供需双增博弈延续，工业硅维持区间整理

基本面分析 价格走势：5月工业硅期货主力SI2609先扬后抑，月内区间8,440-9,110元/吨，月末收于8,585元/吨，月度跌3.8%，持仓量从30万手降至27万手，观望情绪升温。现货先涨后稳，华东通氧553#月末报9,150元/吨（+50），421#维持9,400-9,800元/吨，成交清淡。 供应端-北稳南增启动，6月供给边际宽松：5月供应边际宽松，周产量7.0-7.7万吨，开工率54-55%。4月产量31.96万吨，5月预估34.37万吨（SMM）。新疆开工率78.2%，四川从5%升至11%，云南维持23.3%。西南大规模复产预计6月启动。 需求情况-多晶硅复产信号待验证，有机硅铝合金承压：多晶硅5月产量8.45万吨，头部企业6月复产为核心变量。有机硅DMC回落至14,550元/吨，铝合金ADC12持稳23,700元/吨。下游以刚需采购为主，大规模补库未出现。 成本利润-行业微亏延续，成本支撑边际增强：5月末生产成本约9,126元/吨，利润-71元/吨，较月初-102元/吨亏损收窄。硅煤月内涨50-100元/吨，西南丰水期电价预期降至0.3-0.35元/度，新疆维持0.25-0.26元/度。行业微亏延续，成本端硅煤坚挺与电价下调多空交织，支撑边际增强但并非铁底。 库存变化-社会库存高位运行，去库压力持续：截至5月28日工业硅社会库存56万吨，较4月末+0.9万吨，维持历史高位。月内库存先降后升（55.1→55.4→56.2→56），小幅累积。新疆样本库存11.8万吨，下游原料23.72万吨。库存向中间环节转移，高库存对价格形成持续压制。 策略建议 当前市场处于供需双增的过渡窗口：供给端6月增量方向确定（西南丰水期复产+内蒙古新产能投放），需求端多晶硅头部企业复产信号待兑现，供需增量的相对节奏将成为阶段性定价核心。成本端行业微亏（-71元/吨），新疆低成本产能仍有利润空间，成本支撑并非铁底。库存端社会库存56万吨高位运行，限制价格反弹空间。策略上建议区间震荡思路对待，重点关注西南硅厂复产进度与多晶硅开工率变化。 风险提示 （1）西南丰水期开工率回升超预期，供应压力集中释放，或导致价格进一步下行；（2）多晶硅复产进度不及预期，需求增量落空，供需宽松格局延续；（3）宏观情绪或资金面扰动，期货价格短期大幅波动脱离基本面；（4）煤等原料价格持续上涨，行业成本上移压缩利润空间。 目录 一、行情回顾：先扬后抑，期现价格重心下移............................................2 （一）、工业硅月度行情走势.............................................................2（二）、跨期价差与基差变动..................................................................................................................2 二、工业硅供应端：北稳南增启动，6月供给边际宽松................................................................2 三、工业硅需求端分析：多晶硅复产信号待验证，有机硅铝合金承压..........................................3 （一）、多晶硅需求...................................................................................................................................3（二）、有机硅需求...................................................................................................................................4（三）、铝合金需求...................................................................................................................................5 五、工业硅库存：社会库存高位运行，去库压力持续..................................................................6 六、工业硅供需平衡表：6月供需双增，市场维持宽松格局.........................................................7 一、行情回顾：先扬后抑，期现价格重心下移 （一）、工业硅月度行情走势 5月工业硅期货主力合约SI2609呈现先扬后抑走势。月初受宏观情绪及资金驱动，主力合约从8,925元/吨（5月6日）快速拉涨至月内高点9,110元/吨（5月11日），涨幅约2.1%。中旬起丰水期供应增量预期发酵，多头获利离场：5月12日单日跌3.88%，5月15日再跌2.42%，5月22日触及月内低点8,440元/吨。月末在成本支撑下小幅反弹，5月29日收于8,585元/吨。全月累计下跌约340元/吨（-3.8%），持仓量从月初约30万手降至月末约27万手（-13%）。 现货市场先涨后稳。华东通氧553#硅月初报9,100元/吨，中旬跟随期货拉涨至9,350元/吨，后回落至9,150元/吨，月度净涨约50元/吨。421#硅报9,300-9,500元/吨区间波动，月末维持9,400-9,800元/吨。。市场成交氛围清淡，下游以按需采购为主。 数据来源：SMM、华金期货 （二）、跨期价差与基差变动 截至5月29日，华东通氧553#现货均价9,150元/吨，主力SI2609收盘8,585元/吨，基差约565元/吨。月内基差走势：月初约175元/吨-中旬收窄至240-期货回落后走阔至670（5月22日），月末回升至565元/吨，反映现货挺价与期货悲观的背离。跨期价差在50元/吨以内窄幅波动。 二、工业硅供应端：北稳南增启动，6月供给边际宽松 5月工业硅供应端维持边际宽松。SMM数据显示周产量7.0-7.7万吨，行业周度开工率54-55%。4月实际产量31.96万吨，5月预估产量34.37万吨。根据百川盈孚统计，截至5月25日全国开工炉数208台，开炉率26.07%，较4月增8台。 分产区：新疆样本产量3.2-3.8万吨/周，开工率先降后升（5月14日当周因大厂临停降至66.1%，月末恢复至78.2%）。四川样本产量从月初550吨增至月末1,270吨，开工率从5%升至11%，零星复产已启动，大规模复产预计6月展开。云南样本产量维持2,700吨/周，开工率持稳23.3%，5月电价无明显下调，硅企复产意愿偏弱。内蒙古开工25台，新产能投放预期集中在6月。 展望6月，供应端将呈现北稳南增格局。西南丰水期电价优势推动停产产能重启，但高成本压力下实际复产节奏可能慢于预期。 三、工业硅需求端分析：多晶硅复产信号待验证，有机硅铝合金承压 （一）、多晶硅需求 多晶硅市场5月呈现价格弱势、交投放缓格局。N型复投料成交均价3.53万元/吨，N型颗粒硅均价3.43万元/吨，环比持平； SMM数据显示N型致密料均价33元/千克。实际成交以混包料、差料为主，极个别订单低至30元/千克。 产量方面，周度产量约2.1-2.25万吨；5月国内多晶硅产量约8.45万吨，环比+2.4%，行业开工率35.5%。6月预计4家企业有增量释放，月产量将小幅增加至9万吨左右。多晶硅产量微增对工业硅需求形成支撑，但下游硅片企业库存累积、亏损压力下采购意愿谨慎。头部企业6月复产信号是需求侧关键变量。 数据来源：SMM、华金期货 （二）、有机硅需求 有机硅市场5月呈现明稳暗降格局。DMC价格4月末均价14,700元/吨，5月下旬成交区间下移至14,300-14,800元/吨，均价14,550元/吨，周环比下调约350元/吨。 供应端，4月DMC产量18.37万吨，开工率62.26%；当前行业整体开工率约70%，供应宽松。单体企业计划6-8月将减排提至40%，若未改善将进一步增至45%，方案待6月初行业会议明确。有机硅企业采购以按需补库为主，减产规模制约消费增量。重点关注6月行业会议后的减产执行力度。 （三）、铝合金需求 铝合金市场5月延续供需两弱格局。ADC12价格窄幅震荡，5月末报23,700元/吨，月内区间23,600-23,800元/吨。成本端废铝市场高位震荡，反向开票政策趋严，合规带票货源偏紧。 供应端分化：原生铝合金开工率持稳，4月产量28.1万吨；再生铝受合规废铝紧张影响，龙头企业开工率回落1.5个百分点至54.9%（SMM）。4月再生铝产量59.7万吨。铝合金采购以刚需为主，对工业硅价格支撑有限。 四、工业硅成本与利润分析：行业微亏延续，成本支撑边际增强 5月末工业硅硅行业周度生产成本约9,126元/吨，利润约-71元/吨，较月初-102元/吨亏损收窄。月内成本在9,122-9,177元/吨窄幅波动。期货主力合约月末收于8,585元/吨，低于生产成本，盘面利润为负。 成本端边际变化：硅煤价格上涨50-100元/吨，山西地区上调约100元/吨至1,300-1,600元/吨；石油焦交投略有好转；硅石价格延续弱势。西南丰水期将至，云南5月电价0.42-0.52元/度，四川预计降至0.3-0.35元/度，下月电价较本月均下调约0.05元/度。新疆电价维持低位0.25-0.26元/度。 西南电价下调将改善区域利润，但新疆低成本产能竞争优势显著。硅煤坚挺与电价下调形成多空交织格局。 五、工业硅库存：社会库存高位运行，去库压力持续 截至5月28日，工业硅社会库存56万吨，较4月末（5月7日55.1万吨）增加0.9万吨。月内库存先降后升（55.1-55.4-56.2-56万吨）。结构上：新疆样本库存11.8万吨（较月初-0.9万吨），云南3.14万吨，四川2.31万吨，下游原料库存23.72万吨（微降）。5月厂家库存较4月底减少，库存向中间环节转移，贸易端累积量较大。 高库存对价格形成持续压制。社会库存持续高位限制期货合约上行空间，现货市场成交清淡。进入6月，西南丰水期复产将逐步兑现供应增量，若多晶硅复产力度不及预期，去库难度将进一步加大。 六、工业硅供需平衡表：6月供需双增，市场维持宽松格局 据SMM月度供需平衡表，5月工业硅预估产量34.37万吨，97硅及其他硅约3万吨，总供给约37.37万吨。需求端出口约6万吨，国内消费约32万吨，总需求约38万吨，供需缺口约-0.63万吨（小幅短缺）。周度供需方面基本平衡；但社会库存56万吨高位运行是核心矛盾。 展望6月，供需双增格局明确。供应端西南丰水期复产将推动产量环比提升，5月四川样本开工率已从5%升至11%；需求端多晶硅头部企业复产预计增加约0.5万吨/月消费量。但供应端复产节奏可能快于需求端复苏力度，市场仍将维持宽松平衡。短期价格或延续区间震荡，上方受高库存（56万吨）压制，下方获成本支撑（约9,100元/吨）。后续重点关注：西南复产进度、多晶硅复产落地及去库情况、硅煤价格及丰水期电价调整幅度。 马园园 从业资格号：F3059193投资咨询号：Z0016074 免责声明 任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。