纺织服饰周专题：Nike FY2026 Q3营收小幅下滑，库存仍有压力

周专题：Nike FY2026 Q3营收小幅下滑，库存仍有压力 【本周专题】 增持（维持） Nike FY2026 Q3营收小幅下滑，APLA以及大中华区短期库存仍有压力。Nike披露FY2026 Q3季报（2025年12月～2026年2月），货币中性基础上公司营收同比下降3%至113亿美元（直营下降7%，批发增长1%）。由于北美地区关税压力等影响，毛利率同比下降1.3pcts至40.2%，净利润同比下降35%至5.2亿美元。截至2026年2月末，公司全球库存同比下降1%至75亿美元，库存量也有下降，目前北美市场复苏势头最强，库存结构健康，EMEA以及大中华区库存去化与业务重塑仍在进行中，公司重申目标在2026年自然年底前完成“Win Now”行动，恢复市场健康。 展望FY2026Q4：Nike预计FY2026 Q4收入下降2%至4%。其中北 美地区预计将保持温和增长；大中华区受主动减产及市场库存清理加速影响，Q4收入预计将同比下降约20%。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分地区来看，北美市场复苏势头领跑，大中华区库存去化仍在进行中。 ➢北美地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌北美营收同比增长3%，其中Nike Direct营收下降5%，批发业务增长11%。批发端的增长主要由新分销渠道及去年同期较低的基数驱动。从品类看，跑步与全球足球实现双位数增长，篮球增长高单位数，而运动生活品类下降双位数。库存层面，金额同比增长低单位数，但库存单位量同比下降高单位数，库存结构保持健康。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com ➢EMEA地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌EMEA营收同比下降7%，其中Nike Direct下降13%，批发下降4%。该地区正面临宏观压力及高度促销的市场环境，且客流受到中东局势扰动的影响。尽管跑步品类实现双位数增长，但运动生活品类下滑双位数且售罄率不及预期。库存层面，库存金额同比增长双位数，库存量增长中单位数，预计Q4季末库存水平仍将偏高。 相关研究 1、《纺织服饰：运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高》2026-03-312、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2025年报，Q4表现超公司预期》2026-03-223、《纺织服饰：周专题：中国服饰出口2月快速增长，部分服饰制造商营收公布》2026-03-15 ➢大中华区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌大中华区营收同比下降10%，其中Nike Direct下降5%（数字化渠道大降21%，门店增长1%），批发下降13%。Nike正采取“更加本土化”的策略，将零售门店试点扩大至100家，通过优化补货与陈列提升店效。库存层面，大中华区持续推进库存去化，库存金额同比下降中双位数，库存量下降超20%，公司将继续减少发货量以匹配全价需求，预计清理动作将持续至FY2027。 ➢APLA地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌APLA营收同比下降2%，其中Nike Direct下降8%，批发增长3%。跑步品类依然强劲，实现双位数增长。库存层面，库存金额同比增长高单位数，但库存量实现低单位数下降。 【本周观点】 运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1我们判断运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，公司近期发布2025年年报经营表现超预期，当前我们预计公司2026年归母净利润为28.57亿元，当前股价对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2026年不考虑一次性利得后归母净利润为140.53亿元，对应2026年PE为14倍；关注滔搏、特步国际、361度。 品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间错位及气温扰动影响，我们判断2026年1~2月服饰品类零售同比稳健快速增长、3月则环比回落。推荐【比音勒芬】，管理层增持股份彰显业务发展信心，对应2026年PE为13倍；推荐【海澜之家】，2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长，高分红具备吸引力，当前股价对应2026年PE为14倍；推荐【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍。关注水星家纺。 服饰制造：关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化风险，基于格局持续优化的逻辑，关注短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应2026年PE为16倍；关注估值具备性价比、盈利质量相对较高的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；关注业务规模扩张、盈利能力具备提升空间的【晶苑国际】，对应2026年PE为9倍；关注【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为14倍；关注开润股份。 黄金珠宝：2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为15倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应2026年PE为12倍。 【近期报告】 申洲国际-点评：行业环境扰动业绩，期待2026年效率回升。1）公司发布业绩公告，2025年实现主营收入309.9亿元（+8.1%），其中H1同比+15.3%，H2同比+2.2%；归母净利润58.3亿元（-6.7%），其中H1同比+8.4%，H2同比-20.0%（扣除一次性处置使用权资产项目收益影响后同比-9.8%）。2）量价拆分：我们根据行业及公司业务情况估计2025年公司销量增长9%/人民币单价略有下降。3）2025年合计派息每股2.58 港元（上一年同期2.53港元），派息比例60.9%，以2026/3/30收盘价计算的股息率约为5.4%。 森马服饰-点评：业绩符合预期，高分红具备吸引力。1）2025全年公司收入为150.9亿元，同比+3%；归母净利润为8.9亿元，同比-22%；扣非归母净利润为8.4亿元，同比-22%。2）盈利质量：2025年公司毛利率同比+1.3pct至45.1%（（我们判断公司端端扣扣管理良好）；销售/管理/财务费用率同比分别+2.4/-0.1/+0.3pct至28.1%/4%/-0.6%（我们根据业务判断销售费用率增加主要系直营开店带来相关渠道刚性费用增加、线上投流费用增加）；资产减值损失4.5亿元（上一年同期2.9亿元）；综合以上，2025年净利率同比-1.9pct至5.8%。3）公司全年拟分红合计8.08亿元，股利支付率高达91%，股息率达5.5%（2026/3/31收盘价计算）。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：Nike FY2026 Q3营收小幅下滑，库存仍有压力..............................................................................52.本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会...........................................................................7附表：板块公司2025年报披露时间表...............................................................................................................9附表：板块公司2026年一季报披露时间表......................................................................................................103.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘................................................................................................................114.近期报告......................................................................................................................................................124.1运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高............................................................................124.2申洲国际-点评：行业环境扰动业绩，期待2026年效率回升...............................................................134.3森马服饰-点评：业绩符合预期，高分红具备吸引力............................................................................145.重点公司近期公告........................................................................................................................................156.本周行业要闻...............................................................................................................................................157.本周原材料走势............................................................................................................................................168.风险提示......................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：Nike公司FY2023Q1～FY2026Q3营收及增速（百万美元，%，报表层面）........................................5图表2：Nike公司FY2023Q1～FY2026Q3库存及增速（百万美元，%，报表层面）..................................