吨，较上周上升7033吨；电解铝库存为135万吨，与上周持平。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓22732张，较上周上升1329张，空头持仓21882张，较上周下降0张；黄金ETF规模3308万盎司，较上周下降19万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕............................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕 2026年5月末，全球市场对美联储的预期经历了一次剧烈摇摆。仅仅一两周前，市场还在激烈讨论年内加息的可能性，CME显示的年底前加息概率一度逼近60%，降息预期彻底归零。然而进入5月最后一周，加息预期反而显著降温，回落至40%至50%之间。 这种转变背后是三股力量的集中释放。首先，5月22日沃什在特朗普亲自主持下正式就任美联储主席。他与前任鲍威尔的政策框架存在分歧：沃什倾向于使用截尾均值PCE（当前约2.36%）而非核心PCE（3.3%）来研判通胀，这意味着他看到的通胀压力远小于市场；他主张“短端降息托底、长端缩表控通胀”的结构性政策，同时希望减少前瞻指引。这套框架一旦落地，将从根本上改变市场理解美联储的方式。其次，沃什上任首周美联储内部分裂便公开化，穆萨莱姆明确驳斥“依赖AI解决当下通胀”的观点，古尔斯比警示AI预期本身可能推高消费并倒逼加息。最后，近期的经济数据勾勒出清晰的滞胀轮廓：一季度GDP增速下修至1.6%，4月PCE同比高达3.8%，初请失业金人数升至21.5万。增长放缓与通胀顽固并存，让美联储进退两难。 目前市场对未来美联储政策演变基准假设情景是：6月FOMC会议删除声明中的宽松倾向措辞，将政策调整为中性表述，但年内大概率按兵不动。这一路径的概率约为45%至55%，既安抚了内部鹰派，又避免在增长放缓时贸然加息。 在这一路径下，全球大类资产逻辑将受到影响。美债方面，收益率短端相对稳定，长端受缩表与财政赤字双重压制，配置上宜缩短久期。美元有望维持阶段性强势，加息预期溢价与缩表带来的流动性抽离构成双重支撑。黄金短期受高实际利率压制，5月已收跌1.4%，但长期逻辑并未破坏，仍看好年内金价上行空间。新兴市场则面临资本外流压力，但人民币资产因独立的经济周期和相对宽松的流动性，在全球波动中展现出一定韧性。总结看，当前美联储政策真空是新一轮深度再定价的起点，沃什6月17日的首次FOMC表态，将是市场打破僵局的下一个关键信号。 多资产图景 1、整体收益率 本周（5月23日至5月30日），权益方面，沪深300上涨0.98%，恒生指数下跌1.66%，标普500上涨1.43%；债券方面，中债10年下跌4.29BP，美债10年下跌11BP；汇率方面，美元指数下跌0.42%，离岸人民币升值0.48%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.27%，伦敦金现上涨0.89%，伦敦银现下跌0.08%，LME铜上涨0.52%，LME铝上涨1.72%，WTI原油下跌9.57%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为59.99，较上周上升0.57；铜油比数值为155.85，较上周上升15.64；铜螺比数值为33.23，较上周上升0.14；金铜比数值为0.34，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.97，较上周下降0.02；AH股溢价数值为119.08，较上周上升0.77。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为46667万吨，较上周上升281万吨；螺纹钢库存为484万吨，较上周上升5万吨；阴极铜库存为176414吨，较上周上升7033吨；电解铝库存为135万吨，与上周持平。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓22732张，较上周上升1329张，空头持仓21882张，较上周下降0张；黄金ETF规模3308万盎司，较上周下降19万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权