纺织服饰周专题：VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著

周专题：VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著 【本周专题】 增持（维持） VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著。VF公司披露截至2026年3月末的FY2026年报，若剔除已出售的Dickies业务，货币中性基础上公司FY2026营收同比增长1%，经调整后毛利率同比提升1.1pcts至55.2%，经调整后OPM为提升1.1pcts至7%，期内公司完成了对Dickies业务的出售，综合来看FY2026持续经营净利润约为2.55亿美元，实现大幅跨越。截至FY2026末公司库存同比下降16%至13.7亿美元。展望FY2027公司预计货币中性基础上营收同比增长1%~2%，经调整后OPM约8%。 The North Face及Timberland表现优异，Vans复苏进程持续。货币中性基础上FY2026Q4 The North Face品牌营收同比增长7%，其中美洲业务营收同比增长16%，The North Face各个品类均有增长表现，其中鞋类产品连续5个季度双位数增长，期内The North Face同美国滑雪和单板滑雪队达成战略伙伴关系。货币中性基础上FY2026Q4Timberland营收同比增长2%，符合公司预期，其中DTC业务增长8%，批发业务营收略有下降主要系清库存导致销售减少，中长期Timberland将继续巩固品牌核心款的竞争优势，同时丰富服装品类和女性业务。FY2026Q4 Vans品牌营收同比下降5%，其中美洲DTC业务营收恢复增长5%，品牌热度改善，当前Vans一方面加大新品推出力度，同时经典鞋型Authentic增长80%，Slip-on恢复增长，Vans充分利用社交媒体进行品牌宣传，公司对于Vans的复苏进展感到满意。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 【本周观点】 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2026Q1业绩超预期，经调整后归母净利润增长47%》2026-05-242、《纺织服饰：周专题：服饰制造商公布4月营收表现，裕元环比改善》2026-05-173、《纺织服饰：周专题：Puma 2026Q1表现平稳，库存去化进度优于管理层预期》2026-05-10 运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，对应2026年PE为13倍（不考虑一次性利得）；推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应2026年PE为14倍；关注特步国际、滔搏、361度。 品牌服饰：2026年以来板块业绩良好，关注基本面持续改善的优质个股。推荐【比音勒芬】，公司2026Q1业绩增速亮眼，后续电商+线下拓店有望带动全年收入快速增长，对应2026/2027年PE分别为16倍/14倍；关注【海澜之家】，公司业绩稳健，高分红具备吸引力，当前股价对应2026年PE为12倍；关注森马服饰，2026Q1费用管控带动利润高速增长，全年业绩成长性具备吸引力；关注加盟渠道有望修复、员工持股计划有望带动中长期业绩释放的地素时尚。 家纺板块：短期业绩优异，高分红属性明显，长期功能性家纺概念或驱动行业增长。关注业绩逐步修复、强化大单品布局的【富安娜】，当前股价对应2026年为15倍；关注电商业务运营能力卓越的水星家纺，当前股价对应2026年PE为10倍；关注家纺主业利润率持续提升的罗莱生活，当前股价对应2026年PE为14倍。 服饰制造：关注国际贸易政策及环境变化，优选业绩稳健的龙头制造公司。近期品牌商下单相对谨慎，原材料波动及关税政策冲击影响产业链盈利空间，我们判断短期或影响上游制造商利润率，建议关注宏观环境及政策变化风险。关注短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应2026年PE为16倍；关注受益于毛价上涨逻辑、利润有望逐步释放的【新澳股份】，对应2026年PE为9倍。关注业绩稳健的晶苑国际，对应2026年PE为9倍。关注申洲国际、华利集团。 黄金珠宝：2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为12倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应2026年PE为11倍。 【近期报告】 比音勒芬-深度：布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放。基本面向上逻辑清晰，靓丽业绩预计持续释放。此前公司坚持投入品牌升级与渠道建设，短期费用增加拖累2024、2025年利润表现。2026年以来公司经营情况向上改善，品牌及产品力沉淀有成效、广宣费用优化控制、渠道效率预计提升，收入端提速增长+盈利端修复预期带动股价震荡上行。1）2026Q1公司收入为15.2亿元，同比+18%；归母净利润为3.9亿元，同比+17%，初步验证业绩释放逻辑。2）2026年2月、3月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，分别计划增持1~2亿/0.5~1亿，彰显管理层对长期业绩增长信心。目前公司总市值超过110亿元，2026年2月以来涨幅30%+。 安踏体育-深度：多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长。面对消费环境波动，安踏体育凭借多品牌运营模式支撑公司业绩稳健增长。公司2025年营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（若剔除2024年公司因Amer Sports上市及配售事项权益摊薄产生的约36.69亿元一次性收益后，归母净利润增长13.9%），2021~2025年公司营收CAGR为12.9%，归母净利润CAGR为15.2%，面对波动的消费环境公司实现了稳健的业绩增长表现。 滔搏-点评：FY2026经营表现平稳，分红优异。滔搏FY2026营收下降4.7%，归母净利润下降1.5%，派息率137.1%。公司FY2026（截至2026年2月28日止年度）营收同比下降4.7%至257.4亿元，主要受宏观消费波动及线下客流下滑影响，毛利率同比下降0.4pcts至38.0%，归母净利润同比微降1.5%至12.7亿元，归母净利率同比提升0.1pcts至4.9%，公司强化费用管控，抵消了毛利率的压力。派息方面，公司建议派发末期及特别股息共0.15元/股，连同中期股息全年派息总额达0.28元/股，派息率137.1%，以5月27日收盘价计算股息率12%，公司持续通过高分红回馈股东。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著..............................................................................52.本周观点：推荐优质品牌服饰标的..................................................................................................................73.本周行情：品牌服饰板块跑输大盘..................................................................................................................94.近期报告......................................................................................................................................................104.1比音勒芬：布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放..................................................................104.2安踏体育：多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长...............................................................114.3滔搏：FY2026经营表现平稳，分红优异............................................................................................125.重点公司近期公告........................................................................................................................................136.本周行业要闻...............................................................................................................................................137.本周原材料走势............................................................................................................................................148.风险提示......................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：FY2024Q1~FY2026Q4公司营收及增速（百万美元，%）...................................................................5图表2：FY2024Q1~FY2026Q4公司净利润（百万美元）.................................................................................5图表3：FY2024Q1~FY2026Q4公司存货及增速（百万美元，%）...................................................................5图表4：FY2023Q1~FY2026Q4分品牌营收增速（%）....................................................................................6图表5：重点公司估值表（亿元，%，倍）......................................................................................................8图表6：A股板块行情（%）...................................