投资策略周报：A股风格就此转换方向了吗？重回均衡配置

·市场展望：整固蓄势期，重回均衡配置。5月中以来A股步入震荡整固，一方面，当前处于财报真空期，投资者对宏观层面的关注度提高，如美伊谈判进展、多国央行密集召开议息会议等，6月或成为资本市场定价海外流动性的关键窗口；另一方面，全球AI为主线的科技大趋势未改，但内部风格的分歧显著抬升，近期A股已出现通过高低切换与板块轮动实现风格边际收敛的迹象。整体来看，当前市场呈现“底部有支撑，顶部知敬畏”的特征，底部支撑源于国内基本面稳定、全球产业趋势和政策端稳预期；而顶部敬畏则体现在双创指数创下历史新高后，获利盘兑现意愿增强，叠加外部流动性收紧预期与地缘风险等扰动，市场极致分化的结构阶段性收敛，可通过适度均衡配置应对。以下几个方面是近期市场关注的重点： 一、海外方面，美伊谈判持续拉锯，海外流动性紧缩预期或成为科技行情的一次“压力测试”。6月全球多国央行密集召开议息会议，油价、美伊谈判结果仍是重要的扰动项。根据彭博数据，当前OIS市场定价美联储6月加息概率仅3.3%，日央行加息概率78.6%，欧央行加息概率89%，我们预计美联储大概率选择“按兵不动”，欧央行大概率加息，而日央行政策不确定性较强。此前日本央行行长植田和男表示，当前全球正面临“第五次油价冲击”，并对持久性通胀表示出担忧。6月的“超级央行月”，或成为资本市场定价海外流动性的关键窗口，科技行情可能面临一次压力测试。 二、5月中以来A股步入震荡整固，内部风格的分歧显著抬升。1）风格出现高低切迹象，板块轮动加速也进一步放大了短期波动。科创50指数周五跌超5%，科技内部分化，涨价相关MLCC、PCB等板块大涨，光模块持续强势，半导体产业链调整；红利板块显著反弹，与夏季用电高峰、煤矿企业供给扰动相关的电力、煤炭等领涨；2）科创50ETF、创业板ETF隐含波动率快速上行，反映投资者对科技结构行情的分歧加剧；3）当前处于A股财报真空期，投资者对宏观层面的关注度抬升，如6月美伊谈判进展、美联储、日央行议息会议等。 三、市场内在韧性较强，短期整固有利于牛市行情的持续。1）宏观数据来看，国内经济仍保持韧性，5月非制造业PMI环比上行，外需和制造业链条仍将提供支撑；2）流动性维度，本周融资资金延续净流入，反映场内增量动能并未明显衰减；4月以来股票型ETF出现大额净流出，也意味着机构后续仍有充足的加仓空间；3）情绪层面，最新全A平均股价已回到五月初水平，行情的阶段性歇脚有助于消化过热情绪，期间极致分化的结构有望阶段性收敛。 四、结构上，从产业趋势来看，全球AI为主线的科技大趋势未改。短期外部扰动与风格分歧，难以动摇科技成长的产业逻辑：全球来看，中美资本市场将迎来一轮重磅科技IPO浪潮，覆盖商业航天、通用大模型、存储芯片、机器人等高景气赛道，一批行业龙头集中登陆资本市场，印证全球科技产业的高增长态势；盈利端来看，4月工业企业利润增速达24.7%，行业间呈现显著分化。其中，受益于AI及半导体相关产业快速发展，电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%，印证科技高景气；而消费及地产后周期相关行业利润总额同比下滑，反映内需更全面的复苏仍需等待，非科技板块承接大量资金转移仍需基本面支撑。 ·行业配置上，建议均衡配置：1）科技板块聚焦业绩确定性较强的方向：光通信、半导体、消费电子等；2）低位价值板块，如电网设备、电力、煤炭、银行等。 风险提示：地缘局势反复、全球经济超预期波动、海外流动性风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/25-5/29).......................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/25-5/29)..........................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(5/25-5/29)........................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(5/25-5/29).......................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周周期风格领跌(5/25-5/29)......................................................................................................................3图6本周大盘风格好于小盘....................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数下行、人民币汇率升值.......................................................................................................................................4图12市场预期美联储到2026年底维持利率水平不变....................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额297亿份............................................................................................................................................5图14 2026年4月，私募基金股票仓位66.79%.................................................................................................................................5图15本周A股融资资金净买入424亿元............................................................................................................................................5图16 5月至今，股票型ETF净赎回3216亿元..................................................................................................................................5图17 5月至今，A股IPO融资规模111亿元.....................................................................................................................................5图18 5月至今，重要股东净减持492亿元........................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF).....................................................................................................................................................6图22万得全A股权风险溢价.............................