宏观与大类资产周报：美联储降息预期增加，海外资产价格上涨

——宏观与大类资产周报（2025.11.24—2025.11.29） 宏观周报 大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.4%、1.6%、4.5%。日均成交金额为1.72万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.47万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。中美重要经济数据披露期临近，反弹趋势或受扰动。上周随着美联储官员表态“偏鸽”，12月降息成为大概率事件，市场如期反弹。但降息预期的最终走向需要经济数据验证，海外降息预期的扰动或仍未结束。国内方面，12月中旬中央经济工作会议即将召开，也会对市场有所扰动。下周开始11月经济、金融数据逐渐进入披露期，若市场无更多利好热点催化，则反弹趋势或受扰动。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 A股配置策略：谷歌链有望打开成长空间，有色金属供应紧张超预期。海外映射板块有望表现较强，但更多板块仍有压力，建议均衡配置为主。目前科技板块除AI算力产业链外，高估值、业绩兑现差的板块依然较多，未来或表现分化。有产业利好催化的美股海外映射相关存储、储能、AIDC相关标的也有望阶段性表现偏强。有色方面，铜铝目前供应端扰动及产业链担忧持续性超预期，在海外流动性未明确转向前，有色板块或较难调整。建议继续关注低位低估值银行、乳制品、白电、酒店、速冻食品、航空公司投资机会，以及反内卷相关有机硅等化工板块机会。 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 宏观经济及政策动态 相关报告 10月工业企业利润同比增速-5.5%，较8月、9月的20.4%、21.6%大幅下降。其中，8月、9月工业企业利润增速上升受到低基数的影响，2024年8月、9月工业企业利润增速分别为-17.8%、-27.1%。随着基数逐渐抬升，工业企业利润增速重新回到负区间。虽然10月PPI同比降幅从2.3%收窄至2.1%，但生产增速以及利润率下滑拖累利润。10月工业企业生产同比增速从6.5%下降至4.9%，利润率从5.5%下降至5.1%，利润率同比增速从14.8%下降至-6.1%。未来，低基数下PPI同比降幅或继续收窄，但生产增速将面临高基数，利润改善压力仍较大。 《经济数据波动加大，股票指数高位震荡》2025-11-15《指数再度突破4000点，中央经济工作会议前有望高位震荡》2025-11-08《中美元首会晤，关税阶段性下调》2025-11-01《四中全会胜利召开，中美谈判再次开启》2025-10-25《核心CPI持续修复，中美贸易关系或有缓和空间》2025-10-18《国庆假期消费平稳增长，中美贸易谈判变数再起》2025-10-11《市场短期调整，节后行情或延续》2025-09-27《美联储如期降息，中美元首通话》2025-09-20《物价有所改善，关注中美会谈进展》2025-09-13《市场震荡调整，美联储降息预期再次升温》2025-09-06《上证指数创下近十年新高，市场集中度临近历史高位》2025-08-30《沪指创下近十年新高，市场情绪高涨》2025-08-23 行业中观监测 上周，钢铁产业链开工率下降，汽车、化工产业链开工率上升；新房、二手房销售均上升；水泥发运率持平前周；集装箱吞吐量回升。11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%。上周，猪肉平均批发价降至17.88元/公斤，同比增速升至-23.72%；蔬菜平均批发价升至5.76元/公斤，同比增速升至15.88%；铁矿石期货、螺纹钢期货分别上涨0.9%、1.6%，焦煤期货下跌4.1%；原油价格上涨0.6%；黄金价格上涨3.8%，白银价格上涨12.8%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净回笼1642亿元；A股合计减持89.2亿元，前值为减持73.3亿元；全A换手率0.99%（前值1.12%）。11月截至目前IPO募集101.9亿元（10月128.7亿元），定增募集344.6亿元（10月372.7亿元）；股票与混合型基金共发行265.5亿份（10月共发行580.3亿份）。 风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性 目录 1、大类资产及行业表现 .......................................................................................................................................................41.1、大类资产：股市震荡上涨，债市小幅走弱.......................................................................................................41.2、行业表现：中信一级行业多数收涨...................................................................................................................51.3、财经日历...............................................................................................................................................................82、宏观经济及政策动态.....................................................................................................................................................102.1、工业企业利润增速下降.....................................................................................................................................112.2、美国12月降息概率较大...................................................................................................................................112.3、政策动态.............................................................................................................................................................133、行业中观监测................................................................................................................................................................143.1、生产：钢铁产业链开工率下降，汽车、化工产业链开工率上升..................................................................143.2、需求：新房、二手房销售均上升.....................................................................................................................153.3、物价：蔬菜、有色金属、贵金属、原油价格上涨..........................................................................................174、资金面跟踪....................................................................................................................................................................184.1、央行流动性：上周货币净回笼1642亿元，DR007下行...............................................................................184.2、股票资金：上周主要股东资金合计减持增加，换手率下降..........................................................................19 图表目录 图1：股市震荡上涨，债市小幅走弱..................................................................................................................................4图2：A股行业指数周度表现..............................................................................................................................................6图3：热门指数周度表现......................................................................................................................................................6图4：中国经济数据热力图................................................................................................................................................10图5：10月工业企业利润增速下降...................................................................................................................................11图6：工业生产增速和利润率拖累利润增速.................................................................................................................