首次覆盖报告全球领先的综合性跨国化工龙头

浙江龙盛(600352)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 公司稳居全球染料行业龙头领航地位。2026年，德思达预计进一步增厚公司归母净利润。 投资要点： 公司现已成为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商。公司主营以染料、助剂为主的纺织用化学品业务和以间苯二胺、间苯二酚为主的中间体业务。全球范围内，公司拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）及8万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位。同时具备年产11.95万吨中间体产能，间苯二胺、间苯二酚产量均位列全球前列。根据2025年公司年报，染料、中间体业务占比公司营业收入分别为54.67%、21.52%。 受环保常态化及“双碳”政策驱动，市场集中度有望进一步提升。全球染料行业呈现高度集中的竞争格局，中国是核心生产及出口国，头部企业占据主导地位。中间体业务，实际产能释放有限。行业准入门槛持续提升，公司作为染料行业环保标杆企业，依托生态一体化产业体系，构筑起显著的成本优势与环保竞争力。 2026年度德司达实现的净利润归属于母公司比例将提升至100%，预计将进一步增厚归属于母公司的净利润。2025年末，公司完成对德司达少数股东权益的收购，通过三家全资子公司盛达国际资本有限公司、盛德国际资本有限公司以及桦盛有限公司，间接持有德司达100%股份。2025年，公司实现营业收入133.13亿元，同比-16.18%；归母净利润18.29亿元，同比-9.91%；扣非归母净利润16.06亿元，同比-12.59%。2025年，公司毛利率、净利率分别为30%、16%，同比+2.33pct、1.09pct。26q1，公司实现营业收入36.18亿元，同比+11.83%，环比-0.68%；归母净利润5.37亿元，同比+35.67%，环比+24.36%；扣非归母净利润3.06亿元，同比+4.74%，环比-55.28%。风险提示：原料价格波动/行业竞争加剧/环保治理成本提升等风险。 财务预测表 （1）特殊化学品：2025年，国内染料行业整体利润水平偏低。需求端，下游印染行业运行平稳，为染料需求提供基本支撑。供应端，受环保常态化及“双碳”政策驱动，市场集中度有望进一步提升。公司通过产能优化扩张与市场份额稳步提升，假设26-28年销量增速分别为2%、3%、4%。随着竞争趋缓，公司染料及中间体、助剂产品价格景气度提升，预计2026-2028年特殊化学品收入同比增速分别为40%、10%、5%；预计毛利率逐渐提升，毛利率预计分别为37%、38%、39%。 （2）基础化学品：考虑到原材料上涨推动无机产品价格上升以及销量增长，预计2026-2028年基础化学品收入同比增速分别为3%、3%、3%，毛利率受益于公司成本控制，预计分别为3%、3%、3%。 我们预测2026-2028年EPS分别为0.91元、1.04元、1.14元。参考染料行业可比公司闰土股份、福莱蒽特估值以及公司成长性，给予26年15倍PE估值，对应目标价为13.65元。首次覆盖，给予“增持”评级。 1.风险提示 1.1.原料价格波动风险 化工原料的价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响而波动较大。若未来原材料价格大幅波动，而公司未能及时将原材料价格波动传导至下游客户，则公司盈利能力将受到不利影响。 1.2.行业竞争加剧风险 染料行业属于充分竞争行业，目前市场参与者众多，国内染料市场供应增加，导致市场竞争逐步加剧，从而带来销售价格下降或产能利用率降低的风险。 1.3.环保治理成本提升风险 染料行业属于环境污染较为严重的行业，随着国家环保要求的不断提高以及社会各界环保意识的不断提升，公司环保治理成本有可能逐步增加，进而提高公司的营业成本。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所