【中金医药】科伦博泰（6990.HK）首次覆盖：ADC布局国内领先，携手跨国药企

【中金医药】科伦博泰（6990.HK）首次覆盖：ADC布局国内领先，携手跨国药企启动出海首次覆盖科伦博泰生物-B（06990）给予跑赢行业评级，目标价126.00港元。理由如下：ADC是近年肿瘤领域新兴且确定性较强的技术方向。ADC（抗体偶联药物）方向的探索经历了数十年的发展，近年随着关键技术的突破与迭代，ADC在肿瘤治疗方向的技术确定性提升；特别自DS-8201（HER2【中金医药】科伦博泰（6990.HK）首次覆盖：ADC布局国内领先，携手跨国药企启动出海首次覆盖科伦博泰生物-B（06990）给予跑赢行业评级，目标价126.00港元。理由如下：ADC是近年肿瘤领域新兴且确定性较强的技术方向。ADC（抗体偶联药物）方向的探索经历了数十年的发展，近年随着关键技术的突破与迭代，ADC在肿瘤治疗方向的技术确定性提升；特别自DS-8201（HER2 ADC）取得突破性进展以来，ADC更成为了行业内重点布局投入的技术方向，更多管线分子推进进入晚期开发，相关重磅交易频出。公司ADC布局进度领先，9款候选分子携手MSD出海。科伦博泰在ADC领域有多年积累，形成了迭代的自有技术平台。进度居前的代表品种中：1）SKB264是进度领先的国产TROP2 ADC，目前已进入III期临床，我们预计有望于2025年在国内上市，国内风险调整后销售峰值有望超过25亿元；2）A166（HER2 ADC）已于2023年5月在国内递交上市申请，我们预计有望于2024年在国内上市，国内风险调整后销售峰值有望达10亿元。除国内进展外，公司于2022年与跨国药企巨头MSD先后就9款ADC候选分子达成里程碑总额最高超110亿美元的重磅合作，我们预计MSD将于近期启动合作分子的全球开发。非ADC管线渐进兑现期，关注管线内协同潜力。除ADC外，公司开发的A167（PD-L1抗体）、A140（西妥昔单抗生物类似药）及A400（二代RET抑制剂）等也进入临床开发中晚期。A167正处于国内上市申报阶段，上市后可能面对与其他PD-(L)1抗体的竞争，但其与公司ADC管线存在联用潜力，我们认为有望带来协同效益；A140处于III期临床，我们预计有望成为国内最早上市的国产西妥昔单抗类似药之一；A400则是国内进度领先的二代RET抑制剂之一。我们与市场的最大不同？我们关注ADC分子的差异化设计空间，看好SKB264等核心ADC分子对比竞品的差异化治疗特征。潜在催化剂：晚期管线A166/A167/A140等国内审评进展；MSD开展SKB264全球III期；ADC管线临床数据更新及海外临床进展。我们预计公司2023-24年EPS分别为-0.49元、-3.23元。基于我们的DCF模型，我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级及目标价126港元，较公司目前股价存在75%上行空间。