养殖产业链月报

证监许可【2011】1288号 报告 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 2026年5月玉米期货主力合约承压下跌；生猪期货主力合约震荡下行；鸡蛋期货主力合约大幅上涨 Ø现货回顾 玉米：5月玉米现货震荡下行。WIND数据显示5月29日锦州港玉米平舱价为2370元/吨，较月初跌40元/吨。生猪：5月生猪现货窄幅震荡。卓创数据显示全国生猪均价5月初为9.66元/公斤，月末为9.48元/公斤。鸡蛋：5月鸡蛋现货大幅上涨。卓创数据显示河北馆陶蛋价从月初的3.67元/斤震荡上涨至月末4.47元/斤。 Ø期货回顾 玉米：5月玉米期货全线下跌，近月合约承压下跌。2607合约月跌幅4.33%，收于2322元/吨。生猪：5月生猪期货近弱远强，近月合约震荡下行。2607合约月跌幅5.73%，收于10700元/吨。鸡蛋：5月鸡蛋期货近强远弱，近月合约强势上涨。2607合约月涨幅15.97%，收于4198元/500KG。 分析逻辑框架 世界观WHAT 逻辑顺序不变，调整位置排序 宏观（货币周期/流动性）择势产业（库存周期/利润传导）择机供需（时间周期/主要矛盾）择时 方法论HOW 2.1玉米品种观点 Ø宏观逻辑 国际来看，地缘政治冲突驱动宏观情绪有所升温；另外关注强厄尔尼诺预期对农产品资金情绪影响程度；国内来看，宏观驱动主要体现在产业政策层面，重点关注政策粮拍卖及进口政策引导方向等。Ø产业逻辑 进入被动建库周期，重点关注产业各环节库存水平；政策粮源储备收购、小麦/定向稻谷/进口玉米等拍卖政策、谷物进口政策等。Ø供需逻辑 2025/26年度国内玉米供需格局转向供给基本平衡，重点关注政策指引下进口和国内谷物替代规模，及新年度玉米生长情况。 供给方面，国际方面，2025/26年度全球供给压力同比下降，当前我国进口玉米限制政策延续，短期来看进口对国内供给影响甚微。关注后续中美经贸谈判对农产品进口政策的影响。国内方面，长期来看，25/26年度我国玉米产需基本平衡，关注国内替代（小麦及超期稻谷）及进口政策。6月份供给增量的预期，新麦上市临近，部分地区因降雨导致芽麦预期升温，关注芽麦规模以及新麦开秤价及饲用性价比；另一方面关注超期稻谷拍卖。5月29日超期稻谷即将启动，底价较市场前期流传版本上调10元/吨，关注开拍后实际成交比率及成交价（5月29日开拍100万吨2021年及以前稻谷）。需求方面，生猪养殖利润持续亏损，6月生猪存栏及体重或环比下降；蛋禽及肉禽存栏仍处于相对高位，预计下游养殖整体存栏环比有所回落，饲用整体需求或将走弱。Ø品种观点 中期来看，麦收腾库以及部分地区新麦已零星上市导致短期供给增加，局部降雨导致小麦饲用预期增强，叠加超期稻谷于29日开始投放，现货价格短期承压偏弱。然而，芽麦预期或驱动后期优质小麦价格走高。待阶段性替代利空逐步兑现，玉米刚性需求以及新年度成本抬升预期，在一定程度上仍将支撑玉米价格止跌企稳，不建议过分看空。 长期来看，仍然维持替代+种植成本的定价逻辑，重点关注政策导向。26/27新年度合约重点关注种植成本、新作生长情况及天气等相关影响，考虑到种植成本或同比抬升，在进口限制持续的前提下可关注验证支撑后的阶段低多机会。Ø交易策略 中期维持宽幅区间交易思路。本周日报持续提示2607合约前期空单在2300支撑位附近可考虑适量止盈；在持续限制进口+种植成本抬升的预期下，26/27年度合约可关注验证支撑后的低多机会。Ø风险因素 生猪疫病、进口政策、政策粮源拍卖节奏及规模、新年度玉米种植成本/单产等。 2.1全球供需形势 全球玉米供需格局： 5月USDA报告显示26/27年度全球玉米供给压力同比有所减弱；美玉米供给压力同比减弱，但供给压力仍在高位。我国从2024年8月开始限制进口玉米及替代品进口数量。2025年四季度进口量略有增加，在限制进口进一步放开前，进口玉米对国内价格影响甚微。 重点关注厄尔尼诺预期下新作生长情况；另外，重点关注中美贸易谈判进展及我国进口玉米政策等。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 国内供应因素：25/26年度我国玉米产量基本能够覆盖消费、产需基本平衡，关注阶段性、区域性的供需强弱相对变化。至于全年整体供需天平如何倾斜，重点 关注供给增量预期是否兑现。一方面关注政策粮源投放的节奏和规模，另一方面关注我国进口数量。农业农村部将2025/26年度中国玉米饲用消费量估计值调至21090万吨，较上月上调1740万吨；将工业消费量估计值调至8100万吨，较上月下调 350万吨，主要是深加工企业利润不高、开机率低于此前预期。5月预测26/27年度中国玉米种植面积45133千公顷（6.77亿亩），较上年度增幅0.4%，主要原因是上年度玉米种植收益较好，农户种植积极性较高。今年东北主产区气象条件总体有利于玉米播种，预计单产每公顷6780公斤（每亩452公斤），较上年度增1.2%；总产量30600万吨，较上年度增1.6%。需求方面，生猪产能持续调减，预计玉米饲用消费需求稳中有降；下游加工产品需求有望温和回升，预计工业消费量稳中略增；年度玉米消费总量31189万吨，较上年度基本持平，进口量将继续保持在配额之内。另外，6月供给方面重点关注新麦开秤价及替代规模（芽麦规模）、政策粮源拍卖（超期稻谷）等。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø进口方面： 在政策引导下，自2024年四季度起进口玉米及替代品数量持续减少；2026年玉米进口量维持较低水平。中国海关公布的数据显示，2026年4月玉米进口总量为4.93万吨，为今年最低。4月玉米进口量同比减少72.64%。Ø库存方面： 中国粮油商务网数据显示，截止到2026年第21周末，广州港口谷物库存量为298.4万吨，环比下降2.20%，同比增加42.84%。其中：玉米库存量为38.8 万吨，环比下降20.16%，同比下降69.23%；高粱库存量为121万吨，环比增加4.40%，同比增加267.78%；大麦库存量为138.6万吨，环比下降1.42%，同比增加177.76%。 中国粮油商务网数据显示，截止到2026年第21周末，南北港口玉米库存量为367.6万吨，环比下降3.57%，同比下降26.01%。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 6月份消费端重点关注饲用消费回落幅度及玉麦价差驱动的替代规模。饲用消费方面，养殖亏损持续，生猪存栏和禽类存栏高位回落，饲用消费或环比走弱；另外，关注新麦上市后玉麦价差走势，关注小麦替 代比例变化。中国饲料协会数据显示，2026年4月全国工业饲料产量2889万吨，环比下降2.8%，同比增长2.4%。其中，配合饲料同比增长3.2%，浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别下降16.3%、1.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为40.1%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.8%，环比分别下降2.8%、0.3%。 深加工方面，深加工企业加工利润仍处于亏损状态，6月行业开机率环比或保持稳定，但若加工利润继续亏损幅度加剧则开机率或有降低。长期来看，消费方面重点关注养殖去产能节奏和替代品性价比。 2.2生猪品种观点—— 宏观调控预期增强政策底、价格底已现，关注何时走出时间底 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向。 产业逻辑：去产能政策引导下养殖市场结构变化；政策指引力度加强，关注后续具体政策落地情况。 Ø供需逻辑：供给方面，从母猪存栏来看，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，为3750万正常保有量的104.1%。仔猪数量来看，2025年1-9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降），理论上对应今年3月生猪出栏头数达到高峰；2025年10-12月新生仔猪连续3个月环比下降，对应今年4月起供给压力有所缓解；2026年1-2月月新生仔猪环比增加；26年3月新生仔猪环比下降2%；4月环比增加1.4%。对应二三季度供给压力较高峰略有回落，但整体仍在相对高位。从体重来看，出栏均重自3月末达到最高的126.43公斤后逐渐回落，但目前仍处于近几年较高水平。5月28日生猪出栏均重为124.96公斤，较前一周减少0.15公斤。在体重压力释放完成前，猪价持续上涨压力仍较明显。 Ø行情观点：短期关注体重变化，中期关注新生仔猪，长期关注母猪存栏及生产效率。短期来看，天气转热肥猪出栏增加、出栏体重小幅回落但仍在高位，预计猪价短期或维持低位区间震荡，关注月末养殖端出栏是否缩量。中期来看，从新生仔猪来看二、三季度出栏供给压力有所缓解，但整体供给仍较充裕。长期来看，养殖端亏损持续，母猪淘汰持续进行，但仍未出现集中超淘现象，预计今年全年供给仍处于相对高位，或将限制全年猪价高点，等待实质性去产能的到来。 Ø交易策略：目前仍维持底部区间交易思路，近月合约继续围绕现货交易基差修复。2607合约支撑关注10500，压力关注10800-10900；2609合约压力关注12200-12400，短期支撑关注12000，若跌破12000则支撑下移至11600-11800；2611合约压力关注12800-13000，支撑关注12500；2701合约压力13500-13600，支撑关注13000-13100。 风险因素：宏观/产业政策、疫病防控等。 2.2生猪供需因素 统计局最新数据显示3月末能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，为3750万正常保有量的104.1%。生猪市场供给最终是以猪肉供给呈现出来生猪‘产能’不能简单等同于‘母猪存栏’，应该由三个维度构成：母猪存栏、生产效率、出栏体重 2.2生猪供需因素 Ø月度出生仔猪及出栏体重 仔猪数量来看，2025年1-9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降），理论上对应今年3月生猪出栏头数达到高峰；2025年10-12月新生仔猪连续3个月环比下降，对应今年4月起供给压力有所缓解；2026年1-2月月新生仔猪环比增加；26年3月新生仔猪环比下降2%；4月新生仔猪环比再度增加1.4%。从新生仔猪来看二、三季度出栏供给压力有所缓解，但整体供给仍较充裕。体重来看，出栏均重自3月末达到最高的126.43公斤后逐渐回落，但目前仍处于近几年较高水平。5月28日生猪出栏均重为124.96公斤， 较前一周减少0.15公斤。在体重压力释放完成前，猪价持续上涨压力仍较明显。 2.2生猪供需因素 Ø进口情况、冻品库容率及猪肉储备明细 进口方面，近两年我国生猪供给充足，进口猪肉及相关产品数量逐年递减，进口对于供给影响甚微。海关数据显示，2026年1-4月我国累计进口猪肉25万吨，去年同期为36万吨；累计进口猪肉及猪杂碎64万吨，去年同期为76万吨。冻品方面，今年春节后屠宰端在毛猪低价时期陆续分割入库，冻品库存开始持续回升。卓创数据显示，截至5月28日猪肉冻品库容率为 25.36%，较上周同期增加1.15%。当前毛猪价格止跌回升，多数屠宰企业放缓入库节奏，预计6月屠宰企业冻品库容率将缓慢抬升。今年以来中央冻猪肉收放储仍以轮换为主，目前数量有限对生猪市场供给影响十分有限。截至5月底，华储网公告显示5月共储备轮入5万吨，共轮出5万吨，实际成交情况暂无公开数据。 2.2生猪供需因素 Ø年内猪肉消费相对刚性，整体呈现季节性消费规律。进入六月后气温快速上升，高温或导致下游猪肉消费季节性回落，对猪价驱动力度减弱。关注肥标差、鲜销率、二育情绪及冻品入库节奏。 2.2生猪供需因素 2.2生猪供需因素 Ø季节性分析 1-2月：供需双增。春节前后消费高峰，价格高位震荡，通常春节前达到年内高点。 3-4月：供强需弱。供给恢复正常，需求高位断档，生猪增肥效应显现，猪价大幅下跌，多现年内低点。5-6月：供大于求转向供需平衡。天气转热生猪体重开始下 降，端午等节日消费启动。 7-8月：供需均衡转向供需偏紧。冬季疫病对应年中供应减少；高温高湿环境养殖端提前降均重（降低养殖密度可以有效预防夏季疫病、日增重较慢